货币政策调控对数字金融业务发展的影响及其异质性分析

王韧; 贾文浩; 朱远

货币政策调控对数字金融业务发展的影响及其异质性分析

1.
首都经济贸易大学金融学院，北京 100070
2.
重庆工商大学金融学院，重庆 400067

基金项目:

国家社会科学基金项目 21BTJ025

详细信息

作者简介:
王韧(1981-)，男，湖南株洲人，首都经济贸易大学金融学院教授，博士生导师

贾文浩(1996-)，男，内蒙古乌兰察布人，重庆工商大学金融学院研究生

朱远(1995-)，男，贵州贵阳人，重庆工商大学金融学院研究生

中图分类号: F830.9;F822.0
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出版历程
- 收稿日期: 2023-04-17
- 网络出版日期: 2023-11-28
- 刊出日期: 2023-09-28

Analysis on the Impact and Its Heterogeneity of Monetary Policy Regulation on the Development of Digital Finance

1.
School of Finance, Capital University of Economics and Business, Beijing 100070
2.
School of Finance, Chongqing Technology and Business University, Chongqing 400067, China

摘要

摘要: 数字金融业务发展既源自科技创新成果的应用，也根植于特定的货币政策环境。以货币政策环境变化为研究切入点，采用2011—2020年我国337个地级市的面板数据集，基于文本词频方法系统梳理了货币政策调控对于数字金融业务发展的影响及其异质性。研究发现：货币政策调控对于国内数字金融业务发展具有明显的逆周期影响，且对不同类型数字金融业务的实际影响存在明显差异；货币政策操作方式也会对数字金融业务的周期性特征施加显著影响，同时其影响也具有时间和地区层面的异质性。由此，推动国内数字金融业务的有序健康发展，不仅应从数字金融对传统金融服务的补充和替代效应出发，营造与之匹配的货币政策环境，还应完善现有货币政策框架体系，针对不同类型数字金融业务和区域金融环境约束打造针对性的数字金融发展战略。
- 数字金融 /
- 货币政策 /
- 货币调控方式 /
- 逆周期 /
- 异质性
Abstract: The development of digital financial business not only originates from the application of scientific and technological innovation achievements, but also is rooted in the specific monetary policy environment. Taking the change of monetary policy environment as the research object, using the panel data set of 337 prefecture-level cities in China from 2011 to 2020, this paper, with the text word frequency method, systematically combs the cyclical effects and heterogeneity of monetary policy regulation on the development of digital finance. It is found that monetary policy regulation has obvious counter-cyclical effects on the development of domestic digital finance, and the actual effects on different types of digital financial services are significantly different. The mode of monetary policy operation also exerts a significant influence on the cyclical characteristics of digital finance, and its influence is also heterogeneous at the time and regional level. Therefore, to promote the orderly and healthy development of domestic digital financial services, we should not only create a matching monetary policy environment based on the complementary and alternative effects of digital finance on traditional financial services, but also improve the existing monetary policy framework and create targeted digital financial development strategies for different types of digital financial services and regional financial environment constraints.
- digital finance /
- monetary policy /
- monetary regulation mode /
- counter-cyclical /
- heterogeneity

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图 1 不同货币政策调控方式对数字金融业务发展的具体影响路径

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图 2 货币调控预期引导强度指标的时间变化趋势

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图 3 货币调控实际操作频度指标的时间变化趋势

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图 4 货币调控预期引导强度细分指标的时间变化趋势

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表 1 数字普惠金融“使用深度指数”与互联网金融发展指数的指标对比

数字金融业务	互联网金融发展指数(月度)	使用深度指数(年度)
互联网支付	最近1个月使用支付渗透率	高频率活跃用户占年活跃用户的比例
	最近1个月人均支付金额	人均支付金额
	最近1个月人均支付笔数	人均支付笔数
互联网货基	最近1个月购买货基渗透率	每万人支付宝用户购买余额宝人数
	最近1个月人均购买货基金额	人均购买余额宝金额
	最近1个月人均购买货基笔数	人均购买余额宝笔数
	最近1个月保险人数渗透率	每万支付宝用户中被保险用户数
互联网保险	最近1个月人均保险金额	人均保险金额
	最近1个月人均保险笔数	人均保险笔数
互联网信贷	最近1个月人均贷款金额	人均贷款金额
	最近1个月人均贷款笔数	人均贷款笔数
互联网投资	最近1个月购买投资产品渗透率	每万人支付宝用户中参与互联网投资理财人数
	最近1个月人均投资金额	人均投资金额
	最近1个月人均投资笔数	人均投资笔数
互联网征信	最近1个月被调用互联网征信渗透率	自然人信用人均调用次数
	最近1个月人均被调用互联网征信次数	每万支付宝用户中使用基于信用的服务用户数
注：根据北京大学数字普惠金融指数以及互联网金融发展指数的编制说明整理而得。

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表 2 变量设置和指标说明

变量属性	变量符号	变量名称	度量方式
被解释变量	Usage_depth	数字普惠金融使用深度指数	数字金融发展水平
核心解释变量	EG	货币调控预期引导强度	货币政策报告的风险强调
	AO	货币调控实际操作频度	不同货币政策的操作频次
控制变量	A_GDP	人均地区生产总值(万元)	取自然对数值
	Ser_R	第三产业占比	取当年年末数据
	A_Mobile	移动用户数(百万人)	取自然对数值
	A_Inter	互联网接入户数(百万户)	取自然对数值
	A_Population	人口数(百万人)	取自然对数值
	A_Sci	科研人数(万人)	取自然对数值
	A_Stu	在校大学生数(百人/每万人)	取年末值

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表 3 描述性统计结果

变量类型	变量	观测值	最大值	最小值	均值	标准差
被解释变量	Usage_depth	2 745	349.75	4.29	171.98	1.33
核心解释变量	EG	2 745	29.87	19.81	25.85	0.06
	AO	2 745	120	46	74.75	0.40
经济发展	A_GDP	2 745	3.85	0.63	1.46	0.02
	Ser_R	2 745	0.84	0.10	0.40	0.02
基础设施	A_Mobile	2 745	8.31	3.18	5.77	0.01
	A_Inter	2 745	7.34	3.58	4.08	0.02
人口状况	A_Population	2 745	8.14	2.94	5.89	0.01
	A_Sci	2 745	13.61	4.73	8.49	0.02
	A_Stu	2 745	8.46	0.64	4.75	0.02

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表 4 基于数字金融发展总指数的基准回归结果

变量	(1)	(2)	(3)	(4)	(5)	(6)
EG	0.171 7^***	0.178 7^***	0.190 3^***	-	-	-
	(0.000)	(0.000)	(0.000)
AO	-	-	-	0.096 0^***	-	-
				(0.000)
AO₁	-	-	-	-	-0.168 8^***	-
					(0.000)
AO₂	-	-	-	-	-	0.023 4^***
						(0.000)
A_GDP	0.8915^***	0.623 7^***	0.543 7^***	0.532 6^*	0.519 5^***	0.561 1^***
	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.058)	(0.000)	(0.000)
Ser_R	0.592 1^***	0.501 5^***	0.491 2^***	0.407 0^***	0.478 9^***	0.438 8^***
	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)
A_Mobile	-	0.807 3^***	0.683 4^***	0.703 6^***	0.707 5^***	0.772 2^***
		(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)
A_Inter	-	0.354 0^***	0.303 8^***	0.2190^***	0.306 1^***	0.241 4^***
		(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)
A_Population	-	-	1.113 3^***	1.105 4	1.116 8^***	1.119 0^***
			(0.000)	(0.236)	(0.000)	(0.000)
A_Sci	-	-	-0.043 0	-0.044 3	-0.0054 1	-0.045 6
			(0.179)	(0.184)	(0.174)	(0.174)
A_Stu	-	-	0.071 7^***	0.089 5^***	0.061 8^***	0.085 1^***
			(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)
α	-2.711 9^***	-3.040 1^***	-4.703 1^***	-2.986 2^***	-2.804 0^***	-2.982 0^***
	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)
城市固定效应	是	是	是	是	是	是
时间固定效应	是	是	是	是	是	是
Hausmantest	-	-	0.000	0.000	0.000	0.000
观测值	2 745	2 745	2 745	2 745	2 745	2 745
R²	0.548 6	0.619 7	0.654 8	0.624 2	0.646 4	0.618 0
注：括号内为p值，^{* * }、^{ }、^分别表示1%、5%、10%的显著性水平。下表同。

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表 5 货币调控预期引导对不同类型数字金融业务的异质性影响

变量	Payment_{i, t}	M_F_{i, t}	Insurance_{i, t}	Credit_{i, t}	Investment_{i, t}	Credi-inv_{i, t}
EG	0.080 4^***	-0.317 4^***	0.270 5^***	0.138 8^***	-0.260 6^***	0.648 8^***
	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)
A_GDP	0.573 5^***	0.126 6^**	0.639 4^**	0.395 8^***	0.190 2^***	1.337 9^***
	(0.000)	(0.014)	(0.050)	(0.000)	(0.000)	(0.000)
Ser_R	0.457 4^***	0.329 1^***	0.415 4^***	0.525 6^***	0.310 4^***	0.146 3^***
	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)
A_Mobile	0.777 3^***	1.120 1^***	0.8174^***	0.628 8^***	0.292 6^**	0.305 1
	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.037)	(0.207)
A_Inter	0.270 0^***	0.270 2^***	0.289 7^***	0.255 3^***	0.409 4^***	0.338 0^***
	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)
A_Population	1.120 4^***	1.871 6^***	2.974 0^***	0.943 6^***	2.168 4^***	1.768 2^***
	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)
A_Sci	-0.026 0	0.045 8	-0.034 9	-0.051 6	-0.030 2	-0.082 1
	(0.414)	(0.351)	(0.260)	(0.169)	(0.513)	(0.755)
A_Stu	0.074 4^***	0.030 6	0.075 3^***	0.034 8	0.052 3^**	0.139 6^***
	(0.000)	(0.298)	(0.000)	(0.102)	(0.039)	(0.000)
α	-4.033 1^***	2.747 0^***	-5.407 5^***	-3.447 3^***	-0.073 8^***	-1.865 2^***
	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)
城市固定效应	是	是	是	是	是	是
时间固定效应	是	是	是	是	是	是
Hausmantest	0.000	0.000	0.000	0.000	0.000	0.000
观测值	2 745	1660	2 745	2 745	1935	1105
R²	0.646 6	0.392 4	0.681 5	0.527 3	0.472 7	0.589 4

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表 6 货币实际操作频度对不同类型数字金融业务的异质性影响

变量	Payment_{i, t}	M_F_{i, t}	Insurance_{i, t}	Credit_{i, t}	Investment_{i, t}	Credit-inv_{i, t}
AO	0.278 3^***	-0.145 5^***	0.176 1^***	0.160 2^***	-0.062 4^***	0.648 1^***
	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.001)	(0.000)
A_GDP	0.466 6^***	0.273 4^***	0.606 8^***	0.347 7^***	0.305 6^***	0.802 2^***
	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)
Ser_R	0.338 5^***	0.377 7^***	0.281 8^***	0.432 6^***	0.403 4^***	0.087 6^***
	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)
A_Mobile	0.559 7^***	1.406 1^***	0.807 1^***	0.558 6^***	0.688 8^***	-0.026 9
	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.890)
A_Inter	0.177 9^***	0.338 4^***	0.159 9^***	0.172 3^***	0.556 3^***	0.155 4^***
	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.004)
A_Population	1.115 4^***	2.243 8^***	0.964 0^***	0.940 1^***	2.342 7^***	0.812 2^*
	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.062)
A_Sci	-0.025 6	0.049 3	-0.036 5	-0.052 2	-0.030 7	0.110 2
	(0.383)	(0.334)	(0.275)	(0.164)	(0.524)	(0.605)
A_Stu	0.090 7^***	0.045 0	0.102 2^***	0.051 1^**	0.313^***	0.045 8
	(0.000)	(0.141)	(0.000)	(0.017)	(0.0039)	(0.149)
α	-3.399 3^***	-5.251 0^***	-2.981 6^***	-2.228 2^***	-4.053 0^***	1.958 7^***
	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.004)
城市固定效应	是	是	是	是	是	是
时间固定效应	是	是	是	是	是	是
Hausmantest	0.000	0.000	0.000	0.000	0.000	0.000
观测值	2 745	1 660	2 745	2 745	1935	1105
R²	0.478 5	0.345 6	0.629 5	0.526 3	0.424 5	0.730 7

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表 7 针对货币政策预期引导强度的异质性检验

变量	2011—2013	2014—2020	东部地区	中部地区	西部地区
EG	0.272 7^***	0.083 3^***	0.184 6^***	0.198 0^***	0.225 6^***
	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)
其他控制变量	控制	控制	控制	控制	控制
城市固定效应	是	是	是	是	是
时间固定效应	是	是	是	是	是
Hausmantest	0.000	0.000	0.000	0.000	0.000
观测值	810	1 935	1 105	1 054	586
R²	0.943 8	0.443 2	0.685 4	0.725 9	0.668 8

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表 8 针对货币政策实际操作频度的异质性检验

变量	2011—2013	2014—2020	东部地区	中部地区	西部地区
AO	0.128 3^***	0.149 4^***	0.078 7^***	0.056 2^***	0.044 4^***
	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)
其他控制变量	控制	控制	控制	控制	控制
城市固定效应	是	是	是	是	是
时间固定效应	是	是	是	是	是
Hausmantest	0.000	0.000	0.000	0.000	0.000
观测值	810	1 935	1 105	1 054	586
R²	0.784 2	0.468 4	0.656 2	0.676 8	0.627 9

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表 9 改变核心解释变量构建方式的稳健性检验

变量	(1)	(2)	(3)	(4)	(5)	(6)
EG	0.035 9^***	0.043 6^***	0.043 3^***	-	-	-
	(0.000)	(0.000)	(0.000)
AO	-	-	-	0.236 6^***	0.120 7^***	0.111 7^***
				(0.000)	(0.000)	(0.005)
A_GDP	0.932 6^***	0.662 9^***	0.645 6^***	0.881 7^***	0.638 2^***	0.621 8^***
	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)
Ser_R	0.581 1^***	0.495 2^***	0.502 2^***	0.508 4^***	0.436 9^***	0.445 1^***
	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)
A_Mobile	-	0.871 9^***	0.786 8^***		0.899 8^***	0.816 1^***
		(0.000)	(0.000)		(0.000)	(0.000)
A_Inter	-	0.342 4^***	0.307 2^***		0.283 6^***	0.249 5^***
		(0.000)	(0.000)		(0.000)	(0.000)
A_Population	-	-	1.053 9^***			1.058 9^***
			(0.000)			(0.000)
A_Sci	-	-	-0.055 7			-0.058 2^*
			(0.101)			(0.093)
A_Stu	-	-	0.097 0^***			0.096 3^***
			(0.000)			(0.000)
α	-2.162 2^***	-2.690 9^***	-4.149 3^***	-1.489 9^***	-1.609 7^***	-3.066 9^***
	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.003)	(0.313 0)
城市固定效应	是	是	是	是	是	是
时间固定效应	是	是	是	是	是	是
Hausmantest	-	-	0.000	0.000	0.000	0.000
观测值	2 745	2 745	2 745	2 745	2 745	2 745
R²	0.528 3	0.602 6	0.610 6	0.523 1	0.588 0	0.596 1

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表 10 改变核心解释变量测度视角的稳健性检验

变量	(1)	(2)	(3)	(4)	(5)	(6)
Mic	-0.014 5^***	-0.014 4^***	-0.012 7^***	-	-	-
	(0.000)	(0.000)	(0.001)
A_Mic	-	-	-	-0.015 8^***	-0.015 5^***	-0.013 7^***
				(0.000)	(0.000)	(0.001)
A_GDP	0.064 1^***	0.057 7^***	0.056 3^***	0.063 8^***	0.057 5^***	0.056 1^***
	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)
Ser_R	-0.013 9^***	-0.013 2^***	-0.010 8^***	-0.013 8^***	-0.013 1^***	-0.010 8^***
	(0.000)	(0.001)	(0.005)	(0.000)	(0.001)	(0.005)
A_Mobile	-	0.056 7^***	0.030 8^**		0.056 4^***	0.030 6^**
		(0.000)	(0.015)		(0.000)	(0.016)
A_Inter	-	0.011 7^**	0.005 1		0.011 6^**	0.005 1
		(0.027)	(0.335)		(0.027)	(0.338)
A_Population	-	-	0.238 9^***			0.238 1^***
			(0.000)			(0.000)
A_Sci	-	-	0.013 7^**			0.013 6^**
			(0.023)			(0.023)
A_Stu	-	-	0.002 6			0.002 6
			(0.451)			(0.455)
α	0.815 2^***	0.774 9^***	0.444 8^***	0.817 8^***	0.777 3^***	0.447 9^***
	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)
城市固定效应	是	是	是	是	是	是
时间固定效应	是	是	是	是	是	是
Hausmantest	-	-	0.000	0.000	0.000	0.000
观测值	2 745	2 745	2 745	2 745	2 745	2 745
R²	0.987 5	0.987 6	0.987 9	0.987 5	0.987 7	0.987 9

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表 11 基于货币调控预期引导强度细分的稳健性检验

变量	(1)	(2)	(3)
EG₁	0.351 5^***(0.000)	-	-
EG₂	-	0.087 7^***(0.000)	-
EG₃	-	-	-0.058 8^***(0.000)
其他控制变量	控制	控制	控制
城市固定效应	是	是	是
时间固定效应	是	是	是
Hausmantest	0.000	0.000	0.000
观测值	2 745	2 745	2 745
R²	0.736 9	0.625 4	0.620 2

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表 12 基于货币调控预期引导强度细分的稳健性检验

变量	Payment_{i, t}			M_F_{i, t}			Insurance_{i, t}
EG₁	0.201 7^***	-	-	0.239 5^***	-	-	0.322 2^***	-	-
	(0.000)			(0.000)			(0.000)
EG₂	-	0.008 4^***	-	-	-0.796 0^***	-	-	0.226 0^***	-
		(0.000)			(0.000)			(0.000)
EG₃	-	-	-0.069 6^***	-	-	-0.008 7	-	-	0.052 6^***
			(0.000)			(0.762)			(0.000)
其他控制变量	是	是	是	是	是	是	是	是	是
城市固定效应	是	是	是	是	是	是	是	是	是
时间固定效应	是	是	是	是	是	是	是	是	是
HausmanTest	0.000	0.000	0.000	0.000	0.000	0.000	0.000	0.000	0.000
观测值	2 745	2 745	2 743	1 660	1 660	1 660	2 744	2 744	2 744
R²	0.689 5	0.639 8	0.643 6	0.377 8	0.809 2	0.321 6	0.704 1	0.659 1	0.609 5
EG₁	0.354 6^***	-	-	0.196 5^***	-	-	0.761 2^***	-	-
	(0.000)			(0.000)			(0.000)
EG₂	-	-0.022 8	-	-	-0.291 0^***	-	-	-0.5190^***	-
		(0.431)			(0.000)			(0.000)
EG₃	-	-	-0.085 5^***	-	-	-0.563 3^***	-	-	-0.489 2^***
			(0.000)			(0.000)			(0.000)
其他控制变量	是	是	是	是	是	是	是	是	是
城市固定效应	是	是	是	是	是	是	是	是	是
时间固定效应	是	是	是	是	是	是	是	是	是
Hausmantest	0.000	0.000	0.000	0.000	0.000	0.000	0.000	0.000	0.000
观测值	2 739	2 739	2 739	1 935	1 935	1 935	1 105	1 105	1 105
R²	0.629 0	0.508 1	0.513 2	0.462 2	0.497 6	0.598 0	0.704 1	0.659 1	0.609 5

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表 13 基于核心解释变量置换的稳健性检验

变量	Usage_depth_{i, t}	Payment_{i, t}	M_F_{i, t}	Insurance_{i, t}	Credit_{i, t}	Investment_{i, t}	Credit-inv_{i, t}
Std_M2	0.354 8^***	0.295 2^***	-0.457 8^***	0.233 8^***	0.494 2^***	-0.211 1^***	0.542 4^***
	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)	(0.000)
其他控制变量	是	是	是	是	是	是	是
城市固定效应	是	是	是	是	是	是	是
时间固定效应	是	是	是	是	是	是	是
Hausmantest	0.000	0.000	0.000	0.000	0.000	0.000	0.000
观测值	2 745	2 743	1 660	2 744	2 739	1 935	1 105
R²	0.745 5	0.731 6	0.552 4	0.662 0	0.755 2	0.472 0	0.604 1

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货币政策调控对数字金融业务发展的影响及其异质性分析

作者简介:
王韧(1981-)，男，湖南株洲人，首都经济贸易大学金融学院教授，博士生导师

贾文浩(1996-)，男，内蒙古乌兰察布人，重庆工商大学金融学院研究生

朱远(1995-)，男，贵州贵阳人，重庆工商大学金融学院研究生

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Analysis on the Impact and Its Heterogeneity of Monetary Policy Regulation on the Development of Digital Finance

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货币政策调控对数字金融业务发展的影响及其异质性分析

作者简介: 王韧(1981-)，男，湖南株洲人，首都经济贸易大学金融学院教授，博士生导师 贾文浩(1996-)，男，内蒙古乌兰察布人，重庆工商大学金融学院研究生 朱远(1995-)，男，贵州贵阳人，重庆工商大学金融学院研究生

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Analysis on the Impact and Its Heterogeneity of Monetary Policy Regulation on the Development of Digital Finance

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作者简介:
王韧(1981-)，男，湖南株洲人，首都经济贸易大学金融学院教授，博士生导师

贾文浩(1996-)，男，内蒙古乌兰察布人，重庆工商大学金融学院研究生

朱远(1995-)，男，贵州贵阳人，重庆工商大学金融学院研究生