How Does Selective Industrial Policy Affect Business Performance?Empirical Evidence from the Qualification of High-tech Enterprises
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摘要: 以高企资质认定政策为准自然实验, 通过构建渐进双重差分模型, 检验了该政策影响企业绩效的作用效果与微观机理。研究发现, 高企资质认定政策显著抑制了高新技术企业的企业绩效, 影响的方向和程度则取决于外部市场与政府的调节作用, 地区过度竞争与政府过度干预不利于提升高企资质认定政策的实施效果, 相反, 提升地区市场化与行业市场化程度有助于更好地发挥政策效果。研究还发现, 高企资质认定政策的实施一方面导致了高新技术企业的“高投资、低效率”问题, 另一方面引致了高新技术企业的研发操纵行为。本研究不仅揭示了当下选择性产业政策实施的困境, 而且厘清了可能造成选择性产业政策产生扭曲效应的作用机理, 对于进一步完善中国产业政策的制定具有重要的启示意义。Abstract: Taking the high-level enterprise qualification policy as a quasi-natural experiment, the paper aims to test the effect and micro-mechanism of high-level enterprise qualification policy on corporate performance through a progressive double difference model. It is found that compared with non-high-tech enterprises, the high-tech qualification certification policy significantly inhibits the performance of high-tech enterprises; however, the direction and degree of high-tech qualification certification policies affecting corporate performance also depend on the regulatory role of external markets and the government; excessive regional competition and excessive government intervention are not conducive to improving the effectiveness of high-level enterprise qualification policy; on the contrary, increasing the degree of regional marketization and industrial marketization will help to better exert the policy effects of high-level enterprise qualification policy. It is also concluded that the implementation of the high-enterprise qualification policy on the one hand led to the"high investment and low efficiency"problem of high-tech enterprises, and on the other hand caused the R & D manipulation behavior of high-tech enterprises. The findings not only reveal the current dilemma of the implementation of selective industrial policies, but also clarify the mechanism that may cause distortion effects of selective industrial policies, which has important implications for further improving China's industrial policy formulation.
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表 1 变量定义与描述性统计结果
变量类别 变量名 代码 测度方法 均值 标准差 被解释变量 总资产收益率 ROA 净利润/总资产 4.521 6.187 真实业绩 TPE 息税前利润-应计可操纵项目 0.069 0.094 财务绩效 Earn3 未来三年营业利润均值/总资产 0.052 0 0.070 解释变量 高新技术企业 did 虚拟变量(0，1) 0.270 0.444 企业规模 Size 年末总资产的对数值 7.924 1.285 资产负债率 Lev 总负债/总资产 0.466 0.193 企业年龄 Age 企业成立年份 13.980 5.816 控制变量 企业成长性 Grow 主营业务收入增长率 0.182 0.368 企业创新投入 Int 无形资产净额/总资产 0.044 0.048 流动比率 Liq 流动资产/流动负债 1.884 1.640 经营现金流 cfo 经营活动现金流量/总资产 0.054 0.078 
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表 2 基准回归结果
变量 (1) (2) (3) (4) ROA TPE ROA TPE 匹配前 匹配后 did -2.070 5*** -0.006 4*** -0.640 5** -0.004 4** (0.166 5) (0.001 8) (0.252 4) (0.002 1) size -1.133 7*** 0.011 1*** 0.137 3 0.011 4*** (0.118 8) (0.001 4) (0.180 6) (0.001 8) lev -9.224 8*** -0.001 1 -9.906 2*** 0.009 7 (0.501 1) (0.005 1) (0.837 7) (0.007 9) age -0.585 0*** -0.002 8** -0.770 4*** -0.002 2 (0.179 2) (0.001 3) (0.212 9) (0.001 9) grow 3.718 2*** 0.025 1*** 3.462 8*** 0.027 3*** (0.127 4) (0.001 6) (0.202 4) (0.002 7) Int -9.802 5*** -0.018 6 -8.816 3*** -0.003 2 (1.559 3) (0.014 4) (2.411 1) (0.022 4) cfo 24.853 5*** 1.091 9*** 21.552 3*** 1.104 3*** (0.797 2) (0.008 1) (1.379 1) (0.011 6) Liq -0.347 6*** 0.000 9*** -0.132 1** 0.001 1* (0.027 5) (0.000 3) (0.065 9) (0.000 6) Cons 18.954 6*** -0.076 8*** 11.118 0*** -0.091 0*** (1.174 6) (0.012 4) (1.680 7) (0.016 8) 个体固定 Y Y Y Y 年份固定 Y Y Y Y N 35 778 26 902 9 687 9 078 R2 0.304 0.708 0.239 0.751 注：***、**与*分别表示通过1%、5%和10%水平的显著性，括号内数值为稳健标准误，N表示样本数量。
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表 3 安慰剂检验结果
变量 (1) (2) (3) (4) (5) (6) ROA TPE ROA TPE ROA TPE 2005年 2006年 2007年 group*after -0.467 1 -0.001 8 -0.566 1 0.000 4 -0.105 4 -0.005 9 (0.382 1) (0.002 8) (0.403 7) (0.003 0) (0.400 2) (0.003 7) group 0.830 5** 0.002 0 0.958 9** 0.000 9 0.648 5* 0.009 6*** (0.374 6) (0.002 5) (0.408 6) (0.002 9) (0.356 0) (0.003 0) After 1.519 4*** 0.015 4*** 1.559 2*** 0.014 5*** 1.379 4*** 0.019 0*** (0.494 1) (0.003 8) (0.494 2) (0.003 8) (0.493 8) (0.004 4) 控制变量 Y Y Y Y Y Y 行业固定 Y Y Y Y Y Y 城市固定 Y Y Y Y Y Y 时间固定 Y Y Y Y Y Y N 3 199 2 915 3 199 2 915 3 199 2 915 R2 0.566 0 0.823 8 0.565 5 0.823 6 0.563 2 0.798 9
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表 4 更改被解释变量构建方法的稳健性检验结果
变量 Earn3 Earn3 ROS ROS did -0.012 0*** -0.008 7*** -0.018 7*** -0.014 9*** (0.003 8) (0.003 3) (0.006 6) (0.005 6) 控制变量 N Y N Y 个体固定 Y Y Y Y 年份固定 Y Y Y Y N 9 435 9 307 10 020 9 688 R2 0.020 0.194 0.011 0.149
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表 5 控制其他政策影响的稳健性检验结果
变量 ROA ROA TPE TPE did -0.720 3** -0.639 4** 0.002 0 -0.004 4** (0.311 5) (0.252 2) (0.004 4) (0.002 1) Ten -0.521 0 0.316 8 -0.004 1 0.008 2** (0.630 4) (0.527 9) (0.008 2) (0.004 1) 控制变量 N Y N Y 个体固定 Y Y Y Y 时间固定 Y Y Y Y N 9 986 9 687 9 189 9 078 R2 0.037 0.239 0.024 0.752
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表 6 地区竞争、政府干预对高企资质认定政策实施的影响
变量 ROA TPE ROA TPE ROA TPE ROA TPE 地区竞争较弱 地区竞争较强 政府干预较弱 政府干预较强 did -0.438 7 -0.003 1 -0.881 0*** -0.007 1*** -0.096 3 -0.003 5 -0.909 6*** -0.005 1* (0.370 9) (0.003 1) (0.302 7) (0.002 7) (0.395 3) (0.003 1) (0.329 5) (0.002 9) 控制变量 Y Y Y Y Y Y Y Y 个体固定效应 Y Y Y Y Y Y Y Y 时间固定效应 Y Y Y Y Y Y Y Y N 4 048 3 791 5 639 5 287 4 035 3 752 5 652 5 326 R2 0.204 0.744 0.252 0.753 0.211 0.771 0.262 0.740
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表 7 行业市场环境、地区市场环境对高企资质认定政策实施的影响
ROA TPE ROA TPE ROA TPE ROA TPE 高竞争行业 低竞争行业 东部地区 中西部地区 did -0.516 8 0.000 7 -0.760 5** -0.009 1*** -0.013 7 -0.004 2 -0.753 0** -0.005 7** (0.366 3) (0.002 9) (0.343 9) (0.003 1) (0.453 6) (0.004 3) (0.310 8) (0.002 6) 控制变量 Y Y Y Y Y Y Y Y 个体固定效应 Y Y Y Y Y Y Y Y 时间固定效应 Y Y Y Y Y Y Y Y N 4 772 4 495 4 915 4 583 2 890 2 635 6 797 6 443 R2 0.236 0.752 0.250 0.753 0.245 0.749 0.243 0.755
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表 8 企业投资效率机制检验结果
变量 无效率投资 投资不足 过度投资 did 0.004 3** 0.003 9 0.010 1*** (0.002 0) (0.002 6) (0.003 4) 控制变量 Y Y Y 个体固定 Y Y Y 时间固定 Y Y Y N 6 938 3 735 3 203 R2 0.021 0.013 0.016
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图(2) / 表(8)
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