留言板

尊敬的读者、作者、审稿人, 关于本刊的投稿、审稿、编辑和出版的任何问题, 您可以本页添加留言。我们将尽快给您答复。谢谢您的支持!

姓名
邮箱
手机号码
标题
留言内容
验证码

中国式员工持股计划与企业创新:利益协同抑或市值管理

洪峰

洪峰. 中国式员工持股计划与企业创新:利益协同抑或市值管理[J]. 广东财经大学学报, 2021, 36(2): 69-85.
引用本文: 洪峰. 中国式员工持股计划与企业创新:利益协同抑或市值管理[J]. 广东财经大学学报, 2021, 36(2): 69-85.
HONG Feng. Chinese Employee Stock Ownership Plan and Corporate Innovation: Interest Alignment or Market Capitalization Management[J]. Journal of Guangdong University of Finance & Economics, 2021, 36(2): 69-85.
Citation: HONG Feng. Chinese Employee Stock Ownership Plan and Corporate Innovation: Interest Alignment or Market Capitalization Management[J]. Journal of Guangdong University of Finance & Economics, 2021, 36(2): 69-85.

中国式员工持股计划与企业创新:利益协同抑或市值管理

基金项目: 

国家社会科学基金面上项目 19BGL071

详细信息
    作者简介:

    洪峰(1982-),男,安徽黄山人,北方工业大学经济管理学院副教授,博士

  • 中图分类号: F271;F832.5

Chinese Employee Stock Ownership Plan and Corporate Innovation: Interest Alignment or Market Capitalization Management

  • 摘要: 相较于美国式面向全体员工的退休储蓄型计划,中国式员工持股计划面向关键少数员工,员工大多自行出资,持股期更加灵活。基于2011—2017年A股上市公司数据,研究员工持股计划与企业创新产出数量与质量之间的关系;并进一步依据员工持股计划的契约特征将其分为治理型、激励型与绑定型三类,研究不同路径取向下的员工持股计划对企业创新的影响差异。结果表明:相对于治理型计划,激励型计划与绑定型计划均能提升企业的创新产出,且绑定型计划的作用更加显著;影响机制检验发现,激励型计划促进了员工在创新活动中的努力投入,绑定型计划降低了员工流失率并提升了高管的风险承担水平。本研究证实员工持股计划的实施符合利益协同观而非市值管理观,中国式员工持股计划具有创新促进效应。
  • 表  1  变量定义

    变量类型 变量符号 计算方法
    企业创新 R & D 研发投入,以研发费用/总营业收入衡量
    Apply 专利申请,以Ln(1+专利申请)衡量
    Grant 专利授予,以Ln(1+专利授予)衡量
    员工持股计划变量 ESOP 企业在样本期间实施了员工持股计划取值为1,否则为0
    PostESOP 企业实施员工持股计划之后的年度取1,否则取0
    控制与匹配变量 ROA 总资产收益率,以企业当期净利润除以期末总资产计算
    Size 企业规模,以企业期末总资产额自然对数表示
    Lev 财务杠杆,以企业负债除以总资产表示
    Cash 现金流,以货币资金与交易性金融资产之和/总资产表示
    MB 成长性,以公司市值账面比表示
    Age 企业年龄,企业上市的年限
    SOE 产权性质,国有控股企业取值为1,否则为0
    Top1 股权集中度,使用第一大股东持股比例衡量
    IndRatio 独立董事比例,使用独立董事人数与董事会人数之比衡量
    Institution 机构投资者持股比例,以机构投资者持股比例的对数值衡量
    Equity 管理层股权激励,企业当年实施或存在股权激励取1,否则取0
    Industry 控制行业因素
    Year 控制年份因素
    下载: 导出CSV

    表  2  描述性统计

    变量 均值 中位值 最大值 最小值 标准差
    R & D 0.049 0.037 0.281 0.000 0.048
    Apply 4.292 4.290 8.111 1.386 1.387
    Grant 3.981 3.951 7.831 1.386 1.355
    ESOP 0.5 0 1 0 0.500
    PostESOP 0.197 0 1 0 0.398
    ROA 0.068 0.063 0.258 -0.139 0.058
    Size 21.996 21.855 25.971 19.653 1.157
    Lev 0.395 0.380 0.917 0.047 0.205
    Cash 0.213 0.166 0.681 0.015 0.151
    MB 2.156 1.747 9.748 0.932 1.296
    Age 13.115 10 28 3 6.283
    SOE 0.126 0 1 0 0.332
    Top1 0.340 0.321 0.751 0.087 0.144
    IndRatio 0.378 0.363 0.571 0.333 0.054
    Institution 0.077 0.056 0.326 0.000 0.074
    Equity 0.173 0 1 0 0.378
    下载: 导出CSV

    表  3  分组描述统计

    变量 样本 均值 中位值 标准差 样本 均值 中位值 标准差 均值检验
    Panel A 实施ESOP组(ESOP=1) 未实施ESOP组(ESOP=0) T
    R & D 2 943 0.049 8 0.037 0.048 2 917 0.049 5 0.037 0.048 -0.225
    Apply 2 416 4.321 4.330 1.344 2 203 4.260 4.290 1.431 -2.493***
    Grant 2 389 4.007 4.007 1.323 2 216 3.954 3.951 1.387 -12.302***
    Panel B 实施ESOP前(ESOP=1 & PostESOP=0) 实施ESOP后(ESOP=1 & PostESOP=1) T
    R & D 1 728 0.048 0.036 0.047 1 215 0.051 0.038 0.049 -1.253
    Apply 1 708 4.210 4.204 1.322 708 4.589 4.663 1.358 -6.358***
    Grant 1 683 3.903 3.891 1.305 706 4.253 4.290 1.334 -5.944***
    注:* * ** **分别表示在1%、5%、10%的水平上显著。下表同。
    下载: 导出CSV

    表  4  员工持股计划与企业创新的基准回归结果

    变量 R & D Apply IApply UApply Grant IGrant UGrant GRatio
    ESOP -0.001
    (-0.83)
    0.054
    (1.34)
    0.111**
    (2.42)
    -0.000
    (-0.02)
    0.043
    (1.10)
    0.122***
    (2.71)
    0.013
    (0.26)
    -0.017*
    (-1.95)
    PostESOP 0.002
    (1.49)
    0.143**
    (2.24)
    0.122*
    (1.74)
    0.147*
    (1.74)
    0.137**
    (2.20)
    0.158**
    (2.31)
    0.123
    (1.47)
    0.009*
    (1.76)
    ROA 0.114***
    (9.48)
    1.564***
    (4.24)
    1.036**
    (2.49)
    1.184**
    (2.40)
    0.407
    (1.17)
    0.342
    (0.87)
    0.224
    (0.48)
    0.291***
    (3.64)
    Size 0.002***
    (4.08)
    0.542***
    (20.32)
    0.638***
    (21.35)
    0.471***
    (13.91)
    0.550***
    (20.59)
    0.630***
    (21.69)
    0.527***
    (15.74)
    0.002
    (0.63)
    Lev -0.046**
    (-12.38)
    0.288**
    (2.16)
    0.038
    (0.25)
    0.714***
    (4.05)
    0.116
    (0.91)
    -0.419***
    (-2.93)
    0.472***
    (2.77)
    -0.040
    (-1.47)
    Cash 0.053***
    (10.16)
    0.170
    (1.18)
    0.314*
    (1.89)
    -0.026
    (-0.14)
    0.154
    (1.11)
    0.033
    (0.21)
    0.169
    (0.90)
    -0.024
    (-0.84)
    MB 0.007***
    (11.25)
    0.043**
    (2.38)
    0.085***
    (4.20)
    0.008
    (0.37)
    0.049***
    (2.73)
    0.091***
    (4.47)
    0.036
    (1.51)
    0.003
    (0.95)
    Age -0.000***
    (-8.70)
    -0.022***
    (-5.20)
    -0.030***
    (-6.31)
    -0.020***
    (-3.85)
    -0.018***
    (-4.57)
    -0.019***
    (-4.30)
    -0.021***
    (-4.11)
    0.001*
    (1.73)
    SOE 0.003*
    (1.93)
    -0.067
    (-1.02)
    0.072
    (0.92)
    -0.117
    (-1.42)
    -0.152**
    (-2.36)
    0.051
    (0.69)
    -0.197**
    (-2.39)
    -0.011
    (-0.90)
    Top1 -0.034***
    (-9.02)
    -0.383***
    (-2.75)
    -0.573***
    (-3.59)
    -0.322*
    (-1.82)
    -0.092
    (-0.69)
    -0.380**
    (-2.43)
    -0.139
    (-0.80)
    0.069**
    (2.49)
    IndRatio 0.030***
    (3.22)
    0.261
    (0.78)
    -0.324
    (-0.82)
    0.603
    (1.38)
    0.577*
    (1.75)
    -0.051
    (-0.13)
    0.755*
    (1.74)
    0.059
    (0.91)
    Institution 0.011
    (1.44)
    0.582**
    (2.13)
    1.004***
    (3.30)
    0.310
    (0.85)
    0.706***
    (2.74)
    1.044***
    (3.66)
    0.379
    (1.06)
    -0.038
    (-0.67)
    Equity 0.007***
    (5.11)
    0.225***
    (4.65)
    0.287***
    (5.31)
    0.209***
    (3.29)
    0.172***
    (3.64)
    0.160***
    (2.99)
    0.180***
    (2.83)
    0.004*
    (1.75)
    Industry & Year 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制
    Constant -0.027*
    (-1.82)
    -8.777***
    (-15.19)
    -11.646***
    (-17.76)
    -8.188***
    (-11.22)
    -9.440***
    (-16.30)
    -12.20***
    (-19.19)
    -9.659***
    (-13.31)
    0.974***
    (9.58)
    R2 0.366 0.249 0.229 0.184 0.256 0.230 0.175 0.020
    样本数 5 860 4 619 4 619 4 619 4 605 4 605 4 605 4 402
    注:括号中为t值,本文对所有回归系数的标准误在企业层面进行了聚类处理。
    下载: 导出CSV

    表  5  契约条款的描述性统计

    变量 均值 中位值 最大值 最小值 标准差
    持股比例(%) 1.572 1.27 9.27 0 1.417
    持股人数比例(%) 14.88 8.76 1 0 18.28
    员工认购比例(%) 65.160 73.88 100 0 29.68
    锁定期(月) 16.759 12 60 0 10.175
    资金来源 类型 频数 占比(%)
    杠杆型 股东或实际控制人借款 6 0.92
    向第三方融资 1 0.15
    员工薪酬及自筹资金、向第三方融资 12 1.84
    员工薪酬及自筹资金、持股计划奖励金、股东或实际控制人借款 3 0.46
    员工薪酬及自筹资金、股东或实际控制人借款 132 20.28
    非杠杆型 持股计划奖励金 13 2.0
    员工薪酬及自筹资金 470 72.20
    员工薪酬及自筹资金、持股计划奖励金 14 2.15
    股票来源 类型 频数 占比(%)
    二级市场 定向受让 16 2.47
    股东赠与 6 0.93
    竞价转让 224 34.57
    竞价转让、定向受让 253 39.04
    竞价转让、定向受让、股东赠与 9 1.39
    竞价转让、上市公司回购 3 0.46
    上市公司回购 8 1.23
    认购信托计划 1 0.15
    非公开发行 认购非公开发行、竞价转让、定向受让 4 0.62
    认购非公开发行 124 19.14
    下载: 导出CSV

    表  6  不同路径取向的回归结果比较

    变量类型 治理型 激励型 绑定型
    R & D Apply Grant R & D Apply Grant R & D Apply Grant
    ESOP 0.000
    (0.22)
    -0.015
    (-0.13)
    -0.031
    (-0.26)
    0.001
    (0.48)
    0.136
    (1.40)
    0.165*
    (1.75)
    -0.002
    (-0.70)
    0.263**
    (2.33)
    0.067
    (0.62)
    PostESOP 0.003
    (0.88)
    0.130
    (0.96)
    0.122
    (0.87)
    0.001
    (0.58)
    0.197*
    (1.87)
    0.157*
    (1.98)
    0.006**
    (1.99)
    0.204***
    (2.63)
    0.233**
    (2.28)
    Controls 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制
    Industry & Year 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制
    Constant -0.051
    (-1.56)
    -8.051***
    (-5.60)
    -8.476***
    (-5.88)
    -0.053**
    (-1.99)
    -10.197***
    (-8.99)
    -11.378***
    (-10.30)
    -0.052
    (-1.56)
    -10.440***
    (-8.16)
    -11.350***
    (-8.75)
    R2 0.357 0.253 0.261 0.365 0.299 0.312 0.365 0.302 0.302
    样本数 1 425 906 905 2 025 1 347 1 338 1 436 935 940
    下载: 导出CSV

    表  7  不同路径取向下员工持股计划的影响机制检验结果

    变量类型 治理型 激励型 绑定型
    Perk Occupy Perk Occupy Effort Stability
    ESOP -0.007
    (-1.14)
    -0.001
    (-0.71)
    -0.007
    (-1.15)
    -0.001
    (-0.74)
    -0.023
    (-0.33)
    0.049
    (0.59)
    PostESOP 0.008
    (1.30)
    0.001*
    (1.83)
    0.008
    (1.35)
    0.001*
    (1.81)
    0.073***
    (4.21)
    -0.050**
    (-2.21)
    PostESOP×Loan 0.006
    (0.78)
    0.003**
    (1.98)
    Controls 控制 控制 控制 控制 控制 控制
    Industry & Year 控制 控制 控制 控制 控制 控制
    Constant 0.124**
    (2.30)
    -0.010
    (-0.50)
    0.124**
    (2.30)
    -0.010
    (-0.50)
    16.371***
    (22.63)
    -13.750***
    (-17.95)
    R2 0.331 0.166 0.331 0.167 0.400 0.479
    样本数 1 582 1 582 1 582 1 582 2 101 1 590
    下载: 导出CSV

    表  8  平行趋势检验结果

    变量 R & D Apply Grant
    ESOP 0.000(0.04) 0.103(1.49) 0.065(0.94)
    ESOP×Post(-3) 0.000(0.06) 0.212(1.47) 0.172(1.01)
    ESOP×Post(-2) -0.001(-0.68) 0.245(1.70) 0.142(1.55)
    ESOP×Post(-1) -0.002(-0.84) 0.182(1.45) 0.131(1.42)
    ESOP×Post(0) 0.000(0.09) 0.260***(2.66) 0.228**(2.34)
    ESOP×Post(1) 0.002(0.84) 0.365***(3.32) 0.249**(2.32)
    ESOP×Post(2) 0.002(0.68) 0.496***(2.90) 0.535***(3.12)
    ESOP×Post(3) 0.004(0.86) 0.553***(4.34) 0.548***(3.56)
    Controls 控制 控制 控制
    Industry & Year 控制 控制 控制
    Constant -0.027*(-1.86) -8.648***(-14.87) -9.364***(-16.06)
    R2 0.367 0.250 0.257
    样本数 5 860 4 619 4 605
    下载: 导出CSV

    表  9  使用工具变量的检验结果

    变量 PostESOP R & D PostESOP Apply PostESOP Grant
    ESOP 0.432***
    (57.93)
    -0.519
    (-0.25)
    0.301***
    (36.58)
    -6.124
    (-1.22)
    0.304***
    (36.79)
    -4.971
    (-1.21)
    PostESOP 1.198
    (0.25)
    20.552**
    (2.04)
    16.531**
    (2.03)
    PostESOP_IV 0.027***
    (3.79)
    0.147***
    (5.20)
    0.146***
    (5.46)
    Controls 控制 控制 控制 控制 控制 控制
    Industry & Year 控制 控制 控制 控制 控制 控制
    Constant -0.914***
    (-8.14)
    -1.058
    (-0.24)
    -0.804***
    (-6.47)
    -6.882***
    (-7.64)
    -0.860***
    (-6.93)
    -4.062***
    (-8.93)
    Chi2 6 369.26 44.00 3 343.71 68.66 3 308.30 101.21
    样本数 5 860 5 860 4 619 4 619 4 605 4 605
    下载: 导出CSV

    表  10  考虑遗漏变量的检验结果

    变量 加入遗漏变量作为控制变量 固定效应模型
    R & D Apply Grant R & D Apply Grant
    ESOP -0.001
    (-1.38)
    0.032
    (0.80)
    0.016
    (0.42)
    PostESOP 0.000
    (0.27)
    0.158**
    (2.50)
    0.148**
    (2.38)
    0.000
    (0.40)
    0.046*
    (1.96)
    0.008**
    (2.06)
    Constrain -0.000*
    (-1.78)
    -0.033**
    (-2.21)
    -0.025*
    (-1.72)
    Stability -0.001***
    (-3.31)
    -0.242***
    (-12.54)
    -0.252***
    (-13.19)
    Controls 控制 控制 控制 控制 控制 控制
    Industry 控制 控制 控制 未控制 未控制 未控制
    Firm 未控制 未控制 未控制 控制 控制 控制
    Year 控制 控制 控制 控制 控制 控制
    Constant -0.003
    (-0.17)
    -5.823***
    (-9.04)
    -6.233***
    (-9.65)
    0.007
    (0.32)
    -4.544***
    (-4.14)
    -3.474***
    (-3.35)
    R2 0.374 0.274 0.282 0.080 0.074 0.086
    样本数 4 491 4 400 4 380 5 860 4 619 4 605
    下载: 导出CSV
  • [1] BEATTY A. The cash flow and informational effects of employee stock ownership plans[J]. Journal of Financial Economics, 1995, 38(2): 211-240. doi: 10.1016/0304-405X(94)00812-F
    [2] KIM E H, P OUIMET. Broad-based employee stock ownership: motives and outcomes[J]. The Journal of Finance, 2014, 69(3): 1273-1319. doi: 10.1111/jofi.12150
    [3] BOVA F, KALIN K, THOMAS J, et al. Non-executive employee ownership and corporate risk[J]. The Accounting Review, 2014, 90(1): 115-145. http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2297996
    [4] AUBERT N, KERN A, X HOLLANDTS. Employee stock ownership and the cost of capital[R]. Working Paper, Aix-marseille University, 2018.
    [5] BOVA F, Y DOU, O K HOPE. Employee ownership and firm disclosure[J]. Contemporary Accounting Research, 2015, 32(2): 639-673. doi: 10.1111/1911-3846.12084
    [6] 周冬华, 黄佳, 赵玉洁. 员工持股计划与企业创新[J]. 会计研究, 2019(3): 63-70. doi: 10.3969/j.issn.1003-2886.2019.03.009
    [7] 孟庆斌, 李昕宇, 张鹏. 员工持股计划能够促进企业创新吗?——基于企业员工视角的经验证据[J]. 管理世界, 2019(11): 209-228. doi: 10.3969/j.issn.1002-5502.2019.11.016
    [8] 孙即, 万丽梅. 员工持股计划在上市公司实践的效果、问题和建议[R]. 证监会研究报告, 2015.
    [9] LOGUE J YATES. Modeling an employee ownership sector[J]. Peace Review, 2000, 2: 243-249.
    [10] KELSO L D, M J ADLER. The capitalist manifesto[M]. New York: Random House, 1958.
    [11] WEITZMAN MARTIN L. The share economy[M]. Cambridge: Harvard University Press, 1984.
    [12] ELLERMAN D. The democratic worker owned firm[M]. Boston: Unwin Hywan, 1990.
    [13] BLAIR M. Ownership and control: rethinking corporate governance for the twenty-first century[M]. Washington D.C. : The Brookings Institution, 1995.
    [14] CORE J E, W R GUAY. Stock option plans for non-executive employees[J]. Journal of Financial Economics, 2001, 61(2): 253-287. doi: 10.1016/S0304-405X(01)00062-9
    [15] 王砾, 代昀昊, 孔东民. 激励相容: 上市公司员工持股计划的公告效应[J]. 经济学动态, 2017(2): 37-50.
    [16] 蒋运冰, 苏亮瑜. 员工持股计划的股东财富效应研究——基于我国上市公司员工持股计划的合约要素视角[J]. 证券市场导报, 2016(11): 13-22.
    [17] 孙即, 张望军, 周易. 员工持股计划的实施动机及其效果研究[J]. 当代财经, 2017(9): 45-58.
    [18] CONTE M A, BLASI J, KRUSE D, et al. Financial returns of public ESOP companies: investor effects vs. manager effects[J]. Financial Analysts Journal, 1996, 52(4): 51-61. doi: 10.2469/faj.v52.n4.2011
    [19] CHANG S, D MAYERS. Managerial vote ownership and shareholder wealth: evidence from employee stock ownership plans[J]. Journal of Financial Economics, 1992, 32(1): 103-131. doi: 10.1016/0304-405X(92)90027-U
    [20] KUMBHAKAR S C, A E DUNBAR. The elusive ESOP-productivity link: evidence from U.S. firm-level data[J]. Journal of Public Economics, 1993, 52(2): 273-283. doi: 10.1016/0047-2727(93)90024-N
    [21] 黄桂田, 张悦. 国有公司员工持股绩效的实证分析——基于1302家公司的样本数据[J]. 经济科学, 2009(4): 86-94.
    [22] 陈大鹏, 施新政, 陆瑶, 等. 员工持股计划与财务信息质量[J]. 南开管理评论, 2019(1): 166-180. doi: 10.3969/j.issn.1008-3448.2019.01.015
    [23] MANSO G. Motivating innovation[J]. The Journal of Finance, 2011, 66(5): 1823-1860. doi: 10.1111/j.1540-6261.2011.01688.x
    [24] CHEMMANU T, X TIAN. Do antitakeover provisions spur corporate innovation? a regression discontinuity analysis[J]. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 2018, 53 (2): 1-32.
    [25] CHAPLINSKY S, G NIEHAUS. The role of ESOPs in takeover contests[J]. The Journal of Finance, 1994, 49(4): 1451-1470. doi: 10.1111/j.1540-6261.1994.tb02461.x
    [26] HOCHBERGY V, L LINDSEY. Incentives, targeting, and firm performance: an analysis of non-executive stock options[J]. The Review of Financial Studies, 2010, 23(11): 4148-4186. doi: 10.1093/rfs/hhq093
    [27] LOW A. Managerial risk taking behavior and equity-based compensation[J]. Journal of Financial Economics, 2009, 92(3): 470-490. doi: 10.1016/j.jfineco.2008.05.004
    [28] BERTRAND M, S MULLAINATHAN. Enjoying the quiet life? corporate governance and managerial preferences[J]. Journal of Political Economy, 2003, 111(5): 1043-1075. doi: 10.1086/376950
    [29] 田轩, 孟清扬. 股权激励计划能促进企业创新吗[J]. 南开管理评论, 2018(3): 176-190. doi: 10.3969/j.issn.1008-3448.2018.03.017
    [30] ANG J S R, A COLE, J W LIN. Agency costs and ownership structure[J]. Journal of Finance, 2000, 55(1): 81-106. doi: 10.1111/0022-1082.00201
    [31] 姜付秀, 马云飙, 王运通. 退出威胁能抑制控股股东私利行为吗?[J]. 管理世界, 2015(5): 147-159.
    [32] BENTLEY K A, T C OMER, N Y SHARP. Business strategy, financial reporting irregularities, and audit effort[J]. Contemporary Accounting Research, 2013, 30(2): 780-817. doi: 10.1111/j.1911-3846.2012.01174.x
    [33] CHANG X, K FU, A LOW, et al. Non-executive employee stock options and corporate innovation[J]. Journal of Financial Economics, 2015, 115(1): 168-188. doi: 10.1016/j.jfineco.2014.09.002
    [34] KAPLAN S N, L ZINGALES. Do financing constraints explain why investment is correlated with cash flow?[J]. Quarterly Journal of Economics, 1997, 112: 169-215. doi: 10.1162/003355397555163
  • 加载中
计量
  • 文章访问数:  499
  • HTML全文浏览量:  355
  • PDF下载量:  155
  • 被引次数: 0
出版历程
  • 收稿日期:  2020-10-24
  • 网络出版日期:  2021-05-06
  • 刊出日期:  2021-03-28

目录

    /

    返回文章
    返回