Controlling Shareholders' Equity Pledge and Strategic Disclosure of Digital Transformation Information: From the Perspective of Information Communication and Information Manipulation
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摘要: 上市公司披露数字化转型信息时是否存在策略性行为，是实务界高度关注但学术界相对忽视的重要问题。利用2007—2020年中国A股上市公司数据，以控股股东股权质押为场景，探讨上市公司数字化转型信息披露动机、策略性披露行为及其引发的经济后果。研究发现：存在控股股东股权质押行为的上市公司为了稳定股价，在年报中通常会增加数字化转型信息的披露。因此，信息沟通与信息操纵均构成股权质押公司增加数字化转型信息披露的动机。但是，股权质押公司更有可能出于信息操纵动机策略性地披露数字化转型信息，表现为控股股东股权质押程度越高、控制权转移风险越高的上市公司，信息操纵动机下的年报数字化转型信息夸大披露程度也越高。经济后果检验发现，股权质押公司夸大披露数字化转型信息虽然能在一定程度上稳定股价，缓解股价崩盘风险，但也会降低公司未来的市场绩效与经营绩效，引发更大的经济损失。异质性检验发现，机构投资者治理、债权人治理与内部股东治理，是抑制股权质押公司数字化转型信息夸大披露的有效措施。研究结论有助于会计信息使用者合理甄别数字化转型信息披露中潜在的风险问题。Abstract: Whether there is strategic behavior in the information disclosure of digital transformation by listed companies is an important issue that is highly concerned by the practical community but relatively overlooked by the academic community. Using data from A-share listed companies in China from 2007 to 2020, this study explores the motivation for information disclosure of digital transformation, and strategic disclosure behavior of listed companies caused by the controlling shareholders' equity pledge. It is found that listed companies with controlling shareholders' equity pledges will increase information disclosure of digital transformation in their annual reports in order to achieve the goal of stock price stability. Therefore, information communication and manipulation both constitute the motivation for companies with equity pledge to increase information disclosure of digital transformation. However, companies with equity pledge are more likely to strategically disclose digital transformation information due to motives for information manipulation. The manifestation is that the higher the degree of equity pledge by controlling shareholders and the higher the risk of control transfer, the higher the degree of exaggerated disclosure of digital transformation information in annual reports of listed companies under the motivation for information manipulation. It is found through economic consequence tests that the exaggerated disclosure of digital transformation information by companies with equity pledge can to some extent achieve the goal of stock price stability and alleviate the risk of stock price collapse. However, this exaggerated disclosure behavior will reduce the company's future market and operational performance, leading to greater economic losses. Heterogeneity tests indicate that the governance of institutional investor, creditor, and internal shareholder is effective measures to suppress the exaggerated information disclosure of digital transformation in companies with equity pledge. The research conclusions enrich the research in the field of strategic disclosure of non-financial information in annual reports, and have practical significance for guiding accounting information users to reasonably identify potential information risks in information disclosure of digital transformation.
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表 1 主要变量的描述性统计结果
变量 样本量 平均值 中位数 最小值 最大值 标准差 Digital 32 199 0.091 0.038 0.854 0.000 0.144 Ab_Digital 30 538 0.095 0.087 0.341 -0.024 0.062 Pledge_Dum 32 199 0.396 0.000 1.000 0.000 0.489 Pledge_Ratio 32 199 0.225 0.000 1.000 0.000 0.336 Size 32 199 15.590 15.470 18.610 13.770 0.970 Leverage 32 199 0.439 0.435 0.896 0.051 0.206 Roa 32 199 0.036 0.036 0.195 -0.273 0.063 Growth 32 199 0.174 0.107 2.680 -0.591 0.425 Loss 32 199 0.103 0.000 1.000 0.000 0.304 Board 32 199 2.254 2.303 2.773 1.792 0.180 Independence 32 199 0.374 0.333 0.571 0.308 0.053 Mhold 32 199 0.120 0.001 0.691 0.000 0.192 Shold 32 199 3.030 1.466 24.700 0.250 4.205 Dual 32 199 0.251 0.000 1.000 0.000 0.434 Big10 32 199 0.500 0.000 1.000 0.000 0.500 
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表 2 非控股股东股权质押公司与控股股东股权质押公司单变量差异性检验
变量 非控股股东股权质押公司 控股股东股权质押公司 样本量 均值 中位数 样本量 均值 中位数 Digital 19 449 0.082 0.035 12 750 0.105*** 0.045*** Ab_Digital 18 408 0.089 0.081 12 130 0.104*** 0.096*** 注：括号内为t值；***、**和*分别表示1%、5%和10%的显著性水平。下表同。
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表 3 假设1检验回归结果
变量 (1) (2) (3) (4) Digital Digital Digital Digital Pledge_Dum 0.012***(9.87) 0.008***(7.16) Pledge_Ratio 0.012***(6.95) 0.009***(5.16) Size 0.022***(23.90) 0.022***(24.32) Leverage 0.012***(3.32) 0.013***(3.53) Roa -0.059***(-5.44) -0.059***(-5.46) Growth 0.002*(1.68) 0.002*(1.69) Loss -0.004**(-2.34) -0.004**(-2.37) Board 0.013***(2.84) 0.013***(2.81) Independence -0.024*(-1.95) -0.024*(-1.95) Mhold -0.012**(-2.19) -0.013**(-2.27) Shold -0.000*(-1.74) -0.000(-1.60) Dual 0.001(1.09) 0.001(1.12) Big10 0.003**(2.52) 0.003***(2.61) Firm & Year 控制 控制 控制 控制 Constant 0.047***(24.53) -0.315***(-16.71) 0.049***(25.51) -0.319***(-16.94) Obs 32 199 32 199 32 199 32 199 Adjusted_R2 0.162 4 0.182 6 0.160 9 0.181 9
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表 4 假设2的检验回归结果
变量 (1) (2) (3) (4) (5) (6) Digital Digital Digital Digital Digital Digital Pledge_Dum 0.005*** 0.010*** 0.008*** (4.01) (8.04) (6.40) Pledge_Ratio 0.005*** 0.012*** 0.009*** (2.85) (6.62) (5.01) Dinvest 0.355*** 0.449*** (4.76) (6.30) Pledge_Dum×Dinvest 0.707*** (7.10) Pledge_Ratio×Dinvest 0.829*** (5.72) DA -0.132*** -0.141*** (-4.73) (-5.18) Pledge_Dum×DA 0.185*** (5.13) Pledge_Ratio×DA 0.331*** (6.30) REM -0.006 -0.005 (-1.58) (-1.42) Pledge_Dum×REM 0.009** (2.20) Pledge_Ratio×REM 0.013** (2.18) Controls 控制 控制 控制 控制 控制 控制 Firm & Year 控制 控制 控制 控制 控制 控制 Constant -0.311*** -0.317*** -0.317*** -0.322*** -0.312*** -0.316*** (-16.55) (-16.86) (-16.77) (-17.06) (-16.09) (-16.28) Obs 32 199 32 199 32 197 32 197 29 773 29 773 Adjusted_R2 0.187 0 0.185 8 0.183 6 0.183 3 0.176 4 0.175 9 注：受限于篇幅，省略了控制变量回归结果，留存备索，下表同。
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表 5 假设3、假设4的检验回归结果
变量 (1) (2) (3) (4) (5) (6) Ab_Digital Ab_Digital Ab_Digital Ab_Digital Ab_Digital Ab_Digital Pledge_Dum 0.005*** 0.002*** 0.003*** (11.72) (5.80) (6.75) Pledge_Ratio 0.007*** 0.004*** 0.004*** (10.26) (6.62) (7.28) Return -0.002*** -0.002*** (-4.93) (-6.14) Pledge_Dum×Return -0.002*** (-5.80) Pledge_Ratio×Return -0.003*** (-4.82) Controls 控制 控制 控制 控制 控制 控制 Firm & Year 控制 控制 控制 控制 控制 控制 Constant 0.053*** -0.266*** 0.054*** -0.267*** -0.277*** -0.277*** (75.44) (-40.59) (76.68) (-40.75) (-41.65) (-41.69) Obs 30 538 30 538 30 538 30 538 30 538 30 538 Adjusted_R2 0.596 0 0.656 4 0.595 5 0.656 5 0.657 8 0.657 8
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表 6 排除融资约束替代性假说的回归结果
变量 (1) (2) (3) (4) Digital Digital Ab_Digital Ab_Digital Pledge_Dum 0.009***(7.26) 0.002***(5.81) Pledge_Ratio 0.009***(5.21) 0.004***(6.45) KZ 0.001***(2.72) 0.000***(2.75) 0.000***(3.65) 0.000***(2.83) Pledge_Dum×KZ -0.000**(-2.04) -0.000**(-2.14) Pledge_Ratio×KZ -0.001**(-2.09) -0.000(-0.94) Controls 控制 控制 控制 控制 Firm & Year 控制 控制 控制 控制 Constant -0.315***(-16.51) -0.319***(-16.74) -0.266***(-40.10) -0.266***(-40.24) Obs 31 561 31 561 29 965 29 965 Adjusted_R2 0.183 5 0.182 7 0.657 4 0.657 5
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表 7 动态效应分析回归结果
变量 (1) (2) (3) (4) Digital Ab_Digital Digital Ab_Digital Enter 0.006***(3.80) 0.000(0.63) Stable_PLE 0.009***(7.20) 0.003***(7.15) Exit -0.004**(-2.17) -0.000(-0.13) Stable_NonPLE -0.009***(-7.45) -0.003***(-6.71) Controls 控制 控制 控制 控制 Firm & Year 控制 控制 控制 控制 Constant -0.313***(-16.59) -0.265***(-40.31) -0.305***(-16.10) -0.263***(-39.93) Obs 32 199 30 538 32 199 30 538 Adjusted_R2 0.182 7 0.656 6 0.182 8 0.656 5
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表 8 多时点双重差分模型回归结果
变量 (1) (2) (3) (4) Digital Ab_Digital Digital Ab_Digital Treat×Post 0.011***(7.04) 0.004***(7.50) 0.011***(5.75) 0.005***(7.27) Controls 控制 控制 控制 控制 Firm & Year 控制 控制 控制 控制 Constant -0.317***(-16.80) -0.266***(-40.67) -0.337***(-13.32) -0.271***(-32.16) Obs 32 199 30 538 21 404 19 912 Adjusted_R2 0.074 0.609 0.013 0.591
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表 9 股权质押公司数字化转型信息策略性披露的经济后果回归结果
变量 (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) F_NCSKEW F_NCSKEW F_Return F_Return F_Tobinq F_Tobinq F_Roa F_Roa Ab_Digital -0.783*** -0.781*** -0.239** -0.238** -0.476* -0.478* -0.156*** -0.156*** (-3.76) (-3.75) (-2.05) (-2.04) (-1.91) (-1.92) (-10.93) (-10.91) Pledge_Dum 0.030** 0.041*** 0.037** -0.002* (2.15) (5.22) (2.18) (-1.92) Pledge_Ratio 0.036* 0.049*** 0.052** -0.003** (1.77) (4.29) (2.12) (-2.17) Controls 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 Firm & Year 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 Constant -4.107*** -4.120*** 4.420*** 4.402*** -0.691** -0.706** -0.086*** -0.085*** (-17.91) (-17.98) (34.27) (34.14) (-2.52) (-2.57) (-5.44) (-5.40) Obs 29 970 29 970 30 536 30 536 29 977 29 977 30 537 30 537 Adjusted_R2 0.063 3 0.063 2 0.551 1 0.551 0 0.222 6 0.222 6 0.110 1 0.110 1
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表 10 股权质押公司数字化转型信息策略性披露的治理机制回归结果
变量 (1) (2) (3) (4) (5) (6) Ab_Digital Ab_Digital Ab_Digital Ab_Digital Ab_Digital Ab_Digital Pledge_Dum 0.003*** 0.003*** 0.003*** (6.06) (6.15) (6.19) Pledge_Ratio 0.004*** 0.006*** 0.005*** (6.17) (6.90) (6.14) Investor -0.008*** -0.008*** (-14.69) (-15.71) Pledge_Dum×Investor -0.002*** (-2.95) Pledge_Ratio×Investor -0.002** (-2.00) Debt 0.001 0.001 (0.94) (0.86) Pledge_Dum×Debt -0.002*** (-2.63) Pledge_Ratio×Debt -0.003*** (-2.98) Sell -0.001 -0.001** (-1.26) (-2.35) Pledge_Dum×Sell -0.002*** (-2.87) Pledge_Ratio×Sell -0.002* (-1.86) Controls 控制 控制 控制 控制 控制 控制 Firm & Year 控制 控制 控制 控制 控制 控制 Constant -0.278*** -0.278*** -0.266*** -0.267*** -0.264*** -0.265*** (-42.46) (-42.60) (-40.62) (-40.79) (-40.10) (-40.21) Obs 30 538 30 538 30 538 30 538 30 538 30 538 Adjusted_R2 0.661 1 0.661 1 0.656 4 0.656 6 0.656 7 0.656 7
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