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分析师关注与企业环境治理——来自中国上市公司的证据

程博

程博. 分析师关注与企业环境治理——来自中国上市公司的证据[J]. 广东财经大学学报, 2019, 34(2): 74-89.
引用本文: 程博. 分析师关注与企业环境治理——来自中国上市公司的证据[J]. 广东财经大学学报, 2019, 34(2): 74-89.
CHENG Bo. Analyst Coverage and Corporate Environmental Governance:Evidence from Chinese Listed Companies[J]. Journal of Guangdong University of Finance & Economics, 2019, 34(2): 74-89.
Citation: CHENG Bo. Analyst Coverage and Corporate Environmental Governance:Evidence from Chinese Listed Companies[J]. Journal of Guangdong University of Finance & Economics, 2019, 34(2): 74-89.

分析师关注与企业环境治理——来自中国上市公司的证据

基金项目: 

浙江省高校重大人文社会科学攻关计划青年重点项目 2018QN050

详细信息
    作者简介:

    程博(1975-), 男, 陕西平利人, 浙江农林大学暨阳学院教授, 博士, 高级会计师

  • 中图分类号: F272;F276.6

Analyst Coverage and Corporate Environmental Governance:Evidence from Chinese Listed Companies

  • 摘要: 以2007年~2015年沪深两市上市公司为研究样本, 考察分析师关注对企业环境绩效的治理作用。对分析师这一资本市场中介影响企业环境绩效的机理进行分析, 提出两个竞争性假说:市场监督假说和业绩压力假说。实证结果显示:分析师关注有助于约束企业管理层以牺牲环境为代价的利己行为, 使得企业管理层为应对环境合法性危机和获得环境合法性认同而显著提升企业环境治理绩效, 从而支持市场监督假说。这一研究结论不仅丰富和拓展了分析师关注及企业环境治理的相关文献, 而且为政府通过完善资本市场中介来推动环境治理提供了一定的经验证据, 同时对激发企业履行环境治理责任也有一定参考价值。
  • 表  1  变量定义

    变量 变量描述
    ENV_Perf 企业环境治理,定义为企业当年新增环境资本支出与企业年末资产总额之比
    Follow 分析师关注,定义为分析师关注数量加1的自然对数
    Size 公司规模,定义为公司总资产的自然对数
    Lev 财务杠杆,定义为负债总额与资产总额之比
    Roa 盈利能力,定义为净利润与资产总额之比
    Growth 成长能力,定义为营业收入增长率
    Listage 上市年龄,定义为公司IPO以来所经历年限
    Gdp_city 人均生产总值,定义为公司注册地人均GDP的自然对数
    Openness 国际化竞争,定义为企业海外销售收入与企业总销售收入之比
    HHI 产品市场竞争,定义为行业中所有企业市场份额的平方和(赫芬达尔指数)
    Soe 产权性质,定义为国有性质时取1,民营性质时取0
    Dual 两职合一,定义为CEO兼任董事长时取1,否则取0
    Indep 独立董事比例,定义为独立董事人数与董事会人数之比
    Instishare 机构持股比例,定义为机构投资者持股数量与公司发行总股数之比
    Cash 现金持有水平,定义为企业货币资金持有量与资产总额之比
    Cashfolw 经营现金流,定义为企业经营活动产生的净现金流量与资产总额之比
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    表  2  主要变量的描述性统计

    变量 样本量 均值 标准差 最小值 中位数 最大值
    ENV_Perf 17 076 0.034 0.045 0.000 0.017 0.207
    Follow 17 076 1.515 1.158 0.000 1.609 3.638
    Size 17 076 21.940 1.389 18.955 21.744 26.948
    Lev 17 076 0.472 0.229 0.047 0.470 1.222
    Roa 17 076 0.036 0.060 -0.245 0.034 0.223
    Growth 17 076 0.497 1.787 -0.808 0.104 14.168
    Listage 17 076 10.327 6.044 1.000 10.000 22.000
    Gdp_city 17 076 9.791 0.621 8.411 9.925 10.996
    Openness 17 076 0.116 0.202 0.000 0.003 0.912
    HHI 17 076 0.064 0.057 0.016 0.048 0.391
    Soe 17 076 0.458 0.498 0.000 0.000 1.000
    Dual 17 076 0.216 0.411 0.000 0.000 1.000
    Indep 17 076 0.369 0.052 0.298 0.333 0.571
    Instishare 17 076 36.858 23.667 0.279 36.181 87.938
    Cash 17 076 0.184 0.140 0.001 0.145 0.710
    Cashfolw 17 076 0.041 0.079 -0.222 0.041 0.269
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    表  3  Pearson相关系数分析

    变量 ENV_Perf Follow Size Lev Roa Growth Listage Gdp_city
    ENV_Perf 1.000
    Follow 0.133*** 1.000
    Size 0.029*** 0.435*** 1.000
    Lev -0.028*** -0.110*** 0.388*** 1.000
    Roa 0.031*** 0.389*** 0.033*** -0.386*** 1.000
    Growth -0.097*** -0.092*** -0.021*** 0.078*** 0.014* 1.000
    Listage -0.141*** -0.265*** 0.177*** 0.348*** -0.174*** 0.111*** 1.000
    Gdp_city -0.076*** 0.016** 0.073*** -0.011 0.021*** 0.041*** 0.054*** 1.000
    Openness 0.054*** -0.007 -0.092*** -0.110*** -0.002 -0.082*** -0.161*** 0.001
    HHI -0.014* 0.107*** 0.163*** 0.022*** 0.030*** 0.028*** -0.061*** 0.054***
    Soe 0.023*** -0.028*** 0.306*** 0.263*** -0.100*** -0.004 0.355*** 0.022***
    Dual 0.004 0.025*** -0.170*** -0.151*** 0.036*** -0.004 -0.191*** 0.027***
    Indep -0.027*** -0.002 0.018** -0.023*** -0.013* 0.032*** -0.020** 0.026***
    Instishare 0.013* 0.330*** 0.414*** 0.128*** 0.128*** -0.004 0.196*** 0.032***
    Cash -0.112*** 0.175*** -0.184*** -0.410*** 0.272*** -0.017** -0.265*** 0.044***
    Cashfolw 0.086*** 0.169*** 0.042*** -0.132*** 0.310*** -0.085*** -0.019** -0.021***
    变量 Openness HHI Soe Dual Indep Instishare Cash Cashfolw
    Openness 1.000
    HHI -0.039*** 1.000
    Soe -0.121*** 0.071*** 1.000
    Dual 0.094*** -0.029*** -0.261*** 1.000
    Indep -0.002 0.023*** -0.059*** 0.095*** 1.000
    Instishare -0.061*** 0.083*** 0.253*** -0.127*** -0.023*** 1.000
    Cash 0.085*** -0.004 -0.158*** 0.123*** 0.014* -0.051*** 1.000
    Cashfolw 0.026*** 0.037*** 0.044*** -0.030*** -0.030*** 0.113*** 0.112*** 1.000
    说明:******分别表示1%、5%和10%的显著性水平。下表同。
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    表  4  单变量检验结果

    组别 均值 差异(A-B)
    均值差异 t Z值(WILCOXON)
    有分析师关注组(A) 0.037 5 0.013 3*** 16.759 7 22.06 5***
    无分析师关注组(B) 0.024 2
    高分析师关注组(A) 0.039 8 0.010 2*** 14.763 6 19.280***
    低分析师关注组(B) 0.0296
    说明:高低分析师关注样本组是根据分析师关注的中位数进行分组检验的结果。
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    表  5  分析师关注与企业环境治理关系的检验结果

    Variables (1) (2)
    D-K FE
    Follow 0.004 3***(10.13) 0.004 3***(7.07)
    Size 0.005 8***(5.41) 0.005 8***(4.94)
    Lev -0.008 7(-1.52) -0.008 7**(-2.04)
    Roa 0.009 7(1.40) 0.009 7(1.28)
    Growth 0.000 0(0.31) 0.000 0(0.22)
    Listage -0.005 5***(-11.29) -0.005 5***(-2.82)
    Gdp_city 0.004 1***(3.58) 0.004 1(1.17)
    Openness 0.009 0**(2.50) 0.009 0**(1.97)
    HHI 0.068 9***(7.75) 0.068 9***(2.90)
    Soe -0.003 1**(-2.02) -0.003 1(-1.02)
    Dual -0.000 1(-0.21) -0.000 1(-0.10)
    Indep -0.014 5***(-2.96) -0.014 5(-1.37)
    Instishare 0.000 1***(3.32) 0.000 1**(2.23)
    Cash -0.034 5***(-4.70) -0.034 5***(-8.90)
    Cashfolw -0.009 3***(-6.29) -0.009 3**(-2.15)
    Cons -0.065 8***(-3.15) -0.065 8(-1.24)
    Year
    Industry
    Adj.R2 0.057 1 0.054 7
    N 17 076 17 076
    说明:FE模型估计结果经过Robust异方差稳健调整,同时在公司层面进行了Cluster聚类调整。下表同。
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    表  6  净分析师关注与企业环境治理关系的检验结果

    Variables (1) (2)
    D-K FE
    NetFollow 0.004 3***(10.30) 0.004 3***(7.02)
    Size 0.007 1***(7.20) 0.007 1***(6.13)
    Lev -0.008 7(-1.53) -0.008 7**(-2.05)
    Roa 0.037 8***(4.02) 0.037 8***(4.61)
    Growth -0.000 2*(-1.71) -0.000 2(-1.12)
    Listage -0.005 5***(-11.34) -0.005 5***(-2.82)
    Gdp_city 0.004 0***(3.60) 0.004 0(1.16)
    Openness 0.009 0**(2.50) 0.009 0**(1.97)
    HHI 0.069 0***(7.79) 0.069 0***(2.91)
    Soe -0.003 1**(-2.01) -0.003 1(-1.03)
    Dual -0.000 1(-0.22) -0.000 1(-0.10)
    Indep -0.014 4***(-2.94) -0.014 4(-1.36)
    Instishare 0.000 1***(4.82) 0.000 1***(3.42)
    Cash -0.034 5***(-4.70) -0.034 5***(-8.90)
    Cashfolw -0.009 2***(-6.33) -0.009 2**(-2.14)
    Cons -0.089 7***(-4.69) -0.089 7*(-1.70)
    Year
    Industry
    Adj.R2 0.057 0 0.054 6
    N 17 076 17 076
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    表  7  分析师关注(工具变量)与企业环境治理关系的检验结果

    Variables (1) (2)
    D-K FE
    Follow 0.006 9***(11.87) 0.006 9***(4.66)
    Size 0.004 7***(3.57) 0.004 7**(2.21)
    Lev 0.001 8(0.28) 0.001 8(0.22)
    Roa 0.004 3(0.41) 0.004 3(0.30)
    Growth 0.000 1(0.32) 0.000 1(0.36)
    Listage -0.007 6***(-8.37) -0.007 6**(-2.49)
    Gdp_city -0.000 6(-0.28) -0.000 6(-0.11)
    Openness -0.009 2***(-3.93) -0.009 2(-1.25)
    HHI 0.072 7***(5.17) 0.072 7*(1.80)
    Soe 0.002 0(0.79) 0.002 0(0.37)
    Dual -0.003 7***(-2.70) -0.003 7(-1.55)
    Indep -0.022 9***(-2.75) -0.022 9(-1.35)
    Instishare 0.000 0(0.50) 0.000 0(0.31)
    Cash -0.039 3***(-9.46) -0.039 3***(-4.31)
    Cashfolw -0.021 2***(-6.49) -0.021 2***(-2.91)
    Cons 0.043 2**(2.10) 0.043 2(0.49)
    Year
    Industry
    Adj.R2 0.069 5 0.063 4
    N 6 123 6 123
    说明:括号中为t值;FE模型估计结果已通过Robust异方差稳健调整,同时在公司层面进行了Cluster聚类调整。
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    表  8  重污染行业和非重污染行业的检验结果

    Variables (1) (2) (3) (4)
    重污染行业 非重污染行业 重污染行业 非重污染行业
    Follow 0.006 5***(6.32) 0.003 8***(6.20)
    NetFollow 0.006 7***(6.64) 0.003 8***(6.35)
    Size 0.005 1**(2.19) 0.005 1***(3.34) 0.007 1***(3.05) 0.006 3***(4.56)
    Lev 0.008 4(0.89) -0.010 5*(-1.91) 0.008 5(0.90) -0.010 5*(-1.92)
    Roa 0.004 1(1.00) 0.009 6(1.15) 0.0481***(11.22) 0.034 4***(2.85)
    Growth 0.000 4(0.80) 0.000 1(0.86) -0.000 0(-0.05) -0.000 1(-0.92)
    Listage 0.004 2**(2.09) -0.006 0***(-10.11) 0.004 2**(2.10) -0.006 0***(-10.15)
    Gdp_city 0.008 6**(2.43) 0.002 3***(3.32) 0.008 5**(2.46) 0.002 3***(3.32)
    Openness -0.007 8(-1.52) 0.012 8***(3.06) -0.007 9(-1.54) 0.0129***(3.06)
    HHI 0.030 0**(2.32) 0.067 5***(4.37) 0.029 6**(2.29) 0.067 6***(4.38)
    Soe -0.001 7(-0.55) -0.003 4***(-4.94) -0.001 6(-0.49) -0.003 5***(-4.97)
    Dual -0.000 0(-0.01) -0.000 5(-0.93) -0.000 1(-0.02) -0.000 5(-0.93)
    Indep -0.006 2(-0.46) -0.013 8*(-1.85) -0.006 1(-0.45) -0.013 7*(-1.85)
    Instishare 0.000 1***(3.00) 0.000 0***(2.77) 0.000 1***(4.26) 0.000 1***(3.85)
    Cash -0.043 3***(-3.18) -0.031 6***(-5.50) -0.043 3***(-3.19) -0.031 5***(-5.50)
    Cashfolw -0.020 7***(-4.38) -0.006 4**(-2.43) -0.020 6***(-4.28) -0.006 3**(-2.42)
    Cons -0.213 3***(-3.20) -0.027 1(-0.77) -0.249 1***(-3.79) -0.048 4(-1.49)
    Year
    Industry
    Adj.R2 0.085 8 0.051 0 0.086 1 0.050 8
    N 3 858 13 218 3 858 13 218
    说明:上述模型结果均经过Dricoll-Kraay标准误调整。
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    表  9  分析师关注与企业排污费用关系的检验结果

    Variables (1) (2) (3) (4)
    D-K FE D-K FE
    Follow -0.127 5***(-2.78) -0.127 5**(-2.36)
    NetFollow -0.126 7***(-2.88) -0.126 7**(-2.32)
    Size 0.197 1***(2.81) 0.197 1(1.55) 0.158 1*(1.90) 0.158 1(1.26)
    Lev 0.197 6(0.87) 0.197 6(0.47) 0.199 0(0.87) 0.199 0(0.47)
    Roa -0.577 8(-0.82) -0.577 8(-0.87) -1.414 3**(-2.02) -1.414 3*(-1.91)
    Growth -0.021 8***(-2.94) -0.021 8(-1.45) -0.014 7*(-1.70) -0.014 7(-0.94)
    Listage 0.116 4(0.62) 0.116 4(0.76) 0.116 6(0.62) 0.116 6(0.76)
    Gdp_city -0.166 7(-1.06) -0.166 7(-0.46) -0.165 9(-1.05) -0.165 9(-0.46)
    Openness 0.067 2(0.50) 0.067 2(0.15) 0.067 1(0.50) 0.067 1(0.15)
    HHI -5.319 9**(-2.47) -5.319 9**(-2.31) -5.323 9**(-2.48) -5.323 9**(-2.32)
    Soe -0.417 4*(-1.91) -0.417 4(-1.26) -0.416 9*(-1.91) -0.416 9(-1.26)
    Dual 0.099 3***(2.76) 0.099 3(0.75) 0.099 4***(2.77) 0.099 4(0.75)
    Indep -0.792 9(-1.21) -0.792 9(-0.76) -0.794 6(-1.21) -0.794 6(-0.76)
    Instishare 0.000 4(0.60) 0.000 4(0.17) -0.000 4(-0.65) -0.000 4(-0.18)
    Cash -0.356 9**(-2.26) -0.356 9(-1.04) -0.358 4**(-2.27) -0.358 4(-1.04)
    Cashfolw 0.668 9*(1.91) 0.668 9*(1.69) 0.667 4*(1.90) 0.667 4*(1.69)
    Cons -1.832 6(-0.76) -1.832 6(-0.37) -1.119 0(-0.51) -1.119 0(-0.23)
    Year
    Industry
    Adj.R2 0.131 2 0.129 0 0.131 2 0.129 0
    N 17 076 17 076 17 076 17 076
    说明:FE模型估计结果已经过Robust异方差稳健调整,同时在公司层面进行了Cluster聚类调整;采用企业排污费用与资产总额之比以及与销售收入之比作为被解释变量,结果未发生实质性改变。
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    表  10  基于残差估计的检验结果

    Variables (1) (2) (3)
    ENV_Perf ENV_Perf_e ENV_Perf_e
    Lnfee -0.000 3***(-4.69)
    Follow 0.004 1***(10.53)
    NetFollow 0.004 1***(10.69)
    Size 0.007 5***(7.53) -0.001 7(-1.57) -0.000 4(-0.44)
    Lev 0.010 3*(-1.84) 0.001 5(0.28) 0.001 5(0.28)
    Roa 0.018 6**(2.48) -0.008 3(-1.25) 0.018 5**(2.06)
    Growth -0.000 0(-0.18) 0.000 1(0.49) -0.000 2(-1.55)
    Listage -0.005 8***(-10.59) 0.000 5(0.89) 0.000 5(0.88)
    Gdp_city 0.003 9***(3.18) -0.000 4(-0.41) -0.000 5(-0.44)
    Openness 0.008 9**(2.52) 0.000 1(0.03) 0.000 1(0.03)
    HHI 0.067 9***(8.79) 0.001 4(0.16) 0.001 5(0.18)
    Soe -0.003 7***(-2.66) 0.000 7(0.48) 0.000 7(0.47)
    Dual -0.000 1(-0.17) 0.000 2(0.41) 0.000 2(0.39)
    Indep -0.014 7***(-2.90) 0.001 3(0.27) 0.001 4(0.28)
    Instishare 0.000 1***(4.10) -0.000 0(-1.25) 0.000 0(0.45)
    Cash -0.033 1***(-4.47) -0.000 8(-0.11) -0.000 7(-0.10)
    Cashfolw -0.009 8***(-5.73) 0.000 9(0.66) 0.000 9(0.71)
    Cons -0.090 8***(-4.73) 0.027 9(1.23) 0.005 2(0.24)
    Year
    Industry
    Adj.R2 0.052 6 0.005 3 0.005 2
    N 17 076 17 076 17 076
    说明:模型结果均经过Dricoll-Kraay标准误调整。
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    表  11  基于业绩匹配的排他性检验结果

    Variables (1) (2)
    D-K FE
    Treated 0.003 2***(6.62) 0.003 2*(1.74)
    Size 0.005 3(1.62) 0.005 3*(1.74)
    Lev 0.019 4***(3.52) 0.019 4(1.51)
    Roa 0.014 2(0.68) 0.014 2(0.51)
    Growth -0.000 0(-0.08) -0.000 0(-0.04)
    Listage -0.003 1*(-1.88) -0.003 1(-0.85)
    Gdp_city -0.004 0***(-3.05) -0.004 0(-0.65)
    Openness -0.006 1(-1.33) -0.006 1-0.56)
    HHI 0.036 5*(1.86) 0.036 5(0.70)
    Soe 0.006 0*(1.88) 0.006 0(0.64)
    Dual -0.002 1*(-1.79) -0.002 1(-0.70)
    Indep -0.011 3(-1.54) -0.011 3(-0.53)
    Instishare -0.000 0(-0.76) -0.000 0(-0.17)
    Cash -0.042 3***(-4.04) -0.042 3***(-5.46)
    Cashfolw -0.028 4***(-7.39) -0.028 4***(-2.75)
    Cons 0.009 0(0.13) 0.009 0(0.09)
    Year
    Industry
    Adj.R2 0.074 0 0.065 4
    N 4 436 4 436
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    表  12  更换企业环境治理指标的检验结果

    Variables ENV_Perf_1 ENV_Perf_2
    (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8)
    D-K FE D-K FE D-K FE D-K FE
    Follow 0.029 6*** 0.029 6*** 0.007 0*** 0.007 0***
    (5.59) (3.47) (5.63) (3.63)
    NetFollow 0.029 3*** 0.029 3*** 0.007 0*** 0.007 0***
    (5.52) (3.44) (5.60) (3.62)
    Size 0.072 9*** 0.072 9*** 0.082 0*** 0.082 0*** 0.025 2*** 0.025 2*** 0.027 3*** 0.027 3***
    (9.90) (3.11) (11.42) (3.57) (6.28) (5.31) (7.40) (5.77)
    Lev -0.125 6*** -0.125 6 -0.125 9*** -0.125 9 -0.019 5 -0.019 5 -0.019 6 -0.019 6
    (-2.83) (-1.55) (-2.82) (-1.56) (-1.13) (-1.18) (-1.14) (-1.19)
    Roa -0.683 3*** -0.683 3*** -0.489 5*** -0.489 5*** -0.086 0*** -0.086 0*** -0.039 8** -0.039 8
    (-5.67) (-4.58) (-4.54) (-3.11) (-6.90) (-3.15) (-2.25) (-1.36)
    Growth 0.001 8 0.001 8 0.000 1 0.000 1 0.000 4 0.000 4 -0.000 0 -0.000 0
    (0.60) (0.49) (0.04) (0.03) (0.99) (0.46) (-0.11) (-0.06)
    Listage 0.041 6*** 0.041 6** 0.041 6*** 0.041 6** -0.007 1*** -0.007 1 -0.007 1*** -0.007 1
    (7.42) (2.01) (7.42) (2.00) (-3.60) (-1.07) (-3.62) (-1.07)
    Gdp_city 0.064 6 0.064 6 0.064 4 0.064 4 0.016 9*** 0.016 9 0.016 9*** 0.016 9
    (1.59) (1.10) (1.58) (1.10) (3.50) (1.26) (3.49) (1.26)
    Openness 0.063 8 0.063 8 0.063 9 0.063 9 0.021 0** 0.021 0 0.021 0** 0.021 0
    (1.54) (0.92) (1.54) (0.92) (2.35) (1.56) (2.36) (1.56)
    HHI 0.556 3*** 0.556 3 0.557 2*** 0.557 2 0.163 3*** 0.163 3* 0.163 6*** 0.163 6*
    (4.57) (1.46) (4.58) (1.47) (5.71) (1.81) (5.73) (1.81)
    Soe -0.102 0*** -0.102 0* -0.102 2*** -0.102 2* -0.020 7*** -0.020 7* -0.020 8*** -0.020 8*
    (-6.74) (-1.75) (-6.73) (-1.75) (-4.16) (-1.86) (-4.16) (-1.86)
    Dual -0.027 9*** -0.027 9 -0.028 0*** -0.028 0 -0.002 3 -0.002 3 -0.002 3 -0.002 3
    (-3.27) (-1.51) (-3.27) (-1.51) (-0.79) (-0.54) (-0.79) (-0.54)
    Indep -0.159 0** -0.159 0 -0.158 6** -0.158 6 -0.050 5* -0.050 5 -0.050 4* -0.050 4
    (-2.34) (-1.13) (-2.34) (-1.13) (-1.93) (-1.38) (-1.93) (-1.38)
    Instishare 0.000 4** 0.000 4 0.000 6*** 0.000 6 0.000 1*** 0.000 1 0.000 2*** 0.000 2**
    (2.34) (1.09) (3.70) (1.64) (2.81) (1.60) (3.49) (2.22)
    Cash 0.077 2** 0.077 2 0.077 6** 0.077 6 -0.052 6*** -0.052 6*** -0.052 5*** -0.052 5***
    (2.14) (1.24) (2.14) (1.24) (-3.53) (-3.55) (-3.53) (-3.55)
    Cashfolw -0.391 5*** -0.391 5*** -0.391 2*** -0.391 2*** -0.073 9*** -0.073 9*** -0.073 9*** -0.073 9***
    (-11.60) (-5.53) (-11.61) (-5.53) (-9.67) (-5.51) (-9.68) (-5.50)
    Cons -2.427 6*** -2.427 6*** -2.593 2*** -2.593 2*** -0.518 7*** -0.518 7** -0.558 0*** -0.558 0***
    (-4.71) (-2.88) (-4.93) (-3.10) (-7.03) (-2.54) (-8.02) (-2.73)
    Year
    Industry
    Adj.R2 0.026 5 0.024 0 0.026 4 0.023 9 0.030 1 0.027 7 0.030 1 0.027 6
    N 17 076 17 076 17 076 17 076 17 076 17 076 17 076 17 076
    说明:FE模型估计结果已经过Robust异方差稳健调整,同时在公司层面进行了Cluster聚类调整。下表同。
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    表  13  更换分析师关注指标的检验结果

    Variables (1) (2) (3) (4)
    D-K FE D-K FE
    Follow 0.003 3***(8.99) 0.003 3***(6.51)
    NetFollow 0.003 3***(9.02) 0.003 3***(6.43)
    Size 0.005 9***(5.45) 0.005 9***(4.94) 0.007 1***(7.07) 0.007 1***(6.05)
    Lev -0.009 0(-1.57) -0.009 0**(-2.12) -0.009 0(-1.58) -0.009 0**(-2.12)
    Roa 0.010 1(1.45) 0.010 1(1.34) 0.035 8***(3.78) 0.035 8***(4.37)
    Growth 0.000 0(0.31) 0.000 0(0.21) -0.000 2(-1.59) -0.000 2(-1.00)
    Listage -0.005 5***(-11.28) -0.005 5***(-2.84) -0.005 5***(-11.31) -0.005 5***(-2.84)
    Gdp_city 0.004 1***(3.54) 0.004 1(1.19) 0.004 1***(3.56) 0.004 1(1.18)
    Openness 0.009 0**(2.53) 0.009 0**(1.97) 0.009 0**(2.53) 0.009 0**(1.97)
    HHI 0.068 2***(7.91) 0.068 2***(2.87) 0.068 3***(7.97) 0.068 3***(2.87)
    Soe -0.003 1**(-2.01) -0.003 1(-1.02) -0.003 1**(-2.01) -0.003 1(-1.03)
    Dual -0.000 1(-0.12) -0.000 1(-0.05) -0.000 1(-0.13) -0.000 1(-0.06)
    Indep -0.014 5***(-2.98) -0.014 5(-1.37) -0.014 4***(-2.95) -0.014 4(-1.36)
    Instishare 0.000 1***(3.30) 0.000 1**(2.22) 0.000 1***(4.82) 0.000 1***(3.43)
    Cash -0.033 8***(-4.62) -0.033 8***(-8.73) -0.033 8***(-4.62) -0.033 8***(-8.73)
    Cashfolw -0.009 7***(-6.24) -0.009 7**(-2.24) -0.009 7***(-6.26) -0.009 7**(-2.23)
    Cons -0.065 9***(-3.16) -0.065 9(-1.24) -0.087 8***(-4.62) -0.087 8*(-1.66)
    Year
    Industry
    Adj.R2 0.056 4 0.054 0 0.056 2 0.053 9
    N 17 076 17 076 17 076 17 076
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出版历程
  • 收稿日期:  2018-11-30
  • 网络出版日期:  2021-05-29
  • 刊出日期:  2019-04-28

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