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资产剥离对企业财务绩效的影响及其作用机制

郭伟 郭泽光

郭伟, 郭泽光. 资产剥离对企业财务绩效的影响及其作用机制[J]. 广东财经大学学报, 2020, 35(2): 55-67.
引用本文: 郭伟, 郭泽光. 资产剥离对企业财务绩效的影响及其作用机制[J]. 广东财经大学学报, 2020, 35(2): 55-67.
GUO Wei, GUO Ze-guang. The Impact and Its Performing Mechanism of Divestiture on Financial Performance[J]. Journal of Guangdong University of Finance & Economics, 2020, 35(2): 55-67.
Citation: GUO Wei, GUO Ze-guang. The Impact and Its Performing Mechanism of Divestiture on Financial Performance[J]. Journal of Guangdong University of Finance & Economics, 2020, 35(2): 55-67.

资产剥离对企业财务绩效的影响及其作用机制

基金项目: 

山西省软科学一般项目 2017041013-6

详细信息
    作者简介:

    郭伟(1982-), 女, 山西太原人, 山西财经大学会计学院讲师, 博士研究生

    郭泽光(1957-), 男, 山西高平人, 山西财经大学会计学院教授, 博士生导师

  • 中图分类号: F275.5

The Impact and Its Performing Mechanism of Divestiture on Financial Performance

  • 摘要: 以2008—2017年我国A股上市公司为研究样本, 实证检验了资产剥离对企业财务绩效的影响及其作用机制。研究发现, 资产剥离的实施能够显著影响企业的财务绩效, 其对企业财务绩效的作用方向取决于剥离前企业的业绩基础, 即对于经营不佳的企业而言, 资产剥离损害了企业财务绩效, 反之则显著提升了企业财务绩效。机制检验表明, 融资约束在资产剥离与企业财务绩效的负向关系中发挥了中介效应, 投资效率在资产剥离与企业财务绩效的正向关系中发挥了中介效应。
  • 表  1  变量定义

    变量名称 变量符号 变量解释
    财务绩效 ROA 总资产收益率
    资产剥离 Value 各年企业资产剥离交易总额取自然对数
    偿债能力 Lev 以资产负债率表示
    发展能力 Growth 以营业收入增长率表示
    现金流能力 Fcf 以经营性现金流量除以资产总额表示
    企业规模 Size 以企业年末资产总额的自然对数表示
    成立时间 Age 以上市公司成立时间表示
    产权性质 State 国有控股取1,反之取0
    董事会规模 Board 董事会人数
    两职合一 Dual 董事长与总经理由一人担任为1,反之取0
    股权集中度 First 第一大股东持股比例
    年度 Year 年度虚拟变量,控制
    行业 Industry 行业虚拟变量,控制
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    表  2  主要变量描述性统计结果:全样本

    变量 观测值 均值 标准差 25% 中位数 75% 最小值 最大值
    ROA 4 040 0.029 0.061 0.008 0.025 0.054 -0.235 0.237
    Value 4 040 18.394 1.493 17.281 18.326 19.392 15.578 22.267
    Lev 4 040 0.502 0.212 0.341 0.505 0.662 0.070 1.036
    Growth 4 040 0.227 0.771 -0.066 0.090 0.276 -0.649 5.813
    Fcf 4 040 0.031 0.0767 -0.007 0.032 0.073 -0.245 0.252
    Size 4 040 22.193 1.343 21.287 22.076 22.969 19.129 25.890
    Age 4 040 2.440 0.585 2.079 2.639 2.890 0.693 3.219
    State 4 040 0.508 0.500 0.000 1.000 1.000 0.000 1.000
    Dual 4 040 0.205 0.404 0.000 0.000 0.000 0.000 1.000
    Board 4 040 8.781 1.850 7.000 9.000 9.000 5.000 15.000
    First 4 040 33.611 14.972 21.680 31.205 44.390 8.060 72.630
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    表  3  主要变量描述性统计结果:分样本

    变量 低业绩组 高业绩组
    N mean sd min max N mean sd min Max
    ROA 1 584 -0.008 0.051 -0.235 0.025 1 584 0.067 0.043 7 0.025 0.237
    Value 1 584 18.404 1.502 15.573 22.267 1 584 18.386 1.488 15.573 22.267
    Lev 1 584 0.562 0.210 0.070 1.036 1 584 0.442 0.196 0.070 1.036
    Growth 1 584 0.157 0.744 -0.649 5.813 1 584 0.297 0.791 -0.649 5.813
    Fcf 1 584 0.016 0.071 -0.245 0.252 1 584 0.046 0.079 -0.245 0.252
    Size 1 584 22.148 1.400 19.129 25.890 1 584 22.238 1.283 19.129 25.890
    Age 1 584 2.501 0.524 0.693 3.219 1 584 2.378 0.635 0.693 3.219
    State 1 584 0.549 0.498 0.000 1.000 1 584 0.467 0.499 0.000 1.000
    Dual 1 584 0.204 0.403 0.000 1.000 1 584 0.206 0.405 0.000 1.000
    Board 1 584 8.837 1.942 5.000 15.000 1 584 8.724 1.752 5.000 15.000
    First 1 584 32.358 14.270 8.060 72.630 1 584 34.863 15.545 8.060 72.630
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    表  4  资产剥离与企业财务绩效:全样本检验

    变量 (1) (2)
    Value 0.001* (1.93) 0.002** (2.48)
    Lev -0.104***(-21.60)
    Grow 0.008***(7.40)
    CF 0.158***(13.34)
    Size 0.008***(8.91)
    Age 0.002(1.32)
    Soe -0.008***(-3.67)
    Dual -0.006*** (-2.84)
    Board -0.001 (-0.21)
    First 0.001*** (3.70)
    Year 控制 控制
    Industry 控制 控制
    cons -0.015 (-0.914) -0.158***(-8.06)
    N 4 040 4 040
    R2 _a 0.045 0.225
    F 3.320 13.954
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    表  5  资产剥离与企业财务绩效:分组检验

    变量 低业绩组 高业绩组
    Value -0.002**(-2.05) 0.004***(5.26)
    Lev -0.077*** (-13.62) -0.023***(-3.95)
    Growth 0.006*** (4.18) 0.002(1.63)
    Fcf 0.112***(7.52) 0.086***(6.86)
    Size 0.013***(12.30) -0.007***(-6.77)
    Age 0.002(0.86) 0.008***(4.30)
    State -0.001(-0.28) -0.007***(-2.86)
    Dual -0.006**(-2.35) -0.001(-0.30)
    Board -0.001(-0.16) 0.001(0.74)
    First 0.001(1.41) 0.001(1.42)
    cons -0.269***(-11.91) 0.132***(5.87)
    Year 控制 控制
    Industry 控制 控制
    N 1 584 1 584
    R2 _a 0.228 0.139
    F 7.689 4.671
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    表  6  分组稳健性检验

    变量 (1)高业绩组 (2)低业绩组
    L.Value -0.410* (-1.96)
    Value 0.429*** (2.91)
    First 0.021 (1.59) 0.043**(2.04)
    控制变量 控制 控制
    Year 控制 控制
    Industry 控制 控制
    N 1 584 1 584
    R2 _a 0.151 0.148
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    表  7  2SLS回归结果

    变量 (1) (2)
    第一阶段 第二阶段
    L.Value 0.226*** (0.03)
    Value 0.393** (0.19)
    控制变量 控制 控制
    Cons 4.303***(0.67) 19.283***(1.46)
    N 1 205 1 205
    R2 _a 0.292 0.323
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    表  8  加入企业多元化程度(EDI)作为控制变量后的回归结果

    变量 ROA
    Value 0.002** (2.31)
    Lev -0.112*** (-22.20)
    Grow 0.009*** (6.55)
    Fcf 0.172*** (13.85)
    Size 0.010*** (11.00)
    Age 0.000 9 (0.49)
    State -0.006 3*** (-2.97)
    Dual -0.004 5** (-2.00)
    Board -0.000 2 (-0.42)
    First 0.000 2*** (3.68)
    EDI 0.001 (0.27)
    Cons -0.190*** (-9.31)
    Year 控制
    Industry 控制
    N 4040
    R2_a 0.995
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    表  9  资产剥离与企业财务绩效的机制检验:低业绩组

    变量 模型(2) 模型(3) 模型(4)
    ROA SA ROA
    Value -0.002** (-2.05) 0.007*** (3.40) -0.001 (-1.629)
    SA -0.046*** (-4.80)
    Lev -0.077*** (-13, 63) 0.017 (1.12) -0.075*** (-13.28)
    Grow 0.006*** (4.18) 0.002 (0.48) 0.006*** (4.29)
    Fcf 0.112*** (7.52) -0.131*** (-3.63) 0.106*** (7.14)
    Size 0.013*** (12.30) 1.192*** (459.06) 0.068*** (5.92)
    Age 0.002 (0.86) -0.038*** (-7.17) 0.001 (0.11)
    State -0.001 (-0.28) -0.008 (-1.40) -0.001 (-0.43)
    Dual 0.006** (-2.35) 0.012* (1.82) -0.006** (-2.07)
    Board -0.001 (0.16) 0.004*** (2.58) 0.001 (0.13)
    First 0.001 (1.41) 0.001 (0.49) 0.001 (1.47)
    Roe 0.001 (0.03)
    Cons -0.269*** (-11.91) -21.642*** (-3.90) -1.262*** (-0.07)
    Year 控制 控制 控制
    Industry 控制 控制 控制
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    表  10  资产剥离与财务绩效作用机制检验:高业绩组

    变量 模型(5) 模型(6) 模型(7)
    ROA Inv ROA
    Value 0.004***(5.26) 0.010***(8.02) 0.003***(4.15)
    Inv 0.065*** (3.71)
    Lev -0.023***(-3.95) -0.030***(-3.29) -0.032***(-5.31)
    Grow 0.002(1.63) 0.026***(15.12) 0.001(0.74)
    Fcf 0.086***(6.86) -0.047**(-2.56) 0.087***(6.78)
    Size -0.007***(-6.77) -0.007***(-4.79) -0.004***(-3.98)
    Age 0.008***(4.230) -0.007**(-2.46) 0.007***(3.40)
    State -0.007***(-2.86) 0.009***(-2.85) -0.004(-1.60)
    Dual -0.001(-0.30) -0.005(-0.88) 0.000(0.12)
    Board 0.001(0.74) 0.005(0.56) 0.000(-0.04)
    First 0.000 1(1.42) 0.000(0.28) 0.000*(1.75)
    Roe 0.001*** (3.69)
    Cons 0.132***(5.87) 0.077**(2.35) 0.088***(3.84)
    Year 控制 控制 控制
    Industry 控制 控制 控制
    N 2 020 2 020 2 020
    R2_a 0.139 0.235 0.149
    F 4.671 7.205 4.558
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出版历程
  • 收稿日期:  2019-11-12
  • 网络出版日期:  2021-05-15
  • 刊出日期:  2020-04-28

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