ESG表现提高了制造业企业融资效率吗

周立; 曹嘉仪

ESG表现提高了制造业企业融资效率吗

周立,
曹嘉仪

兰州财经大学，甘肃兰州 730030

基金项目:

国家社会科学基金重大项目 21&ZD074

甘肃省“双一流”科研重点项目 GSSYLXM-06

详细信息

作者简介:
周立(1982-)，男，湖北咸宁人，兰州财经大学“一带一路”经济研究院教授

曹嘉仪(2001-)，女，河南洛阳人，兰州财经大学金融学院硕士研究生

中图分类号: F270;F832
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出版历程
- 收稿日期: 2024-07-11
- 网络出版日期: 2024-12-28
- 刊出日期: 2024-11-28

How Does ESG Performance Empower the Financing Efficiency of Manufacturing Enterprises

ZHOU Li,
CAO Jiayi

Lanzhou University of Finance and Economics, Lanzhou 730030, China

摘要

摘要: 积极践行ESG理念是制造业企业走绿色可持续发展道路的重要途径。基于2009—2022年中国沪深A股上市制造业企业数据，考察制造业企业ESG表现对其融资效率的影响及作用机制。研究结果表明：良好的ESG表现通过满足企业有效市场需求、获得投资者青睐和增加企业创新产出三大作用机制，显著提升了制造业企业融资效率，且对小规模、高媒体监督程度及高污染行业企业的作用更为明显；政府环保政策监督程度的加强显著提升了企业ESG表现对融资效率的作用。研究验证了企业积极推进ESG实践有助于推动绿色低碳产业发展，为企业与社会环境的共生融合发展提供了政策启示。
- ESG /
- 市场需求 /
- 投资者青睐 /
- 创新产出 /
- 融资效率
Abstract: Actively practicing ESG concepts is an important way for manufacturing enterprises to achieve green and sustainable development. Based on the data of Chinese A-share listed manufacturing enterprises in Shanghai and Shenzhen from 2009 to 2022, this paper examines the impact and mechanism of ESG performance on the financing efficiency of manufacturing enterprises. The results indicate that positive ESG performance significantly improves the financing efficiency of manufacturing firms through three mechanisms: meeting effective market demands, gaining investors' favor, and increasing firms' innovation outputs; the effects are more obvious for small-sized enterprises, enterprises with high media attention, and enterprises in high-polluting industries; the government strengthens the supervision over environmental policies, significantly enhancing corporate ESG performance's effects on the improvement of financing efficiency. The study reveals that ESG practices actively fulfilled by enterprises promote the development of green and low-carbon industries, realizing the national dual carbon goals. It provides policy insights for realizing the symbiotic and integrated development of enterprises and the social environment.
- ESG /
- market demand /
- investors favor /
- innovation output /
- financing efficiency

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图 1 ESG表现对制造业企业融资效率影响的理论机制框架

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表 1 投入产出指标体系

变量类型	变量名称	计算公式	指标含义
投入指标	总资产收益率	净利润/平均总资产	企业内源融资强度
	资产负债率	负债总额/资产总额	企业债务融资强度
	流通股比例	流通股股数/总股本	企业股权融资强度
	经营成本率	营业成本/总资产	企业经营成本
产出指标	销售净利率	净利润/营业收入	企业盈利能力
	总资产周转率	营业收入/总资产	企业资产利用效率和经营能力
	净资产收益率	净利润/所有者权益	企业股权投资利用效率

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表 2 变量描述性统计

变量	样本量	均值	标准差	最小值	25分位点	50分位点	75分位点	最大值
TE	21 906	0.690	0.180	0.276	0.564	0.691	0.815	1.000
ESG	21 906	4.065	1.060	1.000	3.000	4.000	5.000	8.000
Env	21 906	1.954	1.151	1.000	1.000	2.000	3.000	8.000
Soc	21 906	4.100	1.126	1.000	3.000	4.000	5.000	9.000
Gov	21 906	5.343	1.387	1.000	5.000	6.000	6.000	9.000
Size	21 906	22.030	1.184	19.930	21.170	21.880	22.710	25.610
Soe	21 906	0.315	0.464	0.000	0.000	0.000	1.000	1.000
Dual	21 906	0.296	0.456	0.000	0.000	0.000	1.000	1.000
Indepr	21 906	37.500	5.328	33.330	33.330	33.330	42.860	57.140
Oversea	21 906	0.565	0.496	0.000	0.000	1.000	1.000	1.000
TOP1	21 906	33.770	14.180	1.840	22.990	31.680	42.610	89.990
TQ	21 906	2.166	1.983	-4.192	1.313	1.706	2.421	122.200
CashFlow	21 906	0.057	0.121	-5.334	0.009	0.053	0.102	4.636
Big4	21 906	0.047	0.214	-1.000	0.000	0.000	0.000	2.000

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表 3 基准回归结果

变量	(1)	(2)	(3)	(4)	(5)	(6)	(7)	(8)
变量	TE	TE	TE	TE	TE	TE	TE	TE
ESG	0.010^***				0.010^***
	(0.002)				(0.002)
Env		0.001				0.002
		(0.002)				(0.001)
Soc			0.009^***				0.010^***
			(0.002)				(0.001)
Gov				0.010^***				0.009^***
				(0.001)				(0.001)
Size					-0.033^***	-0.031^***	-0.033^***	-0.031^***
					(0.005)	(0.005)	(0.005)	(0.005)
Soe					-0.044^***	-0.045^***	-0.045^***	-0.044^***
					(0.011)	(0.011)	(0.011)	(0.011)
Dual					-0.007	-0.007	-0.007	-0.008^*
					(0.005)	(0.005)	(0.005)	(0.005)
Indepr					-0.001^**	-0.001^**	-0.001^**	-0.001^***
					(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)
Oversea					-0.002	-0.002	-0.002	-0.002
					(0.004)	(0.004)	(0.004)	(0.004)
TOP1					0.003^***	0.003^***	0.003^***	0.003^***
					(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)
TQ					-0.001	-0.001	-0.001	-0.001
					(0.001)	(0.001)	(0.001)	(0.001)
CashFlow					0.094^***	0.094^***	0.094^***	0.093^***
					(0.016)	(0.016)	(0.016)	(0.016)
Big4					0.004	0.006	0.004	0.004
					(0.013)	(0.013)	(0.013)	(0.013)
常数项	0.690^***	0.734^***	0.699^***	0.669^***	1.342^***	1.342^***	1.347^***	1.301^***
	(0.074)	(0.075)	(0.073)	(0.076)	(0.126)	(0.128)	(0.126)	(0.128)
年份固定效应	是	是	是	是	是	是	是	是
行业固定效应	是	是	是	是	是	是	是	是
个体固定效应	是	是	是	是	是	是	是	是
样本量	21 906	21 906	21 906	21 906	21 906	21 906	21 906	21 906
adj.R²	0.224	0.222	0.224	0.227	0.253	0.250	0.253	0.254
注：、、**分别代表 10%、5%和1%的置信水平，括号内为标准误。下表同。

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表 4 市场需求机制分析

变量	(1)	(2)	(3)	(4)
变量	TE	Demand	TE	TE
ESG	0.010^***	0.016^***		0.009^***
	(0.002)	(0.004)		(0.002)
Demand			0.080^***	0.079^***
			(0.008)	(0.008)
常数项	1.342^***	1.387^***	1.229^***	1.232^***
	(0.126)	(0.391)	(0.125)	(0.123)
控制变量	是	是	是	是
年份固定效应	是	是	是	是
行业固定效应	是	是	是	是
个体固定效应	是	是	是	是
Sobel Z	10.25^***
Bootstrap置信区间	[0.001 9，0.003 1]
样本量	21 906	21 882	21 882	21 882
adj.R²	0.253	0.755	0.278	0.281

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表 5 投资者青睐机制分析

变量	(1)	(2)	(3)	(4)
变量	TE	ESGFund	TE	TE
ESG	0.010^***	0.055^**		0.006^**
	(0.002)	(0.025)		(0.003)
ESGFund			0.010^***	0.009^***
			(0.002)	(0.002)
常数项	1.341^***	-3.179^**	0.891^***	0.903^***
	(0.126)	(1.485)	(0.204)	(0.204)
控制变量	是	是	是	是
年份固定效应	是	是	是	是
行业固定效应	是	是	是	是
个体固定效应	是	是	是	是
Sobel Z	3.142^***
Bootstrap置信区间	[0.000 5，0.001 7]
样本量	21 904	6 071	6 071	6 071
adj.R²	0.253	0.386	0.247	0.249

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表 6 创新产出机制分析

变量	(1)	(2)	(3)	(4)
变量	TE	Patents	TE	TE
ESG	0.010^***	0.038^***		0.011^***
	(0.002)	(0.008)		(0.002)
Patents			0.004^**	0.003^*
			(0.002)	(0.002)
常数项	1.342^***	-7.842^***	1.329^***	1.328^***
	(0.126)	(0.619)	(0.115)	(0.115)
控制变量	是	是	是	是
年份固定效应	是	是	是	是
行业固定效应	是	是	是	是
个体固定效应	是	是	是	是
Sobel Z	6.206^***
Bootstrap置信区间	[-0.001 4, -0.000 9]
样本量	21 906	19 678	19 678	19 678
adj.R²	0.253	0.330	0.263	0.266

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表 7 工具变量法检验

变量	(1)	(2)	(3)	(4)	(5)	(6)	(7)	(8)	(9)	(10)	(11)	(12)
	2SLS-1	2SLS-2	JIVE	2SLS-1	2SLS-2	JIVE	2SLS-1	2SLS-2	JIVE	2SLS-1	2SLS-2	JIVE
	ESG	TE	TE	Env	TE	TE	Soc	TE	TE	Gov	TE	TE
IV_i	-0.071^***			0.183^***			0.666^***			0.795^***
	(0.023)			(0.059)			(0.048)			(0.055)
ESG		0.233^***	0.118^***
		(0.075)	(0.035)
Env					-0.036	0.014
					(0.042)	(0.020)
Soc								0.033^***	0.029^**
								(0.010)	(0.013)
Gov											0.014^**	0.030^***
											(0.007)	(0.010)
控制变量	是	是	是	是	是	是	是	是	是	是	是	是
行业固定效应	是	是	是	是	是	是	是	是	是	是	是	是
年份固定效应	是	是	是	是	是	是	是	是	是	是	是	是
个体固定效应	是	是	是	是	是	是	是	是	是	是	是	是
样本量	17 942	17 885	17 942	21 906	21 768	21 906	21 906	21 768	21 906	21 906	21 768	21 906
Kleibergen-Paap rk LM statistic	11.702			15.672			227.327			299.739
Cragg-Donald Wald F statistic	15.575			18.564			324.427			379.089

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表 8 稳健性检验

变量	(1)	(2)	(3)	(4)	(5)	(6)	(7)	(8)	(9)	(10)	(11)	(12)
变量	更换被解释变量				更换解释变量				缩短样本区间
ESG	0.013^***				0.005^***				0.010^***
	(0.003)				(0.002)				(0.002)
Env		0.017				0.001				0.002
		(0.019)				(0.002)				(0.001)
Soc			0.032^***				0.004^***				0.010^***
			(0.006)				(0.001)				(0.001)
Gov				0.004^**				0.005^***				0.009^***
				(0.002)				(0.001)				(0.001)
常数项	2.177^***	-4.667^***	-1.142^**	4.125^***	1.336^***	1.341^***	1.340^***	1.318^***	1.341^***	1.342^***	1.346^***	1.301^***
	(0.189)	(1.545)	(0.511)	(0.150)	(0.128)	(0.128)	(0.128)	(0.129)	(0.126)	(0.128)	(0.126)	(0.128)
控制变量	是	是	是	是	是	是	是	是	是	是	是	是
行业固定效应	是	是	是	是	是	是	是	是	是	是	是	是
年份固定效应	是	是	是	是	是	是	是	是	是	是	是	是
个体固定效应	是	是	是	是	是	是	是	是	是	是	是	是
样本量	6 219	5 020	6 056	6 202	6 219	21 906	21 906	21 906	21 904	21 904	21 904	21 904
adj.R²	0.724	0.380	0.327	0.704	0.724	0.247	0.247	0.249	0.250	0.247	0.250	0.251

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表 9 异质性分析

变量	(1)	(2)	(3)	(4)	(5)	(6)	(7)	(8)
变量	B-Policy	L-Policy	S-Scale	L-Scale	L-Focus	H-Focus	L-Pollution	H-Pollution
ESG	0.003	0.007^***	0.010^***	0.007^***	0.006^**	0.011^***	0.009^***	0.010^***
	(0.003)	(0.002)	(0.002)	(0.003)	(0.003)	(0.002)	(0.002)	(0.002)
组间差异系数[P值]	-0.006[0.004]		0.007[0.001]		-0.009[0.000]		0.007[0.001]
控制变量	是	是	是	是	是	是	是	是
年份固定效应	否	否^①	是	是	是	是	是	是
行业固定效应	是	是	是	是	是	是	否	否^②
个体固定效应	是	是	是	是	是	是	是	是
样本量	7 008	14 898	10 929	10 928	7 991	13 915	13 817	8 087
调整R²	0.059	0.099	0.275	0.213	0.213	0.247	0.302	0.172
注：①因环保政策程度变量按照年份分组，为防止产生多重共线性问题，此处不再控制年份；②因按照企业是否属于高污染行业对样本进行分组，为防止产生多重共线性问题，此处不再控制行业。

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表 10 子维度层面的异质性

变量	(1)	(2)	(3)	(4)	(5)	(6)	(7)	(8)
变量	B-Policy	L-Policy	L-Scale	H-Scale	L-Focus	H-Focus	L-Pollution	H-Pollution
Panel A：政策强度、企业规模、媒体监督及行业污染差异在社会责任维度的体现
Soc	0.001	0.008^***	0.008^***	0.008^***	0.006^**	0.010^***	0.009^***	0.010^***
	(0.002)	(0.002)	(0.002)	(0.002)	(0.003)	(0.002)	(0.002)	(0.002)
组间差异系数[P值]	-0.005[0.005]		0.006[0.011]		-0.008[0.000]		0.007[0.001]
Panel B：政策强度、企业规模、媒体监督、行业污染差异在公司治理维度的体现
Gov	0.007^***	0.014^***	0.008^***	0.007^***	0.007^***	0.010^***	0.009^***	0.009^***
	(0.002)	(0.001)	(0.002)	(0.002)	(0.002)	(0.001)	(0.002)	(0.002)
组间差异系数[P值]	-0.008[0.000]		0.005[0.004]		-0.006[0.000]		0.005[0.004]

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