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数据资产信息披露与债券融资成本

牛彪 杜雨晴 于翔 赵纳晖

牛彪, 杜雨晴, 于翔, 赵纳晖. 数据资产信息披露与债券融资成本[J]. 广东财经大学学报, 2024, 39(5): 88-101.
引用本文: 牛彪, 杜雨晴, 于翔, 赵纳晖. 数据资产信息披露与债券融资成本[J]. 广东财经大学学报, 2024, 39(5): 88-101.
NIU Biao, DU Yu-qing, YU Xiang, ZHAO Na-hui. Data Asset Information Disclosure and Bond Financing Costs[J]. Journal of Guangdong University of Finance & Economics, 2024, 39(5): 88-101.
Citation: NIU Biao, DU Yu-qing, YU Xiang, ZHAO Na-hui. Data Asset Information Disclosure and Bond Financing Costs[J]. Journal of Guangdong University of Finance & Economics, 2024, 39(5): 88-101.

数据资产信息披露与债券融资成本

详细信息
    作者简介:

    牛彪(1990-),男,山东泰安人,中国财政科学研究院博士研究生

    杜雨晴(1995-),女,山东枣庄人,中国财政科学研究院博士研究生

    赵纳晖(1970-),女,宁夏吴忠人,中国财政科学研究院副研究员,博士生导师

    通讯作者:

    于翔(通讯作者)(1998-),女,山东烟台人,南开大学商学院博士研究生

  • 中图分类号: F239.43;F275

Data Asset Information Disclosure and Bond Financing Costs

  • 摘要: 数据资产已成为企业在不确定环境中实现创新发展的重要驱动力。基于债券融资成本视角分析数据资产的融资功能及作用机制,发现数据资产信息披露能够显著降低债券融资成本,且主要通过信息增量效应、声誉效应和资源依赖效应发挥作用。异质性分析表明,对融资约束程度低和公司治理水平高,以及经济政策不确定性程度低、行业竞争程度低和数字基础设施环境好的企业而言,数据资产信息披露对债券融资成本的降低作用更加明显。本文从数据资产角度丰富了企业管理层决策的信息集,为管理层评价企业内外部环境风险,制定科学合理的融资策略提供了思路。
  • 图  1  上市公司数据资产披露水平年度变化趋势图

    图  2  上市公司数据资产披露水平与债券融资成本线性拟合图

    表  1  “数据资产”相似词集

    种子词汇 相似词 相似度
    信息资源 0.716 7
    数据挖掘 0.639 2
    数据源 0.592 7
    大数据 0.592 1
    数据共享 0.591 7
    数据资产 海量数据 0.587 7
    数据平台 0.577 7
    数据分析系统 0.564 2
    基础信息 0.558 1
    知识库 0.558 0
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    表  2  变量定义

    变量类型 变量符号 变量名称 变量描述
    被解释变量 CS 债券融资成本 企业债券的到期收益率与相同剩余期限国债收益率之差
    解释变量 DAD 数据资产信息披露 详见上文表述
    控制变量 Size 企业规模 总资产取自然对数
    Lev 资产负债率 总负债/总资产
    ROE 净资产收益率 净利润/股东权益平均余额
    Cashflow 现金流比率 经营活动产生的现金流量净额/总资产
    Growth 成长性 营业收入增长率
    SOE 产权性质 虚拟变量,国有企业取1,否则取0
    Govern 公司治理水平 运用主成分分析法,从监督、激励、决策多方面构造综合性指标以度量公司治理水平
    GDP 经济发展水平 GDP增长率
    Credit 债券债项评级 对国内评级机构的债项评级进行赋值,具体如下:
    AAA=8,AA+=7,AA=6,AA-=5,A+=4,A=3,BBB=2,BB=1
    Ln 行业竞争程度 (单个公司营业收入/行业内营业收入合计)×个股勒纳指数的累计
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    表  3  相关变量的描述性统计

    变量 样本量 最小值 最大值 均值 中位数 标准差
    CS 1 250 0.357 0.881 0.554 0.537 0.127
    DAD 1 250 0.000 0.035 0.002 0.000 0.005
    Size 1 250 20.000 26.450 23.880 23.790 1.413
    Lev 1 250 0.166 0.924 0.593 0.600 0.153
    ROE 1 250 -0.962 0.446 0.078 0.078 0.099
    Cashflow 1 250 -0.214 0.273 0.038 0.039 0.063
    Growth 1 250 -0.562 3.894 0.184 0.129 0.373
    SOE 1 250 0.000 1.000 0.557 1.000 0.497
    GDP 1 250 0.003 0.243 0.094 0.091 0.044
    Ln 1 250 0.025 0.303 0.124 0.112 0.064
    Govern 1 250 -1.695 2.270 0.521 0.703 0.923
    Credit 1 250 4.000 8.000 7.086 7.000 0.893
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    表  4  基准回归结果

    变量 (1) (2) (3)
    CS CS CS
    DAD -2.049 6*(-1.96) -2.153 2**(-2.04) -3.195 7***(-2.86)
    Size -0.015 9(-1.29) -0.002 7(-0.24)
    Lev 0.139 3***(2.61) 0.146 1***(2.76)
    ROE -0.062 4(-1.28) -0.102 7**(-2.28)
    Cashflow 0.053 5(0.88) 0.032 9(0.60)
    Growth 0.004 2(0.34) -0.002 4(-0.20)
    SOE 0.003 6(0.11)
    GDP -0.088 7(-0.69)
    Ln 0.154 8**(2.00)
    Govern -0.006 5(-0.57)
    Credit -0.052 4***(-6.86)
    常数项 0.484 5***(15.57) 0.790 4***(2.84) 0.856 7***(3.55)
    企业固定效应
    行业固定效应
    年份固定效应
    N 1 250 1 250 1 250
    R2 0.266 4 0.285 2 0.373 0
    注:*、**和***分别表示在10%、5%和1%的水平上显著。下表同。
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    表  5  内生性检验

    变量 (1) (2) (3) (4)
    CS DAD CS CS
    DAD -3.679 9**(-1.99) -4.270 9***(-3.09) -3.170 3***(-2.82)
    mean_DAD 0.178 3*(1.79)
    Size -0.037 4(-1.30) 0.000 3(0.58) -0.014 3***(-4.95) -0.002 5(-0.22)
    Lev 0.222 1**(1.97) 0.000 4(0.17) 0.177 7***(7.77) 0.141 7***(2.61)
    ROE 0.118 7**(1.99) -0.000 1(-0.07) -0.134 1***(-4.69) -0.103 7**(-2.30)
    Cashflow 0.262 2**(2.41) -0.002 0(-1.08) -0.065 1(-1.47) 0.032 5(0.59)
    Growth -0.011 0(-0.33) 0.000 7*(1.86) 0.005 9(0.82) -0.002 2(-0.19)
    SOE -0.043 1(-1.33) -0.000 4(-0.52) -0.069 1***(-8.67) -0.001 2(-0.03)
    GDP -0.400 1(-1.18) 0.005 7(1.14) -0.055 1(-0.48) -0.101 6(-0.79)
    Ln 0.183 0(1.19) 0.000 1(0.02) 0.068 4(0.97) 0.155 2**(2.00)
    Govern -0.023 0(-0.77) 0.001 3*(1.94) -0.015 5***(-3.64) -0.007 7(-0.66)
    Credit -0.036 2**(-2.03) -0.000 8***(-2.68) -0.050 0***(-12.30) -0.053 1***(-6.94)
    常数项 1.666 7**(2.55) -0.002 9(-0.23) 1.183 0***(15.67) 0.870 0***(3.59)
    Anderson canon. corr. LM statistic 186.868***
    Cragg-Donald Wald F statistic 187.507***
    企业固定效应
    行业固定效应
    省份固定效应
    年份固定效应
    N 501 1 207 1 207 1 250
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    表  6  稳健性检验

    变量 (1) (2) (3)
    CS CS CS
    DAD -2.520 8**(-2.50) -2.675 8**(-2.30)
    DAD1 -1.898 6***(-2.93)
    Size -0.002 9(-0.25) 0.002 2(0.19) -0.002 3(-0.14)
    Lev 0.145 9***(2.76) 0.152 5***(2.90) 0.173 5**(2.42)
    ROE -0.103 1**(-2.29) -0.116 0**(-2.42) -0.070 2(-1.31)
    Cashflow 0.033 3(0.60) 0.004 1(0.07) 0.046 9(0.72)
    Growth -0.002 3(-0.19) 0.001 3(0.10) 0.003 1(0.24)
    SOE 0.003 6(0.11) -0.010 1(-0.33) -0.009 0(-0.25)
    GDP -0.091 1(-0.71) -0.093 3(-0.74) 0.024 5(0.14)
    Ln 0.154 6**(2.00) 0.153 5**(1.97) 0.064 6(0.68)
    Govern -0.006 7(-0.59) -0.007 3(-0.63) 0.005 9(0.45)
    Credit -0.052 2***(-6.85) -0.050 0***(-6.33) -0.043 6***(-4.13)
    常数项 0.859 5***(3.53) 0.731 4***(3.12) 0.762 2**(2.23)
    企业固定效应
    行业固定效应
    年份固定效应
    N 1 250 1 179 986
    R2 0.372 5 0.367 0 0.225 1
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    表  7  机制检验回归结果

    变量 (1)信息透明度高 (2)信息透明度低 (3)企业声誉高 (4)企业声誉低 (5)财务风险高 (6)财务风险低
    CS CS CS CS CS CS
    DAD -0.585 6 -3.161 2** -0.799 2 -3.921 1** -5.197 4* -1.435 6
    (-0.46) (-2.40) (-0.63) (-2.38) (-1.93) (-0.94)
    Size 0.036 9** -0.017 4 -0.001 6 -0.030 8 -0.035 5* -0.021 5
    -2.11 (-0.79) (-0.10) (-1.29) (-1.84) (-0.94)
    Lev -0.047 6 0.280 1*** 0.030 9 0.259 9*** 0.187 7 0.174 7**
    (-0.57) -3.43 -0.43 -2.96 -1.13 -1.99
    ROE -0.138 1** -0.056 -0.057 7 -0.092 5 -0.054 4 -0.160 0*
    (-2.08) (-1.03) (-0.88) (-1.47) (-0.77) (-1.88)
    Cashflow -0.021 8 0.011 6 0.026 4 -0.079 2 0.107 6 -0.072 3
    (-0.25) -0.15 -0.34 (-0.77) -1.28 (-0.78)
    Growth -0.000 5 -0.010 5 0.010 1 -0.007 1 -0.003 4 0.003 8
    (-0.03) (-0.71) -0.56 (-0.52) (-0.21) -0.24
    SOE 0.060 5 -0.065 1* 0.0144 -0.026 1 -0.089 2** 0.019 1
    -1.49 (-1.86) -0.3 (-0.36) (-2.04) -0.38
    GDP -0.083 3 0.314 2 -0.004 3 -0.206 3 0.046 2 -0.141 4
    (-0.45) -1.31 (-0.03) (-0.81) -0.16 (-0.93)
    Ln 0.079 7 0.125 7 0.087 5 0.183 3 -0.202 5 0.153 6
    -0.78 -0.79 -0.96 -1.04 (-1.22) -1.44
    Govern 0.017 9 -0.016 9 -0.009 2 -0.008 4 -0.065 5** 0.001 4
    -1.16 (-0.76) (-0.58) (-0.40) (-2.58) -0.08
    Credit -0.051 3*** -0.054 0*** -0.044 2*** -0.067 6*** -0.043 4*** -0.031 1**
    (-4.14) (-4.84) (-4.37) (-6.05) (-3.03) (-2.20)
    常数项 0.000 7 1.042 4** 0.835 9** 1.536 1*** 1.536 8*** 1.168 7**
    0 -2.2 -2.46 -3.19 -3.93 -2.54
    企业固定效应
    行业固定效应
    年份固定效应
    N 554 670 673 567 474 712
    R2 0.468 9 0.408 8 0.435 8 0.447 1 0.357 7 0.488 5
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    表  8  异质性分析

    变量 (1) (2) (3) (4) (5)
    CS CS CS CS CS
    DAD -2.9511***(-2.62) -2.4743*(-1.92) -2.7869**(-2.32) -3.2941***(-3.25) -4.2371**(-2.11)
    EPU×DAD 0.459 1*(1.77)
    EPU -0.005 1(-0.85)
    HHI×DAD -16.192 0**(-2.22)
    HHI 0.053 3(0.96)
    Internet×DAD -0.245 8**(-2.09)
    Internet 0.002 4(1.65)
    Govern×DAD -43.203 2**(-2.05)
    Govern -0.307 5(-1.01)
    SA×DAD 4.272 5**(2.08)
    SA -0.014 0(-0.35)
    Size -0.000 5(-0.04) -0.007 2(-0.60) -0.002 7(-0.24) -0.003 3(-0.29) 0.050 0(1.17)
    Lev 0.149 3***(2.82) 0.142 9***(2.61) 0.144 1***(2.74) 0.151 5***(2.85) -0.180 2(-1.53)
    ROE -0.101 3**(-2.25) -0.107 9**(-2.18) -0.104 7**(-2.32) -0.102 6**(-2.29) -0.025 5(-0.23)
    Cashflow 0.032 3(0.59) 0.043 4(0.78) 0.034 8(0.64) 0.033 1(0.60) -0.044 0(-0.35)
    Growth -0.003 5(-0.29) 0.000 5(0.04) -0.002 7(-0.23) -0.001 7(-0.14) -0.020 1(-1.55)
    SOE 0.005 1(0.16) 0.016 4(0.50) 0.007 2(0.23) 0.003 1(0.09) 0.196 6***(6.50)
    GDP -0.095 1(-0.74) -0.106 3(-0.82) -0.095 6(-0.75) -0.085 7(-0.68) -0.177 9(-0.59)
    Ln 0.154 5**(1.98) 0.149 6*(1.88) 0.164 4**(2.11) 0.149 0*(1.88) 0.116 1(0.64)
    Credit -0.052 4***(-6.85) -0.053 5***(-6.38) -0.052 6***(-6.93) -0.052 4***(-6.93) -0.041 4(-1.62)
    常数项 0.760 0**(2.22) 0.952 3***(3.87) 0.865 5***(3.61) 0.852 6***(3.65) -0.487 7(-0.53)
    企业固定效应
    行业固定效应
    年份固定效应
    N 1 250 1 156 1 250 1 250 395
    R2 0.374 9 0.394 2 0.374 9 0.379 4 0.494 7
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出版历程
  • 收稿日期:  2024-03-29
  • 网络出版日期:  2024-11-08
  • 刊出日期:  2024-09-28

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