Concentrated Supply Chain Configuration and Corporate Investment Efficiency
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摘要: 高投资效率是企业高质量发展的关键维度之一。作为嵌入供应链网络的关键主体，企业投资行为深受供应链配置集中化的影响。本研究选取2007—2023年A股上市企业为研究样本，探析供应链配置集中化对企业投资效率的影响及其机制。研究发现，供应链配置集中化对企业投资效率具有显著抑制效应，该结论在经过系列检验后依然成立。机制检验显示，供应链配置集中化对企业投资效率的影响主要通过增加经营风险、挤占营运资本、恶化信息环境三大机制来实现。异质性分析表明，供应商集中度和客户集中度均会抑制企业投资效率，后者的影响程度略高于前者；供应链配置集中化对投资过度型企业、非国有企业、小规模企业、成长期和衰退期企业投资效率的负向影响更显著。进一步分析发现，地区要素市场发育水平、企业外部市场优势地位、企业内部控制质量能有效缓解供应链配置集中化对企业投资效率的负面作用。本研究从供应链结构视角拓展了企业投资效率影响因素的研究，为理解中国企业投资行为提供了新的理论解释与经验依据。Abstract: High investment efficiency is a core dimension of high-quality corporate development. As key players embedded in supply chain networks, corporate investment behaviors are profoundly influenced by concentrated supply chain configuration. Using a sample of A-share listed enterprises in China from 2007 to 2023, this study empirically investigates the impact of concentrated supply chain configuration on corporate investment efficiency and its underlying mechanisms. The findings show that concentrated supply chain configuration exerts a significant inhibitory effect on corporate investment efficiency, and this conclusion remains valid after a series of robustness checks. Mechanism tests reveal that the impact operates primarily through three channels: increasing operational risk, crowding out working capital, and deteriorating the information environment. Heterogeneity analysis indicates that both supplier concentration and customer concentration inhibit corporate investment efficiency, with the latter exerting a slightly stronger negative impact than the former. Furthermore, the negative effect of concentrated supply chain configuration on investment efficiency is more pronounced for over-investing enterprises, non-state-owned enterprises, small-scale enterprises, and enterprises in the growth and decline stages. Further analysis finds that three factors—the development level of regional factor markets, enterprise external market dominance, and enterprise internal control quality can effectively mitigate the negative impact of concentrated supply chain configuration on corporate investment efficiency. This study extends the research on the determinants of corporate investment efficiency from the perspective of supply chain structure, providing new theoretical explanations and empirical evidence for understanding the investment behavior of Chinese enterprises.
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表 1 变量定义及计算方法
变量类别 变量名称 变量符号 计算方法 被解释变量 企业投资效率 Efficiency 根据前述计算过程可得 解释变量 供应链配置集中化 SCC 根据前述计算过程可得 控制变量 企业规模 Size Ln(总资产) 公司年龄 Age Ln(会计年度-企业成立年份+1) 委员会设立总数 Committee 委员会设立个数 股权制衡度 Equity 第二至五大股东持股比例/第一大股东持股比例 地区经济发展水平 GDP Ln(地区生产总值) 地区财政支出规模 Fiscal 地区一般预算支出/地区生产总值 
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表 2 变量描述性统计
变量名称 样本量 平均值 标准差 中位数 最小值 最大值 SCC 11 239 25.579 17.122 22.460 2.690 81.740 Efficiency 11 239 -0.089 0.125 -0.055 -0.827 -0.001 Size 11 239 22.121 1.308 21.910 19.740 26.210 Age 11 239 2.782 0.324 2.773 1.792 3.584 Committee 11 239 3.930 0.505 4.000 0.000 8.000 Equity 11 239 0.614 0.567 0.439 0.027 2.771 GDP 11 239 10.156 0.740 10.153 7.957 11.818 Fiscal 11 239 0.185 0.066 0.176 0.099 0.436
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表 3 基准回归结果
变量 (1) (2) (3) Efficiency Efficiency Efficiency SCC -0.051*** -0.040*** -0.040*** (0.014) (0.014) (0.015) 控制变量 是 是 是 省份固定效应 是 是 是 企业固定效应 否 是 是 年份固定效应 否 否 是 样本量 11 239 11 146 11 146 Adj-R2 0.312 0.601 0.608 注：***、**、*分别表示1%、5%和10%的显著性水平，括号中的数值为聚类至企业层面的稳健标准误。下表同。
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表 4 替换关键变量和调整聚类稳健标准误层级的检验
变量 (1) (2) (3) (4) (5) Efficiency Efficiency Efficiency Efficiency Efficiency SCC -0.045*** -0.039** -0.038** -0.040*** -0.040*** (0.016) (0.017) (0.017) (0.014) (0.015) 控制变量 是 是 是 是 是 省份固定效应 是 是 是 是 是 企业固定效应 是 是 是 是 是 年份固定效应 是 是 是 是 是 样本量 11 146 10 900 11 146 11 146 11 146 Adj-R2 0.457 0.486 0.452 0.610 0.610 注：列(1)至(3)括号中的数值为聚类至企业层面的稳健标准误，列(4)括号中的数值为聚类至行业层面的稳健标准误，列(5)括号中的数值为聚类至行业-年份层面的稳健标准误。
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表 5 增加多维固定效应和剔除特殊样本的检验
变量 (1)
Efficiency(2)
Efficiency(3)
Efficiency(4)
Efficiency(5)
Efficiency(6)
EfficiencySCC -0.040*** -0.036** -0.040*** -0.040** -0.048*** -0.039** (0.015) (0.016) (0.015) (0.016) (0.017) (0.017) 控制变量 是 是 是 是 是 是 省份固定效应 是 是 是 是 是 是 企业固定效应 是 是 是 是 是 是 年份固定效应 是 是 是 是 是 是 行业固定效应 是 否 否 否 否 否 行业-年份固定效应 否 是 否 否 否 否 行业-省份固定效应 否 否 是 否 否 否 行业-城市固定效应 否 否 否 是 否 否 样本量 11 146 10 963 11 146 11 146 8 947 8 532 Adj-R2 0.605 0.616 0.574 0.543 0.626 0.635
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表 6 工具变量法和GMM估计检验
变量 (1) (2) (3) (4) (5) SCC Efficiency SCC Efficiency Efficiency IV1 0.663*** (0.020) IV2 0.510*** (0.013) SCC -0.047** -0.037* -0.039** (0.019) (0.022) (0.018) 控制变量 是 是 是 是 是 省份固定效应 是 是 是 是 是 企业固定效应 是 是 是 是 是 年份固定效应 是 是 是 是 是 样本量 11 146 11 146 10 973 10 973 8 153 Kleibergen-Paap rk Wald F 1 138.348 1 440.539 Kleibergen-Paap rk LM 331.389*** 286.874*** Cragg-Donald Wald F 14 386.50 9 604.22
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表 7 PSM估计检验
变量 (1)
半径匹配(2)
核匹配(3)
最近邻匹配Efficiency Efficiency Efficiency SCC -0.040*** -0.040*** -0.040*** (0.015) (0.015) (0.015) 控制变量 是 是 是 省份固定效应 是 是 是 企业固定效应 是 是 是 年份固定效应 是 是 是 样本量 11 103 11 146 11 103 Adj-R2 0.609 0.609 0.609
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表 8 作用机制检验
变量 经营风险 营运资本 信息环境 (1) (2) (3) (4) (5) SCC 0.052*** 0.043*** 0.029** 0.042*** 0.039*** (0.016) (0.016) (0.013) (0.015) (0.014) 控制变量 是 是 是 是 是 省份固定效应 是 是 是 是 是 企业固定效应 是 是 是 是 是 年份固定效应 是 是 是 是 是 样本量 10 383 11 146 11 146 11 144 11 083 Adj-R2 0.764 0.727 0.770 0.717 0.532
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表 9 分维度供应链配置集中化和分类型企业投资效率的分析
变量 (1)
供应商集中度(2)
客户集中度(3)
投资过度(4)
投资不足Supply-SCC -0.040* (0.022) Customer-SCC -0.042* (0.023) SCC -0.059** -0.019 (0.029) (0.016) 控制变量 是 是 是 是 省份固定效应 是 是 是 是 企业固定效应 是 是 是 是 年份固定效应 是 是 是 是 样本量 7 076 10 931 4 802 5 542 Adj-R2 0.589 0.602 0.236 0.823
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表 10 分企业产权性质和分企业规模的分析
变量 (1)
国有企业(2)
非国有企业(3)
大规模企业(4)
小规模企业SCC -0.022 -0.059*** -0.008 -0.059*** (0.020) (0.022) (0.020) (0.022) 控制变量 是 是 是 是 省份固定效应 是 是 是 是 企业固定效应 是 是 是 是 年份固定效应 是 是 是 是 样本量 5 303 5 632 6 113 4 706 Adj-R2 0.651 0.579 0.606 0.650
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表 11 企业在不同生命周期阶段的现金流特征组合
现金流 成长期 成熟期 衰退期 初创期 增长期 成熟期 衰退期Ⅰ型 衰退期Ⅱ型 衰退期Ⅲ型 淘汰期Ⅰ型 淘汰期Ⅱ型 经营现金流净额 - + + - + + - - 投资现金流净额 - - - - + + + + 筹资现金流净额 + + - - + - + -
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表 12 企业在不同生命周期阶段的分析
变量 (1) (2) (3) 成长期 成熟期 衰退期 SCC -0.056* -0.007 -0.058* (0.028) (0.018) (0.033) 控制变量 是 是 是 省份固定效应 是 是 是 企业固定效应 是 是 是 年份固定效应 是 是 是 样本量 4 766 3 411 1 423 Adj-R2 0.564 0.731 0.670
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表 13 进一步分析
变量 (1) (2) (3) SCC -0.085*** -0.049*** -0.087** (0.032) (0.016) (0.040) FM 0.023 (0.039) SCC×FM 0.089* (0.051) EMP -0.034 (0.027) SCC×EMP 0.046** (0.022) ICQ -0.035** (0.016) SCC×ICQ 0.065* (0.039) 控制变量 是 是 是 省份固定效应 是 是 是 企业固定效应 是 是 是 年份固定效应 是 是 是 样本量 11 146 10 884 9 501 Adj-R2 0.609 0.608 0.619
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图(2) / 表(13)
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