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国有资本参股能提升民营企业风险承担水平吗

张建宇 杨旭

张建宇, 杨旭. 国有资本参股能提升民营企业风险承担水平吗[J]. 广东财经大学学报, 2023, 38(1): 75-87.
引用本文: 张建宇, 杨旭. 国有资本参股能提升民营企业风险承担水平吗[J]. 广东财经大学学报, 2023, 38(1): 75-87.
ZHANG Jian-yu, YANG Xu. Can State-owned Capital Participation Improve the Risk-Taking Level of Private Enterprises[J]. Journal of Guangdong University of Finance & Economics, 2023, 38(1): 75-87.
Citation: ZHANG Jian-yu, YANG Xu. Can State-owned Capital Participation Improve the Risk-Taking Level of Private Enterprises[J]. Journal of Guangdong University of Finance & Economics, 2023, 38(1): 75-87.

国有资本参股能提升民营企业风险承担水平吗

基金项目: 

国家社会科学基金一般项目 21BGL114

详细信息
    作者简介:

    张建宇(1979-),男,江苏如皋人,天津财经大学商学院教授,博士

    杨旭(1996-),男,内蒙古赤峰人,天津财经大学商学院博士研究生

  • 中图分类号: F830.59; F276.5

Can State-owned Capital Participation Improve the Risk-Taking Level of Private Enterprises

  • 摘要: 随着混合所有制改革的不断深化,改革的参与主体逐渐从国有企业拓展到民营企业,国有资本参股民营企业能否助力民营企业健康发展成为亟待检验的问题。立足于民营企业发展混合所有制经济的现实背景,以2007—2020年沪深A股民营上市公司为研究样本,实证研究发现:国有资本参股能够显著提升民营企业的风险承担水平,且这一作用在行业竞争程度较高、地区金融发展水平较好以及经济政策不确定性较强地区表现得更为明显。该结论在考虑了反向因果、样本选择等内生性问题以及一系列稳健性检验后依然成立。进一步分析发现,国有资本参股通过增加政府补助和银行贷款促进了民营企业的风险承担。本文探讨了混合所有制改革背景下国有资本参股影响民营企业风险承担水平的作用机制与情境因素,不仅有助于加深关于民营企业风险承担问题的理解与认识,还为推进混合所有制改革、优化民营企业股权结构提供了借鉴。
  • 表  1  主要变量定义

    变量类别 变量名称 变量符号 计算说明
    被解释变量 企业风险承担 RiskT 企业盈利波动性,具体见文中
    解释变量 国有资本参股 State1 前十大股东是否包含国有股权
    State2 前十大股东中国有股权持股比例之和
    分组变量 行业竞争程度 Compete 赫芬达尔指数(HHI)
    地区金融发展 Indexfin 地区金融机构存贷款余额与当年GDP的比值
    经济政策不确定性 Eu Baker等构建的中国宏观经济政策不确定性指数
    控制变量 企业规模 Size 期末资产总额的自然对数
    资产负债率 Lev 负债总额/资产总额
    企业成长性 Growth 本年营业收入/上一年营业收入-1
    企业盈利性 Roa 息前税后利润/年度资产总额的平均值
    经营活动现金流 Cash 经营活动产生的现金流量净额/营业收入
    董事会规模 Board 董事会人数取自然对数
    独立董事比例 Indep 独立董事除以董事人数
    两职合一 Dual 董事长与总经理是同一个人为1,否则为0
    第一大股东持股比例 Top 第一大股东持股数量/总股数
    企业 Firm 企业虚拟变量
    年度 Year 年度虚拟变量
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    表  2  描述性统计与相关性分析

    变量名称 均值 标准差 1 2 3 4 5
    1.RiskT 0.054 0.122 1.000
    2.State1 0.488 0.500 0.034*** 1.000
    3.State2 0.023 0.047 0.037*** 0.495*** 1.000
    4.Size 21.900 1.083 -0.122*** 0.201*** 0.093*** 1.000
    5.Lev 0.398 0.193 0.008 0.080*** 0.085*** 0.452*** 1.000
    6.Growth 0.193 0.422 0.015* -0.019** -0.020** 0.083*** 0.056***
    7.Roa 0.044 0.067 -0.100*** 0.055*** 0.008 0.053*** -0.306***
    8.Cash 0.090 0.180 -0.031*** 0.004 -0.001 0.017** -0.192***
    9.Board 8.231 1.474 -0.004 0.097*** 0.162*** 0.160*** 0.091***
    10.Indep 0.377 0.053 0.004 -0.055*** -0.082*** -0.053*** -0.041***
    11.Dual 0.347 0.476 -0.010 -0.044*** -0.060*** -0.095*** -0.076***
    12.Top 0.320 0.137 -0.036*** -0.019** -0.111*** 0.067*** 0.015*
    6 7 8 9 10 11 12
    6.Growth 1.000
    7.Roa 0.256*** 1.000
    8.Cash 0.004 0.246*** 1.000
    9.Board 0.002 0.054*** 0.020** 1.000
    10.Indep 0.011 -0.017** -0.011 -0.606*** 1.000
    11.Dual 0.009 0.007 0.004 -0.138*** 0.125*** 1.000
    12.Top 0.031*** 0.158*** 0.025*** -0.052*** 0.036*** 0.041*** 1.000
    注:** ** * *分别表示10%、5%和1%的显著性水平,下表同。
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    表  3  国有股权参股与民营企业风险承担

    变量 RiskT
    (1) (2) (3) (4)
    State1 0.009***(2.722) 0.011***(3.188)
    State2 0.154**(2.002) 0.178**(2.292)
    Size -0.026***(-5.041) -0.026***(-5.022)
    Lev 0.023(1.304) 0.023(1.276)
    Growth 0.010***(3.142) 0.010***(3.132)
    Roa -0.174***(-5.887) -0.173***(-5.828)
    Cash -0.002(-0.286) -0.003(-0.314)
    Board 0.003(1.031) 0.003(0.991)
    Indep -0.018(-0.323) -0.017(-0.319)
    Dual -0.009*(-1.751) -0.009*(-1.761)
    Top 0.071**(2.199) 0.078**(2.361)
    Constant 0.049***(30.047) 0.050***(29.018) 0.585***(5.121) 0.582***(5.110)
    Firm
    Year
    AdjR2 0.171 0.171 0.185 0.186
    N 14 906 14 906 14 906 14 906
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    表  4  行业竞争程度、地区金融发展、经济政策不确定性的异质性影响

    变量 RiskT
    行业竞争程度 地区金融发展水平 经济政策不确定性
    (1)高 (2)低 (3)高 (4)低 (5)强 (6)弱
    State1 0.017*** 0.002 0.004 0.008* 0.013*** 0.006
    (4.105) (0.843) (1.405) (1.752) (3.238) (1.158)
    控制变量
    Constant 0.747*** 0.439*** 0.403*** 0.740*** 0.539*** 0.470***
    (4.280) (3.793) (4.213) (3.774) (4.408) (4.123)
    Firm
    Year
    AdjR2 0.268 0.228 0.261 0.488 0.332 0.142
    N 6 737 7 879 6 872 8 034 7 429 7 477
    组间差异 0.015*** 0.005* 0.007**
    State2 0.257* 0.024 -0.058 0.373** 0.177** -0.023
    (1.928) (0.538) (-1.213) (2.541) (2.302) (-0.339)
    控制变量
    Constant 0.741*** 0.439*** 0.402*** 0.734*** 0.530*** 0.466***
    (4.263) (3.789) (4.226) (3.856) (4.368) (4.086)
    Firm
    Year
    AdjR2 0.268 0.227 0.261 0.491 0.332 0.141
    N 6 737 7 879 6 872 8 034 7 429 7 477
    组间差异 0.233** 0.431*** 0.200***
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    表  5  国有资本参股与民营企业风险承担:内生性检验

    变量 RiskT State2 RiskT
    (1) (2) (3) (4)
    State 1 0.008**(2.154)
    Ave_State2 0.019***(4.4524)
    L.State2 0.140**(2.212)
    State2 0.088***(4.184)
    Imrl -0.136***(-5.262)
    控制变量
    Constant 0.562*** 0.660*** -5.137*** 0.785***
    (5.102) (4.957) (-16.947) (7.412)
    Firm
    Year
    AdjR2 0.195 0.213 - 0.090
    N 12 418 14 550 14 905 14 905
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    表  6  倾向得分匹配(PSM)平衡性检验结果

    变量 均值 标准化偏差 t检验
    处理组 对照组 t p
    Size 匹配前 22.120 21.685 40.900 25.000 0.000
    匹配后 22.120 22.117 0.200 0.120 0.903
    Lev 匹配前 0.414 0.383 16.100 9.810 0.000
    匹配后 0.414 0.411 1.500 0.910 0.362
    Growth 匹配前 0.185 0.201 -3.800 -2.290 0.022
    匹配后 0.185 0.187 -0.600 -0.390 0.695
    Roa 匹配前 0.048 0.041 11.000 6.710 0.000
    匹配后 0.048 0.048 0.600 0.360 0.720
    Cash 匹配前 0.091 0.090 0.800 0.490 0.627
    匹配后 0.091 0.088 1.100 0.670 0.500
    Board 匹配前 8.378 8.090 19.600 11.95 0.000
    匹配后 8.377 8.391 -1.000 -0.570 0.568
    Indep 匹配前 0.374 0.380 -11.100 -6.760 0.000
    匹配后 0.374 0.374 -1.000 -0.590 0.556
    Dual 匹配前 0.325 0.368 -8.900 -5.410 0.000
    匹配后 0.326 0.334 -1.800 -1.090 0.274
    Top 匹配前 0.317 0.322 -3.800 -2.330 0.020
    匹配后 0.317 0.314 2.300 1.400 0.161
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    表  7  国有资本参股与民营企业风险承担:其他稳健性检验

    变量 RiskT Rd
    (1) (2) (3) (4)
    State1 0.010***(3.018) 0.001*(1.803)
    State2 0.147*(1.931) 0.034**(2.008)
    控制变量
    Constant 0.608***(5.087) 0.606***(5.077) 0.009(0.342) 0.010(0.347)
    Firm
    Year
    AdjR2 0.164 0.164 0.811 0.811
    N 13 355 13 355 12 000 12 000
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    表  8  政府补助与银行贷款的中介效应检验

    变量 Sub RiskT Sub RiskT Loan RiskT Loan RiskT
    (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8)
    State1 0.001** 0.009*** 0.005*** 0.008**
    (2.333) (2.830) (2.823) (2.522)
    State2 0.011** 0.124* 0.102* 0.129*
    (2.125) (1.801) (1.743) (1.877)
    Sub 0.409** 0.491**
    (1.973) (2.272)
    Loan 0.098** 0.097**
    (2.405) (2.386)
    控制变量
    Constant 0.041*** 0.628*** 0.041*** 0.625*** -0.276*** 0.637*** -0.278*** 0.634***
    (5.399) (5.586) (5.384) (5.575) (-3.774) (5.541) (-3.781) (5.536)
    Firm
    Year
    AdjR2 0.560 0.185 0.560 0.184 0.728 0.177 0.729 0.177
    N 13 926 13 926 13 926 13 926 14 327 14 327 14 327 14 327
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出版历程
  • 收稿日期:  2022-07-16
  • 网络出版日期:  2023-03-09
  • 刊出日期:  2023-01-28

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