金融强监管与企业现金持有

彭玉镏; 杜小玲; 陈永良

金融强监管与企业现金持有

江西财经大学，江西南昌 330013

详细信息

作者简介:
彭玉镏(1973-)，男，江西新建人，江西财经大学金融学院教授，副院长，博士生导师

陈永良(1988-)，男，江西吉安人，江西财经大学金融学院博士研究生

通讯作者:
杜小玲(1987-)(通讯作者)，女，江西吉安人，江西财经大学国际经济与政治学院博士研究生

中图分类号: F832.3; F272.3
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出版历程
- 收稿日期: 2025-01-14
- 网络出版日期: 2025-03-31
- 刊出日期: 2025-03-28

Strict Financial Regulation and Corporate Cash Holdings

Jiangxi University of Finance and Economics, Nanchang 330013, China

摘要

摘要: 在全面加强金融监管的形势下，金融监管的经济效应值得重视。基于2006—2022年我国银行业行政处罚和A股上市公司数据，实证研究银行监管处罚对企业现金持有的影响。研究发现，银行监管处罚降低了企业现金持有，该结论在缓解内生性问题和经过一系列稳健性检验后依然成立。机制分析表明，银行监管处罚主要通过强化银行作为企业债权人的监督作用和提高现金持有的边际成本降低企业现金持有。异质性分析表明，银行监管处罚降低企业现金持有在企业产权性质、资产特征、持有长期金融股权和地区金融发展水平等方面存在差异。进一步分析发现，银行监管处罚促使企业减少货币资金但增加交易性金融资产，降低了企业现金持有的金融收益。本研究对完善金融监管、加强银行合规审慎经营和优化企业现金持有决策具有一定参考价值。
- 金融强监管 /
- 现金持有 /
- 银行监管处罚 /
- 监督效应 /
- 成本效应
Abstract: In the context of comprehensively strengthening financial regulation, the economic effects of strict financial regulation deserve attention. Leveraging administrative penalty data from China's banking sector and financial data of A-share listed companies from 2006 to 2022, this study empirically examines the impacts of banking regulatory penalties on corporate cash holdings. The findings reveal that banking regulatory penalties significantly diminish corporate cash reserves, and this conclusion remains valid after addressing endogeneity issues and a series of robustness tests. Mechanism analyses indicate that banking regulatory penalties mainly reduce corporate cash holdings by strengthening the supervisory role of banks as corporate creditors (referred to as the supervision effect) and increasing the marginal cost of cash holdings (referred to as the cost effect). The detrimental effects of regulatory penalties on cash holdings vary across enterprises based on their property rights nature, asset characteristics, long-term financial equity holdings, and regional financial development. Further analysis indicates that banking regulatory penalties prompt companies to reduce cash and cash equivalents while increasing trading financial assets, consequently diminishing the financial income derived from cash holdings. This research contributes to valuable insights for enhancing financial regulation, reinforcing compliant and prudent operation of banks, and optimizing the decision-making on corporate cash holdings.
- strict financial regulation /
- cash holdings /
- banking regulatory penalty /
- supervisory effect /
- cost effect

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图 1 银行监管处罚影响企业现金持有的理论逻辑图

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图 2 银行监管处罚与企业现金持有变化趋势图

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图 3 银行监管处罚回归系数核密度估计

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表 1 主要变量描述性统计

变量	定义	样本数	均值	标准差	最小值	最大值
Cash	企业现金持有	23 918	0.288	0.296	0.018	1.727
Amount	ln(1+监管处罚金额)	23 918	5.818	2.302	0.000	11.206
Size	ln(企业资产规模)	23 918	22.112	1.266	19.903	26.158
Lev	资产负债率	23 918	0.414	0.196	0.053	0.855
TurnOver	总资产/营业收入	23 918	2.281	1.700	0.387	10.980
CF	经营净现金流/总资产	23 918	0.051	0.066	-0.137	0.240
ROA	资产收益率	23 918	0.041	0.057	-0.213	0.195
Growth	可持续增长率	23 918	0.052	0.093	-0.360	0.346
TobinQ	托宾Q值	23 918	2.056	1.260	0.868	8.197
LargeSh	第一大股东持股比例(%)	23 918	34.361	14.741	8.400	72.980
Dual	两职合一	23 918	0.286	0.452	0.000	1.000
Board	ln(董事会规模)	23 918	2.132	0.201	1.609	2.708
IndR	独立董事占比	23 918	0.374	0.053	0.308	0.571
GDPPC	ln(城市人均国内生产总值)	23 918	11.411	0.544	9.732	12.153
Loan	ln(城市贷款规模)	23 918	18.598	1.351	15.098	21.376

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表 2 基准模型回归结果

变量	(1)	(2)
Amount	-0.006^***	-0.005^***
	(-4.17)	(-3.50)
Size		-0.028^***
		(-4.06)
Lev		-0.273^***
		(-10.17)
TurnOver		0.011^***
		(2.95)
CF		0.313^***
		(9.16)
ROA		0.708^***
		(6.43)
Growth		-0.271^***
		(-5.16)
TobinQ		-0.005
		(-1.57)
LargeSh		0.001^***
		(2.85)
Dual		0.014^**
		(2.22)
Board		0.016
		(0.65)
IndR		-0.142^**
		(-2.12)
GDPPC		-0.002
		(-0.12)
Loan		-0.005
		(-0.31)
Constant	0.313^***	1.018^***
	(29.21)	(3.01)
企业和年份固定效应	是	是
观测值	23 918	23 918
Adj.R²	0.053	0.105
注：括号内为t统计量，、、**分别表示在10%、5%、1%的水平下显著。下表同。

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表 3 不同监管处罚类型与企业现金持有回归结果

变量	(1)	(2)	(3)	(4)	(5)
Amount_Bank	-0.005^***
	(-3.55)
Amount_Person		-0.003^**
		(-2.48)
Amount_Interbank			-0.003^***
			(-4.24)
Amount_Deposit				-0.003^***
				(-3.68)
Amount_Credit					-0.004^***
					(-3.13)
控制变量	是	是	是	是	是
企业和年份固定效应	是	是	是	是	是
观测值	23 918	23 918	23 918	23 918	23 918
Adj.R²	0.105	0.104	0.105	0.105	0.105

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表 4 工具变量回归结果

变量	第一阶段回归Amount(1)	第二阶段回归Cash(2)
Amount_IV	0.261^***
	(23.76)
Amount		-0.024^***
		(-3.10)
控制变量	是	是
企业和年份固定效应	是	是
观测值	20 067	20 067
Kleibergen-Paap rk Wald F	564.762

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表 5 倾向得分匹配(PSM)回归结果

变量	1∶1匹配	1∶2匹配	1∶3匹配
变量	(1)	(2)	(3)
Amount	-0.005^**	-0.005^***	-0.005^***
	(-2.34)	(-3.01)	(-3.07)
控制变量	是	是	是
企业和年份固定效应	是	是	是
观测值	12 914	18 671	21 313
Adj.R²	0.106	0.106	0.103

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表 6 替换被解释变量回归结果

变量	Cash_Ind	Cash_2
变量	(1)	(2)
Amount	-0.004^***	-0.002^***
	(-2.65)	(-3.87)
控制变量	是	是
企业和年份固定效应	是	是
观测值	23 918	23 918
Adj.R²	0.051	0.118

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表 7 替换核心解释变量回归结果

变量	(1)	(2)	(3)	(4)
Amount_NLN	-0.007^***
	(-4.18)
Amount_AVR		-0.006^***
		(-3.23)
Amount_Branch			-0.010^***
			(-3.42)
Frequency				-0.005^*
				(-1.86)
控制变量	是	是	是	是
企业和年份固定效应	是	是	是	是
观测值	23 015	23 918	23 516	23 918
Adj.R²	0.105	0.105	0.106	0.104

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表 8 子样本回归结果

变量	制造业样本	仅保留疫情以前样本	剔除直辖市样本
变量	(1)	(2)	(3)
Amount	-0.004^***	-0.004^***	-0.003^**
	(-2.64)	(-2.89)	(-2.09)
控制变量	是	是	是
企业和年份固定效应	是	是	是
观测值	15 907	16 545	19 320
Adj.R²	0.114	0.130	0.102

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表 9 排除融资约束效应机制

变量	现金—现金流敏感性分析ΔCash	低融资约束Cash	高融资约束Cash
变量	(1)	(2)	(3)
Amount	-0.001	-0.004^**	-0.004^**
	(-0.98)	(-2.52)	(-2.21)
Amount×CF	0.024^**
	(2.43)
CF	0.264^***
	(4.29)
控制变量	是	是	是
企业和年份固定效应	是	是	是
观测值	22 216	11 959	11 959
Adj.R²	0.223	0.062	0.155
系数差异(P值)		-0.000
		(0.424)

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表 10 监督效应机制检验

变量	分组回归		非效率投资
	低代理成本	高代理成本	监管处罚	对机构处罚	对个人处罚
	Cash	Cash	NEInvest	NEInvest	NEInvest	NEInvest
	(1)	(2)	(3)	(4)	(5)	(6)
Amount	-0.002	-0.006^***	0.000
	(-1.36)	(-2.70)	(0.28)
Amount×Cash			-0.001
			(-1.16)
Amount_Bank				0.000
				(0.14)
Amount_Bank×Cash				-0.001
				(-1.04)
Amount_Person					0.000	-0.000
					(0.44)	(-0.41)
Amount_Person×Cash					-0.002^***
					(-2.79)
Amount_Person×Cash×FinBG						-0.001^**
						(-2.32)
FinBG						0.003^***
						(3.55)
Cash			-0.003	-0.004	-0.005^*	-0.006^**
			(-0.80)	(-0.93)	(-1.80)	(-2.45)
控制变量	是	是	是	是	是	是
企业和年份固定效应	是	是	是	是	是	是
观测值	11 977	11 940	22 476	22 476	22 476	22 476
Adj.R²	0.077	0.141	0.106	0.106	0.107	0.107

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表 11 成本效应机制检验

变量	融资成本		利息成本		偿还债务
	OLS	2SLS	OLS	2SLS	OLS	2SLS
	(1)	(2)	(3)	(4)	(5)	(6)
Amount	0.001^***	0.004^***	0.000^***	0.001^*	0.005^***	0.024^**
	(3.64)	(4.11)	(2.95)	(1.91)	(2.68)	(2.34)
控制变量	是	是	是	是	是	是
企业和年份固定效应	是	是	是	是	是	是
观测值	23 918	20 067	21 674	18 177	21 748	18 314
Adj.R²	0.193	0.170	0.267	0.268	0.063	0.061
注：由于工具变量与前文相同，弱工具变量检验结果与表 4一致，此处略。

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表 12 企业产权性质、资产特征及持有长期金融股权的异质性分析

变量	产权性质	资产特征		持有长期金融股权
	SOE	Size	FixedR	FinD	FinR
	(1)	(2)	(3)	(4)	(5)
Amount	-0.011^***	-0.037^**	-0.017^***	-0.007^***	-0.005^***
	(-6.17)	(-2.02)	(-7.49)	(-4.37)	(-3.82)
Amount×Hetgen	0.014^***	0.001^*	0.051^***	0.008^***	0.061^***
	(5.99)	(1.77)	(8.03)	(3.55)	(2.85)
Hetgen	-0.078^***	-0.036^***	-0.666^***	-0.088^***	-1.215^***
	(-3.62)	(-4.71)	(-14.73)	(-6.88)	(-5.85)
控制变量	是	是	是	是	是
企业和年份固定效应	是	是	是	是	是
观测值	23 918	23 918	23 918	23 918	23 918
Adj.R²	0.108	0.105	0.128	0.109	0.110

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表 13 地区金融发展水平的异质性分析

变量	金融机构贷款规模	企业周边银行网点数量		数字金融发展水平
	Loan	Branch_5km	Branch_15km	FinTech
	(1)	(2)	(3)	(4)
Amount	0.080^***	0.003	0.009^**	0.013^***
	(5.26)	(0.93)	(2.13)	(2.70)
Amount×Hetgen	-0.005^***	-0.002^**	-0.002^***	-0.000^***
	(-5.48)	(-2.35)	(-3.27)	(-3.90)
Hetgen	0.036^**	0.020^***	0.017^***	0.002^***
	(2.13)	(3.45)	(3.42)	(3.39)
控制变量	是	是	是	是
企业和年份固定效应	是	是	是	是
观测值	23 918	19 399	19 399	20 736
Adj.R²	0.108	0.108	0.108	0.087

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表 14 监管处罚对企业现金持有结构及金融收益的影响

变量	现金持有结构		现金持有金融收益			其他金融资产
	CashEquiv	TradingFA	InterestR	InvestR	FairValue	OtherFA
	(1)	(2)	(3)	(4)	(5)	(6)
Amount	-0.028^***	0.004^**	-0.001^***	-0.001^***	0.000	0.006
	(-4.72)	(2.12)	(-3.99)	(-1.68)	(0.08)	(1.41)
控制变量	是	是	是	是	是	是
企业和年份固定效应	是	是	是	是	是	是
观测值	23 918	23 918	23 209	23 918	23 918	23 918
Adj.R²	0.125	0.152	0.120	0.024	0.027	0.097

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