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货币政策预期管理的言行调控效应——基于商业银行的经验证据

王东阳 李成

王东阳, 李成. 货币政策预期管理的言行调控效应——基于商业银行的经验证据[J]. 广东财经大学学报, 2023, 38(1): 45-61.
引用本文: 王东阳, 李成. 货币政策预期管理的言行调控效应——基于商业银行的经验证据[J]. 广东财经大学学报, 2023, 38(1): 45-61.
WANG Dong-yang, LI Cheng. The Effect of Communication and Action on Monetary Policy Expectation Management: Empirical Evidence from Commercial Banks[J]. Journal of Guangdong University of Finance & Economics, 2023, 38(1): 45-61.
Citation: WANG Dong-yang, LI Cheng. The Effect of Communication and Action on Monetary Policy Expectation Management: Empirical Evidence from Commercial Banks[J]. Journal of Guangdong University of Finance & Economics, 2023, 38(1): 45-61.

货币政策预期管理的言行调控效应——基于商业银行的经验证据

基金项目: 

国家社会科学基金项目 17BJY193

详细信息
    作者简介:

    王东阳(1992-),男,河南平顶山人,中国工商银行博士后科研工作站博士后

    李成(1956-),男,山东济南人,西安交通大学经济与金融学院二级教授,博士生导师

  • 中图分类号: F822.0

The Effect of Communication and Action on Monetary Policy Expectation Management: Empirical Evidence from Commercial Banks

  • 摘要: 科学合理的货币政策预期管理是坚持稳中求进工作总基调的重要保障。基于货币政策预期管理调控机理的系统分析,构造指数探究货币政策预期管理中“沟通”和“行动”的实际调控效应。研究发现:货币政策预期管理的“沟通”和“行动”两类工具都能对银行信贷投放产生显著正向影响;言行一致有助于增强货币政策预期管理的调控效应,言行不一致则严重削弱“行动”的调控效应;中国人民银行对预期管理的重视、提升预期管理频率、提醒公众关注预期信号等,均能够显著提升预期管理的调控效应;经济增长高速阶段“行动”类工具效应较强,经济增长减速阶段“沟通”类工具效应较强;预期管理的“行动”类工具对各类型商业银行均具有显著影响,“沟通”类工具则未能有效影响地方法人银行的信贷投放。中央银行应逐步完善预期管理的政策框架,注重保持言行一致,培养公众敏感性,加大沟通力度,关注市场信号反馈,以有效应对当前预期转弱的压力。
  • 图  1  中国人民银行沟通指数和行动指数变动

    图  2  中国人民银行沟通情况变化

    表  1  中国人民银行沟通措辞和赋值

    经济增长 物价水平 货币信贷环境 政策基调 赋值
    衰退 通货紧缩 增长过慢 宽松 1.0
    增长有所放缓 价格下行压力 增长偏慢 适度宽松 0.5
    平稳健康 物价稳定 适度增长 稳健、中性 0.0
    经济增长过快 通货膨胀压力 增长偏快 适度紧缩 -0.5
    经济过热 价格过快上涨 增长过快 紧缩 -1.0
    注:资料来源于《货币政策执行报告》以及王宇伟等(2019)[20]的研究。实际操作中通过手工筛选的方式,将相近措辞也纳入统计范围。
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    表  2  变量设计

    变量符号 变量名称 定义
    Time 预期管理进程 2005年至2010年=0,2011年至2019年=1
    CI 央行沟通指数 根据《货币政策执行报告》和人行网站新闻筛选关键词自行测算
    AI 实际行动指数 根据准备金率、存贷款利率和SLF利率调整情况自行测算
    YXYZ 是否言行一致 行动指数与沟通指数同方向=1,行动指数与沟通指数不同方向=0
    Dev 言行偏离程度 央行沟通指数和实际行动指数的标准化之差
    Number 央行沟通频数 中国人民银行开展沟通的次数
    Word “预期管理”词频 中国人民银行沟通中提及“预期管理”相关词汇的词频
    Bank 银行类型 大型国有商业银行=1,股份制商业银行=2,地方法人银行=3
    Loan 银行信贷规模 银行贷款规模的自然对数
    Asset 银行规模 银行总资产的自然对数
    Tcp 资本情况 资本充足率
    IPO 上市情况 上市前=0,上市后=1
    GDP 经济增速 国民生产总值增长率
    CPI 通货膨胀 居民消费价格指数-100
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    表  3  变量描述性统计

    变量 均值 标准差 最小值 最大值
    央行沟通指数(CI) 1.680 8 3.339 6 -4.647 7 11.465 6
    实际行动指数(AI) -0.096 8 0.684 2 -1.75 0.914 3
    言行偏离程度(Dev) 0.880 4 0.716 6 0.026 5 2.696 6
    央行沟通频数(Number) 17.6 9.744 7 4 34
    “预期管理”词频(Word) 0.005 8 0.004 8 -9.238 7 9.503 9
    银行信贷规模(Loan) 12.472 4 1.998 4 8.609 5 16.637 1
    银行规模(Asset) 13.195 6 1.971 3 9.401 0 17.220 3
    资本情况(Tcp) 12.068 3 2.953 1 -11.14 30.14
    上市情况(IPO) 0.458 8 0.498 7 0 1
    经济增长率(GDP) 8.94 2.341 1 6.1 14.2
    通货膨胀率(CPI) 2.613 3 1.640 6 -0.7 5.9
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    表  4  央行沟通、实际行动与银行信贷投放的响应结果

    解释变量 仅央行沟通 央行沟通+实际行动
    Pool FE RE Pool FE RE
    CIt-1 0.021 0***
    (0.006 9)
    0.023 1***
    (0.007 6)
    0.021 7***
    (0.002 6)
    0.018 0**
    (0.008 6)
    0.019 9**
    (0.009 8)
    0.027 2***
    (0.002 3)
    AIt-1 0.014 2***
    (0.002 3)
    0.024 5***
    (0.007 7)
    0.014 1**
    (0.006 9)
    Loani, t-1 0.603 1***
    (0.173 2)
    0.378 3***
    (0.134 0)
    0.539 4***
    (0.041 4)
    0.602 3***
    (0.173 1)
    0.373 9***
    (0.128 0)
    0.538 6***
    (0.041 2)
    Asseti, t-1 0.391 2**
    (0.177 1)
    0.505 3***
    (0.133 5)
    0.452 6***
    (0.041 4)
    0.392 1**
    (0.178 3)
    0.500 1***
    (0.128 2)
    0.453 5***
    (0.041 4)
    Tcpi, t-1 0.002 1
    (0.001 8)
    0.003 5*
    (0.001 9)
    0.003 7
    (0.002 9)
    0.002 1
    (0.001 8)
    0.003 2
    (0.002 0)
    0.003 8
    (0.002 9)
    IPOi, t 0.018 4
    (0.023 3)
    0.001 3
    (0.028 4)
    0.016 5
    (0.024 8)
    0.018 6
    (0.023 1)
    -0.001 0
    (0.028 4)
    0.016 8
    (0.024 8)
    GDPt 0.028 3***
    (0.008 4)
    -0.001 0
    (0.007 8)
    0.030 0***
    (0.004 2)
    0.027 6***
    (0.008 4)
    -0.003 0
    (0.007 7)
    0.029 4***
    (0.004 2)
    CPIt -0.013 4***
    (0.002 6)
    -0.009 5***
    (0.002 4)
    -0.013 1***
    (0.004 4)
    -0.017 0***
    (0.004 2)
    -0.002 9
    (0.003 1)
    -0.016 7***
    (0.006 2)
    constant -0.273 6
    (0.267 2)
    1.242 3***
    (0.340 1)
    -0.317 5**
    (0.130 0)
    -0.264 3
    (0.268 2)
    1.387 1***
    (0.335 1)
    -0.313 0**
    (0.130 0)
    N 476 476 476 476 476 476
    R2 0.993 0.963 0.993 0.963
    F 2257.44
    (0.00)
    2012.14
    (0.00)
    LM 6.58
    (0.00)
    6.61
    (0.00)
    Hausman 73.62
    (0.00)
    74.57
    (0.00)
    注:各变量回归系数下方( )中的数字为标准差,各种检验( )中的数字为相应的P值;******分别表示在1%、5%及10%的显著性水平上通过检验。下表同。
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    表  5  言行偏离程度的影响

    解释变量 言行一致 言行不一 全样本
    (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)
    CIt-1 0.024 8**
    (0.012 4)
    0.023 3**
    (0.011 3)
    0.020 1
    (0.027 2)
    0.020 1
    (0.027 2)
    0.016 6**
    (0.007 3)
    0.024 2**
    (0.012 0)
    AIt-1 0.050 7***
    (0.015 1)
    0.073 6
    (0.073 9)
    0.021 2*
    (0.012 6)
    0.015 4**
    (0.007 6)
    Devt-1 0.016 8*
    (0.009 6)
    0.012 0*
    (0.007 1)
    0.012 4
    (0.013 1)
    CIt-1×Devt-1 0.001 1
    (0.001 5)
    0.003 4
    (0.038 6)
    AIt-1×Devt-1 -0.004 1**
    (0.001 9)
    -0.004 5**
    (0.002 2)
    Loani, t-1 0.324 3**
    (0.119 2)
    0.315 2***
    (0.109 3)
    1.371 1**
    (0.601 3)
    1.371 5**
    (0.601 3)
    0.377 3***
    (0.133 1)
    0.365 3***
    (0.119 2)
    0.364 6***
    (0.118 1)
    Asseti, t-1 0.557 3***
    (0.105 1)
    0.536 3***
    (0.090 6)
    -0.064 4
    (0.252 2)
    -0.065 4
    (0.252 1)
    0.517 3***
    (0.134 1)
    0.506 6***
    (0.130 2)
    0.505 0***
    (0.131 0)
    Tcpi, t-1 -0.000 6
    (0.002 3)
    -0.000 8
    (0.002 2)
    0.018 7*
    (0.010 2)
    0.018 7*
    (0.010 2)
    0.003 1
    (0.002 1)
    0.002 7
    (0.002 2)
    0.002 8
    (0.002 1)
    IPOi, t 0.014 2
    (0.029 6)
    0.006 1
    (0.028 9)
    -0.031 0
    (0.055 1)
    -0.031 0
    (0.055 1)
    0.000 1
    (0.028 7)
    -0.002 2
    (0.028 6)
    -0.002 3
    (0.028 0)
    GDPt -0.005 1
    (0.006 4)
    -0.011 9*
    (0.006 3)
    0.157 1
    (0.149 0)
    0.157 1
    (0.149 0)
    0.001 4
    (0.009 2)
    -0.007 0
    (0.012 3)
    -0.007 2
    (0.014 0)
    CPIt -0.001 7
    (0.005 0)
    0.010 0
    (0.006 9)
    -0.030 3**
    (0.011 3)
    -0.030 3**
    (0.011 3)
    -0.011 8***
    (0.002 9)
    -0.000 8
    (0.006 1)
    -0.000 6
    (0.007 1)
    constant 1.294 2***
    (0.309 1)
    1.732 3***
    (0.338 5)
    -4.982 3
    (5.561 2)
    -4.971 2
    (5.165 8)
    1.098 6***
    (0.384 0)
    1.448 1***
    (0.461 3)
    1.454 6***
    (0.510 0)
    N 340 340 136 136 476 476 476
    R2 0.983 0.984 0.915 0.915 0.963 0.963 0.963
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    表  6  预期管理阶段的影响

    解释变量 2005—2010
    (1)
    2011—2019
    (2)
    2005—2019
    (3)
    解释变量 2005—2010
    (4)
    2011—2019
    (5)
    CIt-1 0.002 9
    (0.002 9)
    0.029 7*
    (0.016 3)
    0.020 5*
    (0.011 7)
    CIt-1 0.056 6
    (0.163 2)
    0.026 0**
    (0.013 3)
    AIt-1 0.108 8***
    (0.035 2)
    0.031 3***
    (0.009 9)
    0.070 7***
    (0.016 6)
    AIt-1 0.108 5***
    (0.0353)
    0.020 9**
    (0.008 4)
    Time 0.104 5***
    (0.034 1)
    Devt-1 0.014 5
    (0.011 1)
    0.050 3
    (0.054 0)
    CIt-1×Time 0.016 1**
    (0.007 7)
    CIt-1×Devt-1 -0.008 8**
    (0.003 8)
    0.018 7
    (0.037 6)
    AIt-1×Time -0.056 0***
    (0.019 1)
    AIt-1×Devt-1 -0.068 7
    (0.368 2)
    -0.192 2*
    (0.113 8)
    Loani, t-1 0.221 2
    (0.148 0)
    0.268 3*
    (0.141 6)
    0.355 5***
    (0.127 1)
    Loani, t-1 0.221 3
    (0.148 2)
    0.276 6**
    (0.135 1)
    Asseti, t-1 0.505 3***
    (0.159 2)
    0.649 8***
    (0.178 0)
    0.540 5***
    (0.134 1)
    Asseti, t-1 0.505 6***
    (0.159 4)
    0.645 5***
    (0.159 1)
    Tcpi, t-1 -0.002 7
    (0.002 6)
    0.012 1***
    (0.003 0)
    0.001 8
    (0.002 6)
    Tcpi, t-1 -0.002 7
    (0.002 6)
    0.013 1***
    (0.003 5)
    IPOi, t 0.026 6
    (0.059 5)
    -0.047 7
    (0.046 7)
    -0.010 2
    (0.030 9)
    IPOi, t 0.026 6
    (0.059 5)
    -0.048 8
    (0.046 1)
    GDPt -0.030 1**
    (0.011 3)
    -0.067 7***
    (0.022 1)
    -0.015 2*
    (0.008 6)
    GDPt -0.031 5**
    (0.012 2)
    -0.096 5**
    (0.037 7)
    CPIt 0.020 8
    (0.012 4)
    0.041 0***
    (0.007 1)
    0.010 2*
    (0.005 1)
    CPIt 0.020 5
    (0.012 4)
    0.004 0
    (0.048 9)
    constant 3.416 2***
    (1.037 3)
    0.985 6
    (0.953 1)
    1.261 5***
    (0.392 0)
    constant 3.433 4***
    (1.051 1)
    1.197 3
    (0.792 2)
    N 170 306 476 N 170 306
    R2 0.919 0.892 0.964 R2 0.919 0.893
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    表  7  央行沟通方式的影响

    解释变量 增加沟通频率 解释变量 强调预期管理
    央行沟通
    (1)
    沟通+行动
    (2)
    央行沟通
    (3)
    沟通+行动
    (4)
    CIt-1 0.013 2* (0.007 8) 0.013 7* (0.007 9) CIt-1 0.015 8* (0.009 1) 0.014 5* (0.008 2)
    AIt-1 0.017 2* (0.008 8) AIt-1 0.022 6**(0.010 6)
    Numbert-1 0.032 7* (0.019 2) 0.030 9* (0.017 0) Wordt-1 6.006 2*** (0.987 1) 5.844 3*** (1.340 0)
    CIt-1×Numbert-1 0.010 6*** (0.003 3) 0.009 9*** (0.003 4) CIt-1×Wordt-1 0.664 3* (0.344 2) 0.672 7* (0.347 1)
    Loani, t-1 0.372 2*** (0.127 1) 0.369 3*** (0.123 2) Loani, t-1 0.369 3*** (0.124 5) 0.368 7*** (0.124 1)
    Asseti, t-1 0.489 3*** (0.114 2) 0.487 6*** (0.113 1) Asseti, t-1 0.502 5***(0.125 5) 0.501 9*** (0.125 4)
    Tcpi, t-1 0.002 7 (0.002 0) 0.002 5 (0.002 1) Tcpi, t-1 0.003 2 (0.002 2) 0.003 2 (0.002 2)
    IPOi, t 0.005 2 (0.027 5) 0.003 3 (0.027 1) IPOi, t 0.001 9 (0.029 0) 0.001 7 (0.028 9)
    GDPt 0.003 5 (0.009 7) 0.001 7 (0.010 0) GDPt 0.002 5 (0.008 2) 0.002 3 (0.008 1)
    CPIt -0.009 9*** (0.003 0) -0.005 3 (0.004 0) CPIt -0.013 1*** (0.002 7) -0.012 4** (0.004 5)
    constant 1.465 4*** (0.321 2) 1.551 6*** (0.317 0) constant 1.366 8*** (0.359 9) 1.3768*** (0.351 1)
    N 476 476 N 476 476
    R2 0.964 0.964 R2 0.964 0.964
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    表  8  不同经济周期的影响

    解释变量 以银行业景气指数划分周期 以现实经济运行划分周期
    高速期
    (1)
    减速期
    (2)
    高速期
    (3)
    减速期
    (4)
    CIt-1 -0.015 5***(0.004 9) 0.014 5**(0.006 2) 0.018 2(0.062 4) 0.031 3***(0.009 9)
    AIt-1 0.228 0***(0.059 1) -0.047 8(0.042 9) 0.128 8***(0.052 6) 0.034 9(0.032 9)
    Loani, t-1 0.311 4***(0.148 1) 0.256 1**(0.102 0) 0.220 6(0.148 2) 0.268 8*(0.141 5)
    Asseti, t-1 0.415 3***(0.114 2) 0.680 8***(0.182 2) 0.505 1***(0.158 6) 0.649 1***(0.178 2)
    Tcpi, t-1 0.002 7(0.002 8) 0.008 1*(0.004 7) -0.002 7(0.002 6) 0.012 1***(0.003 0)
    IPOi, t 0.032 7* (0.017 6) -0.022 4(0.057 9) 0.026 6(0.059 5) -0.047 7(0.046 7)
    GDPt 0.120 3***(0.029 9) 0.031 7(0.034 9) -0.077 4**(0.036 7) -0.067 7***(0.022 1)
    CPIt 0.022 4***(0.011 5) 0.131 6*(0.052 0) 0.007 4(0.007 0) 0.041 0***(0.007 2)
    constant 1.020 1(0.797 9) 0.163 5(1.726 1) 3.940 2***(1.344 8) 0.985 2(0.953 7)
    N 238 238 170 306
    R2 0.961 0.951 0.919 0.892
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    表  9  不同性质银行的响应

    解释变量 大型国有银行 股份制商业银行 地方法人银行
    央行沟通 沟通+行动 央行沟通 沟通+行动 央行沟通 沟通+行动
    CIt-1 0.038 0*
    (0.017 0)
    0.025 5*
    (0.013 1)
    0.019 1*
    (0.010 8)
    0.022 3*
    (0.013 5)
    0.031 9
    (0.082 9)
    0.024 4
    (0.072 3)
    AIt-1 0.025 7***
    (0.004 9)
    0.055 9**
    (0.027 8)
    0.017 5*
    (0.010 3)
    Loani, t-1 0.611 2***
    (0.120 2)
    0.594 3***
    (0.119 0)
    0.206 5**
    (0.067 3)
    0.206 6**
    (0.068 6)
    0.873 8***
    (0.027 0)
    0.872 9***
    (0.030 9)
    Asseti, t-1 0.293 8
    (0.179 0)
    0.291 9
    (0.179 1)
    0.672 5***
    (0.136 6)
    0.675 7***
    (0.146 0)
    0.115 9***
    (0.037 1)
    0.115 8***
    (0.037 4)
    Tcpi, t-1 0.008 4
    (0.007 0)
    0.006 1
    (0.007 2)
    0.006 8***
    (0.001 2)
    0.006 8***
    (0.001 1)
    0.004 8*
    (0.002 7)
    0.004 8
    (0.002 8)
    IPOi, t 0.001 8
    (0.021 5)
    0.000 3
    (0.022 3)
    -0.008 7
    (0.071 1)
    -0.008 4
    (0.069 8)
    0.019 0
    (0.026 8)
    0.018 9
    (0.026 7)
    GDPt -0.005 2
    (0.010 5)
    -0.009 2
    (0.010 8)
    0.000 9
    (0.025 2)
    0.001 4
    (0.026 2)
    0.018 0**
    (0.007 1)
    0.017 8**
    (0.007 3)
    CPIt -0.014 0**
    (0.003 2)
    -0.006 7*
    (0.003 0)
    -0.008 5*
    (0.004 6)
    -0.010 1
    (0.010 1)
    -0.012 5***
    (0.003 2)
    -0.012 1***
    (0.003 6)
    constant 1.375 2
    (1.035 2)
    1.732 3
    (1.086 1)
    1.321 0
    (1.308 3)
    1.284 4
    (1.396 0)
    0.041 3
    (0.361 2)
    0.051 2
    (0.380 9)
    N 70 70 154 154 252 252
    R2 0.994 0.994 0.931 0.931 0.990 0.990
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出版历程
  • 收稿日期:  2022-06-13
  • 网络出版日期:  2023-03-09
  • 刊出日期:  2023-01-28

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