三人成虎岂能安之若素：媒体负面报道对外商撤资的影响

余官胜; 刘敏

三人成虎岂能安之若素：媒体负面报道对外商撤资的影响

余官胜,
刘敏

福建师范大学经济学院，福建福州 350117

基金项目:

福建省自科基金面上项目 2023J01288

详细信息

作者简介:
余官胜(1983-)，男，浙江温州人，福建师范大学经济学院教授，博士生导师

通讯作者:
刘敏(1998-)(通讯作者)，女，江西瑞金人，福建师范大学经济学院博士研究生

中图分类号: F831.7
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出版历程
- 收稿日期: 2025-06-19
- 网络出版日期: 2025-10-25
- 刊出日期: 2025-09-28

“How Can One Remain Indifferent When Three Men Make a Tiger”: The Impact of Negative Media News on Foreign Divestment

School of Economics, Fujian Normal University, Fuzhou 350117, China

摘要

摘要: 在逆全球化背景下，我国外商撤资规模的增加引发广泛关注。基于上市公司微观数据库，实证检验媒体负面报道对外商撤资的影响。研究发现，一是媒体负面报道显著增加了外商撤资概率，网络媒体在负面报道影响外商撤资的过程中存在“放大效应”，该结论经内生性与稳健性检验后依然成立；二是这种影响在非国有企业、劳动密集型企业及高竞争行业中更为显著；三是负面报道通过降低销售净利率、加剧融资约束、推高股市波动率三条路径作用于外商撤资；四是在不同维度的网络负面报道中，公司高管负面报道的影响占主导；五是企业ESG表现、数字化转型以及政府政务效率提升、税收优惠可缓解上述压力。本研究系统揭示媒体负面报道对外商撤资的作用机制，明确高管负面报道的主导性，为“稳外资”提供企业与政府协同应对的新视角。
- 媒体负面报道 /
- 外商撤资 /
- 销售净利率 /
- 融资约束 /
- 股票波动率
Abstract: Based on a micro-level database of listed companies, this study empirically examines the impact of negative media coverage on foreign capital withdrawal and its underlying mechanisms. The results indicate: First, negative media coverage significantly increases the probability of foreign capital withdrawal, with online media exhibiting an "amplification effect" in this process, a conclusion still true after a series of tests; second, reducing corporate net profit margins, intensifying financing constraints, and increasing stock market volatility are key channels through which negative media coverage elevates the probability of foreign capital withdrawal; third, the intensifying effect of negative media coverage on foreign capital withdrawal is more pronounced for non-state-owned enterprises, labor-intensive enterprises, and firms in highly competitive industries. Further analysis reveals that among various dimensions of online negative coverage, reports targeting company executives exert the most dominant influence. From an internal-external adjustment perspective, the study examines how strengthening corporate capabilities and government policy support mitigate the impact of negative media coverage. It indicates that improvements in corporate ESG performance, advancement of digital transformation, optimization of government administrative efficiency, and implementation of tax incentive policies can effectively reduce the shock of negative media coverage on foreign capital withdrawal. This study holds certain reference value for China in preventing foreign capital outflow risks and establishing a collaborative governance framework between enterprises and the government under the policy framework of "stabilizing foreign investment."
- negative media coverage /
- foreign divestment /
- net sales margin /
- financing constraints /
- stock volatility

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图 1 中国外商撤资企业数量

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表 1 变量的描述性统计

变量符号	变量名称	变量定义	样本量	均值	标准差	最小值	最大值
Div	外商撤资	具体计算方法见上文	14 390	0.220	0.414	0.000	1.000
Neg	媒体负面报道	Ln(网络财经负面报道/报刊财经负面报道+1)	14 390	2.290	1.071	0.000	7.469
Size	企业规模	企业期末总资产的对数	14 390	22.636	1.639	17.641	31.310
Age	企业年龄	Ln(当年年份-公司成立年份+1)	14 390	2.964	0.330	1.099	3.829
Lev	资产负债率	总负债/总资产	14 390	0.453	0.217	0.050	0.986
Top10	股权集中度	前十大股东持股比例之和	14 390	0.589	0.162	0.091	1.000
Dual	两职合一	董事长和总经理是同一人时取值为1，否则为0	14 390	0.255	0.436	0.000	1.000
Board	董事会规模	董事人数	14 390	2.154	0.215	1.386	3.045
Inst	机构持股比例	机构持股比例	14 390	0.528	0.237	0.011	0.982
Big4	是否为四大审计	是四大会计师事务所审计，则取1；否则取0	14 390	0.129	0.335	0.000	1.000

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表 2 媒体负面报道对外商撤资的影响

变量	(1)	(2)	(3)
变量	Div	Div	Div
Neg	0.114^***	0.119^***	0.071^***
	(3.153)	(3.112)	(3.227)
Size		0.195^***	0.102^***
		(3.212)	(3.001)
Age		0.911^**	0.539^**
		(2.106)	(2.191)
Lev		0.464^*	0.287^**
		(1.909)	(2.074)
Top10		-1.808^***	-0.962^***
		(-4.134)	(-3.915)
Dual		0.050	0.023
		(0.612)	(0.494)
Board		-0.163	-0.100
		(-0.751)	(-0.809)
Inst		0.361	0.176
		(1.087)	(0.936)
Big4		0.422^**	0.249^**
		(2.346)	(2.402)
年份/企业固定	是	是	是
常数项	-2.562^**	-10.254^***	-5.717^***
	(-2.444)	(-4.408)	(-4.451)
R²	0.165	0.172	0.173
样本量	14 335	14 107	14 107
注：、、**分别表示在10%、5%、1%的水平上显著；括号内为t值。下表同。

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表 3 内生性检验

变量	(1)	(2)	(3)	(4)
	阶段一	阶段二	阶段一	阶段二
	Neg	Div	Neg	Div
Neg		0.178^***		1.684^**
		(2.836)		(2.045)
IV1	0.350^***
	(52.319)
IV2			0.003^***
			(2.881)
控制变量	是	是	是	是
年份/企业固定	是	是	是	是
Wald外生性检验	3.342^*	5.686^**
弱工具变量检验	8.041^***	4.181^**
常数项	1.622^***	-5.781^***	1.298^**	-7.885^***
	(3.507)	(-4.494)	(2.109)	(-3.578)
样本量	14 530	14 107	9 720	8 270

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表 4 倾向得分匹配

变量	(1)	(2)	(3)
变量	权重不为空的回归	满足共同支撑假设的回归	频数加权回归
Neg	0.137^**	0.118^***	0.176^***
	(0.062)	(0.038)	(0.033)
控制变量	是	是	是
年份/企业固定	是	是	是
样本量	5 127	14 087	20 746

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表 5 稳健性检验

变量	(1)	(2)	(3)	(4)	(5)	(6)
变量	Div_1	Div	Div	Div	Div	Div
Neg	0.185^**					0.195^***
	(2.343)					(2.994)
Neg_1		0.108^**
		(2.433)
Neg_2			0.056^**
			(2.307)
Neg_3				0.105^**
				(1.961)
L.Neg					0.088^**
					(2.254)
控制变量	是	是	是	是	是	是
年份/企业固定	是	是	是	是	是	是
常数项	2.516	-10.187^***	-10.102^***	-13.539^***	-3.925	-2.600
	(0.567)	(-4.380)	(-4.340)	(-4.719)	(-1.605)	(-0.500)
R²	0.335	0.172	0.172	0.165	0.167	0.148
样本量	7 358	14 107	14 107	7 566	12 304	4 617

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表 6 异质性分析

变量	(1)	(2)	(3)	(4)	(5)	(6)
变量	非国有企业	国有企业	劳动密集型	资本密集型	高竞争	低竞争
Neg	0.152^***	0.039	0.115^**	0.054	0.173^***	0.038
	(2.948)	(0.618)	(2.008)	(0.915)	(3.155)	(0.665)
控制变量	是	是	是	是	是	是
年份/企业固定	是	是	是	是	是	是
常数项	-9.842^***	-3.736	-7.898^**	-4.055	-7.983^***	-6.541^*
	(-3.117)	(-1.124)	(-2.357)	(-1.303)	(-2.698)	(-1.941)
R²	0.192	0.153	0.169	0.169	0.188	0.151
样本量	7 352	5 919	6 010	6 290	6 549	6 370

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表 7 机制检验

变量	(1)	(2)	(3)	(4)	(5)	(6)
变量	Npm	Div	SA	Div	Vol	Div
Neg	-0.011^***	0.084^**	0.006^***	0.117^***	0.089^***	0.066^*
	(-4.668)	(2.154)	(6.116)	(3.061)	(5.796)	(1.675)
Npm		-0.254^*
		(-1.688)
SA				2.118^***
				(5.879)
Vol						0.202^***
						(4.681)
控制变量	是	是	是	是	是	是
年份/企业固定	是	是	是	是	是	是
常数项	-1.495^***	-10.269^***	3.796^***	-17.229^***	-3.574^***	-9.133^***
	(-14.899)	(-4.395)	(91.469)	(-6.479)	(-5.308)	(-3.919)
样本量	14 360	14 055	14 530	14 107	14 303	13 995

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表 8 媒体负面报道分维度分析

变量	(1)	(2)	(3)	(4)	(5)
变量	Div	Div	Div	Div	Div
Neg_All	0.128^**				-0.063
	(2.367)				(-0.553)
Neg_Ori		0.147^***			0.157
		(2.810)			(1.446)
Neg_man			0.068^**		0.052^*
			(2.332)		(1.708)
Neg_bar				0.131^**	0.091
				(2.256)	(1.505)
控制变量	是	是	是	是	是
年份/企业固定	是	是	是	是	是
常数项	-3.833^***	-3.779^***	-4.127^***	-4.140^***	-3.878^***
	(-3.459)	(-3.411)	(-3.755)	(-3.764)	(-3.497)
R²	0.172	0.172	0.172	0.172	0.173
样本量	14 107	14 107	14 107	14 107	14 107

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表 9 调节效应检验

变量	(1)	(2)	(3)	(4)
变量	Div	Div	Div	Div
Neg	0.858^**	0.142^*	0.728^***	0.395^**
	(2.474)	(1.738)	(2.651)	(2.193)
ESG	0.017
	(1.264)
Neg×ESG	-0.011^**
	(-2.249)
Digital		3.402^*
		(1.851)
Neg×Digital		-1.482^**
		(-2.023)
E-government			0.015
			(1.408)
Neg×E-government			-0.007^**
			(-2.032)
Tax				0.027
				(0.761)
Neg×Tax				-0.019^*
				(-1.811)
控制变量	是	是	是	是
年份/企业固定	是	是	是	是
常数项	-11.390^***	-8.625^**	1.469	-4.749^*
	(-4.387)	(-2.488)	(0.071)	(-1.946)
R²	0.171	0.145	0.134	0.175
样本量	13 693	6 896	2 705	9 754

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