数据资产信息披露与债券融资成本

牛彪; 杜雨晴; 于翔; 赵纳晖

数据资产信息披露与债券融资成本

1.
中国财政科学研究院，北京 100142
2.
南开大学商学院，天津 300071

详细信息

作者简介:
牛彪(1990-)，男，山东泰安人，中国财政科学研究院博士研究生

杜雨晴(1995-)，女，山东枣庄人，中国财政科学研究院博士研究生

赵纳晖(1970-)，女，宁夏吴忠人，中国财政科学研究院副研究员，博士生导师

通讯作者:
于翔(通讯作者)(1998-)，女，山东烟台人，南开大学商学院博士研究生

中图分类号: F239.43;F275
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出版历程
- 收稿日期: 2024-03-29
- 网络出版日期: 2024-11-08
- 刊出日期: 2024-09-28

Data Asset Information Disclosure and Bond Financing Costs

1.
Chinese Academy of Fiscal Sciences, Beijing 100142
2.
Business School, Nankai University, Tianjin 300071, China

摘要

摘要: 数据资产已成为企业在不确定环境中实现创新发展的重要驱动力。基于债券融资成本视角分析数据资产的融资功能及作用机制，发现数据资产信息披露能够显著降低债券融资成本，且主要通过信息增量效应、声誉效应和资源依赖效应发挥作用。异质性分析表明，对融资约束程度低和公司治理水平高，以及经济政策不确定性程度低、行业竞争程度低和数字基础设施环境好的企业而言，数据资产信息披露对债券融资成本的降低作用更加明显。本文从数据资产角度丰富了企业管理层决策的信息集，为管理层评价企业内外部环境风险，制定科学合理的融资策略提供了思路。
- 数据资产 /
- 信息披露 /
- 债券融资成本 /
- 融资功能 /
- 信息不对称
Abstract: Data assets have become an important driving force for enterprises to achieve innovative development in an uncertain environment. Based on the perspective of bond financing cost analysis of the financing function and mechanism of data assets, it is found that data asset disclosure can significantly reduce bond financing cost mainly through the information incremental effect, reputation effect and resource dependence effect. The heterogeneity analysis shows that for enterprises with low financing constraint degree, high corporate governance level, low economic policy uncertainty degree, low industry competition degree and good digital infrastructure environment, the reduction of bond financing cost by data asset disclosure is more significant. This paper enriches the information set for enterprise management decision-making from the perspective of data assets and provides a way for the management to evaluate the internal and external environmental risks of the enterprise and formulate scientific and reasonable financing strategies.
- data assets /
- information disclosure /
- bond financing cost /
- financing function /
- information asymmetry

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图 1 上市公司数据资产披露水平年度变化趋势图

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图 2 上市公司数据资产披露水平与债券融资成本线性拟合图

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表 1 “数据资产”相似词集

种子词汇	相似词	相似度
	信息资源	0.716 7
	数据挖掘	0.639 2
	数据源	0.592 7
	大数据	0.592 1
	数据共享	0.591 7
数据资产	海量数据	0.587 7
	数据平台	0.577 7
	数据分析系统	0.564 2
	基础信息	0.558 1
	知识库	0.558 0

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表 2 变量定义

变量类型	变量符号	变量名称	变量描述
被解释变量	CS	债券融资成本	企业债券的到期收益率与相同剩余期限国债收益率之差
解释变量	DAD	数据资产信息披露	详见上文表述
控制变量	Size	企业规模	总资产取自然对数
	Lev	资产负债率	总负债/总资产
	ROE	净资产收益率	净利润/股东权益平均余额
	Cashflow	现金流比率	经营活动产生的现金流量净额/总资产
	Growth	成长性	营业收入增长率
	SOE	产权性质	虚拟变量，国有企业取1，否则取0
	Govern	公司治理水平	运用主成分分析法，从监督、激励、决策多方面构造综合性指标以度量公司治理水平
	GDP	经济发展水平	GDP增长率
	Credit	债券债项评级	对国内评级机构的债项评级进行赋值，具体如下: AAA=8，AA+=7，AA=6，AA－=5，A+=4，A=3，BBB=2，BB=1
	Ln	行业竞争程度	(单个公司营业收入/行业内营业收入合计)×个股勒纳指数的累计

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表 3 相关变量的描述性统计

变量	样本量	最小值	最大值	均值	中位数	标准差
CS	1 250	0.357	0.881	0.554	0.537	0.127
DAD	1 250	0.000	0.035	0.002	0.000	0.005
Size	1 250	20.000	26.450	23.880	23.790	1.413
Lev	1 250	0.166	0.924	0.593	0.600	0.153
ROE	1 250	-0.962	0.446	0.078	0.078	0.099
Cashflow	1 250	-0.214	0.273	0.038	0.039	0.063
Growth	1 250	-0.562	3.894	0.184	0.129	0.373
SOE	1 250	0.000	1.000	0.557	1.000	0.497
GDP	1 250	0.003	0.243	0.094	0.091	0.044
Ln	1 250	0.025	0.303	0.124	0.112	0.064
Govern	1 250	-1.695	2.270	0.521	0.703	0.923
Credit	1 250	4.000	8.000	7.086	7.000	0.893

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表 4 基准回归结果

变量	(1)	(2)	(3)
变量	CS	CS	CS
DAD	-2.049 6^*(-1.96)	-2.153 2^**(-2.04)	-3.195 7^***(-2.86)
Size		-0.015 9(-1.29)	-0.002 7(-0.24)
Lev		0.139 3^***(2.61)	0.146 1^***(2.76)
ROE		-0.062 4(-1.28)	-0.102 7^**(-2.28)
Cashflow		0.053 5(0.88)	0.032 9(0.60)
Growth		0.004 2(0.34)	-0.002 4(-0.20)
SOE			0.003 6(0.11)
GDP			-0.088 7(-0.69)
Ln			0.154 8^**(2.00)
Govern			-0.006 5(-0.57)
Credit			-0.052 4^***(-6.86)
常数项	0.484 5^***(15.57)	0.790 4^***(2.84)	0.856 7^***(3.55)
企业固定效应	是	是	是
行业固定效应	是	是	是
年份固定效应	是	是	是
N	1 250	1 250	1 250
R²	0.266 4	0.285 2	0.373 0
注：、和**分别表示在10%、5%和1%的水平上显著。下表同。

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表 5 内生性检验

变量	(1)	(2)	(3)	(4)
变量	CS	DAD	CS	CS
DAD	-3.679 9^**(-1.99)		-4.270 9^***(-3.09)	-3.170 3^***(-2.82)
mean_DAD		0.178 3^*(1.79)
Size	-0.037 4(-1.30)	0.000 3(0.58)	-0.014 3^***(-4.95)	-0.002 5(-0.22)
Lev	0.222 1^**(1.97)	0.000 4(0.17)	0.177 7^***(7.77)	0.141 7^***(2.61)
ROE	0.118 7^**(1.99)	-0.000 1(-0.07)	-0.134 1^***(-4.69)	-0.103 7^**(-2.30)
Cashflow	0.262 2^**(2.41)	-0.002 0(-1.08)	-0.065 1(-1.47)	0.032 5(0.59)
Growth	-0.011 0(-0.33)	0.000 7^*(1.86)	0.005 9(0.82)	-0.002 2(-0.19)
SOE	-0.043 1(-1.33)	-0.000 4(-0.52)	-0.069 1^***(-8.67)	-0.001 2(-0.03)
GDP	-0.400 1(-1.18)	0.005 7(1.14)	-0.055 1(-0.48)	-0.101 6(-0.79)
Ln	0.183 0(1.19)	0.000 1(0.02)	0.068 4(0.97)	0.155 2^**(2.00)
Govern	-0.023 0(-0.77)	0.001 3^*(1.94)	-0.015 5^***(-3.64)	-0.007 7(-0.66)
Credit	-0.036 2^**(-2.03)	-0.000 8^***(-2.68)	-0.050 0^***(-12.30)	-0.053 1^***(-6.94)
常数项	1.666 7^**(2.55)	-0.002 9(-0.23)	1.183 0^***(15.67)	0.870 0^***(3.59)
Anderson canon. corr. LM statistic		186.868^***
Cragg-Donald Wald F statistic		187.507^***
企业固定效应	是	是	是	是
行业固定效应	是	是	是	是
省份固定效应	否	否	否	是
年份固定效应	是	是	是	是
N	501	1 207	1 207	1 250

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表 6 稳健性检验

变量	(1)	(2)	(3)
变量	CS	CS	CS
DAD		-2.520 8^**(-2.50)	-2.675 8^**(-2.30)
DAD1	-1.898 6^***(-2.93)
Size	-0.002 9(-0.25)	0.002 2(0.19)	-0.002 3(-0.14)
Lev	0.145 9^***(2.76)	0.152 5^***(2.90)	0.173 5^**(2.42)
ROE	-0.103 1^**(-2.29)	-0.116 0^**(-2.42)	-0.070 2(-1.31)
Cashflow	0.033 3(0.60)	0.004 1(0.07)	0.046 9(0.72)
Growth	-0.002 3(-0.19)	0.001 3(0.10)	0.003 1(0.24)
SOE	0.003 6(0.11)	-0.010 1(-0.33)	-0.009 0(-0.25)
GDP	-0.091 1(-0.71)	-0.093 3(-0.74)	0.024 5(0.14)
Ln	0.154 6^**(2.00)	0.153 5^**(1.97)	0.064 6(0.68)
Govern	-0.006 7(-0.59)	-0.007 3(-0.63)	0.005 9(0.45)
Credit	-0.052 2^***(-6.85)	-0.050 0^***(-6.33)	-0.043 6^***(-4.13)
常数项	0.859 5^***(3.53)	0.731 4^***(3.12)	0.762 2^**(2.23)
企业固定效应	是	是	是
行业固定效应	是	是	是
年份固定效应	是	是	是
N	1 250	1 179	986
R²	0.372 5	0.367 0	0.225 1

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表 7 机制检验回归结果

变量	(1)信息透明度高	(2)信息透明度低	(3)企业声誉高	(4)企业声誉低	(5)财务风险高	(6)财务风险低
变量	CS	CS	CS	CS	CS	CS
DAD	-0.585 6	-3.161 2^**	-0.799 2	-3.921 1^**	-5.197 4^*	-1.435 6
	(-0.46)	(-2.40)	(-0.63)	(-2.38)	(-1.93)	(-0.94)
Size	0.036 9^**	-0.017 4	-0.001 6	-0.030 8	-0.035 5^*	-0.021 5
	-2.11	(-0.79)	(-0.10)	(-1.29)	(-1.84)	(-0.94)
Lev	-0.047 6	0.280 1^***	0.030 9	0.259 9^***	0.187 7	0.174 7^**
	(-0.57)	-3.43	-0.43	-2.96	-1.13	-1.99
ROE	-0.138 1^**	-0.056	-0.057 7	-0.092 5	-0.054 4	-0.160 0^*
	(-2.08)	(-1.03)	(-0.88)	(-1.47)	(-0.77)	(-1.88)
Cashflow	-0.021 8	0.011 6	0.026 4	-0.079 2	0.107 6	-0.072 3
	(-0.25)	-0.15	-0.34	(-0.77)	-1.28	(-0.78)
Growth	-0.000 5	-0.010 5	0.010 1	-0.007 1	-0.003 4	0.003 8
	(-0.03)	(-0.71)	-0.56	(-0.52)	(-0.21)	-0.24
SOE	0.060 5	-0.065 1^*	0.0144	-0.026 1	-0.089 2^**	0.019 1
	-1.49	(-1.86)	-0.3	(-0.36)	(-2.04)	-0.38
GDP	-0.083 3	0.314 2	-0.004 3	-0.206 3	0.046 2	-0.141 4
	(-0.45)	-1.31	(-0.03)	(-0.81)	-0.16	(-0.93)
Ln	0.079 7	0.125 7	0.087 5	0.183 3	-0.202 5	0.153 6
	-0.78	-0.79	-0.96	-1.04	(-1.22)	-1.44
Govern	0.017 9	-0.016 9	-0.009 2	-0.008 4	-0.065 5^**	0.001 4
	-1.16	(-0.76)	(-0.58)	(-0.40)	(-2.58)	-0.08
Credit	-0.051 3^***	-0.054 0^***	-0.044 2^***	-0.067 6^***	-0.043 4^***	-0.031 1^**
	(-4.14)	(-4.84)	(-4.37)	(-6.05)	(-3.03)	(-2.20)
常数项	0.000 7	1.042 4^**	0.835 9^**	1.536 1^***	1.536 8^***	1.168 7^**
	0	-2.2	-2.46	-3.19	-3.93	-2.54
企业固定效应	是	是	是	是	是	是
行业固定效应	是	是	是	是	是	是
年份固定效应	是	是	是	是	是	是
N	554	670	673	567	474	712
R²	0.468 9	0.408 8	0.435 8	0.447 1	0.357 7	0.488 5

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表 8 异质性分析

变量	(1)	(2)	(3)	(4)	(5)
变量	CS	CS	CS	CS	CS
DAD	-2.9511^***(-2.62)	-2.4743^*(-1.92)	-2.7869^**(-2.32)	-3.2941^***(-3.25)	-4.2371^**(-2.11)
EPU×DAD			0.459 1^*(1.77)
EPU			-0.005 1(-0.85)
HHI×DAD				-16.192 0^**(-2.22)
HHI				0.053 3(0.96)
Internet×DAD					-0.245 8^**(-2.09)
Internet					0.002 4(1.65)
Govern×DAD		-43.203 2^**(-2.05)
Govern		-0.307 5(-1.01)
SA×DAD	4.272 5^**(2.08)
SA	-0.014 0(-0.35)
Size	-0.000 5(-0.04)	-0.007 2(-0.60)	-0.002 7(-0.24)	-0.003 3(-0.29)	0.050 0(1.17)
Lev	0.149 3^***(2.82)	0.142 9^***(2.61)	0.144 1^***(2.74)	0.151 5^***(2.85)	-0.180 2(-1.53)
ROE	-0.101 3^**(-2.25)	-0.107 9^**(-2.18)	-0.104 7^**(-2.32)	-0.102 6^**(-2.29)	-0.025 5(-0.23)
Cashflow	0.032 3(0.59)	0.043 4(0.78)	0.034 8(0.64)	0.033 1(0.60)	-0.044 0(-0.35)
Growth	-0.003 5(-0.29)	0.000 5(0.04)	-0.002 7(-0.23)	-0.001 7(-0.14)	-0.020 1(-1.55)
SOE	0.005 1(0.16)	0.016 4(0.50)	0.007 2(0.23)	0.003 1(0.09)	0.196 6^***(6.50)
GDP	-0.095 1(-0.74)	-0.106 3(-0.82)	-0.095 6(-0.75)	-0.085 7(-0.68)	-0.177 9(-0.59)
Ln	0.154 5^**(1.98)	0.149 6^*(1.88)	0.164 4^**(2.11)	0.149 0^*(1.88)	0.116 1(0.64)
Credit	-0.052 4^***(-6.85)	-0.053 5^***(-6.38)	-0.052 6^***(-6.93)	-0.052 4^***(-6.93)	-0.041 4(-1.62)
常数项	0.760 0^**(2.22)	0.952 3^***(3.87)	0.865 5^***(3.61)	0.852 6^***(3.65)	-0.487 7(-0.53)
企业固定效应	是	是	是	是	是
行业固定效应	是	是	是	是	是
年份固定效应	是	是	是	是	是
N	1 250	1 156	1 250	1 250	395
R²	0.374 9	0.394 2	0.374 9	0.379 4	0.494 7

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