兼并重组能有效化解产能过剩吗——基于PSM-DID方法的实证检验

刘鹏; 何冬梅

兼并重组能有效化解产能过剩吗——基于PSM-DID方法的实证检验

刘鹏,
何冬梅

南京大学商学院，江苏南京 210093

基金项目:

教育部人文社会科学重点研究基地重大项目 16JJD790023

详细信息

作者简介:
刘鹏(1991-)，男，江苏扬州人，南京大学商学院博士研究生

何冬梅(1990-)，女，江苏南通人，南京大学商学院博士研究生

中图分类号: F276.1;F276.5;F273
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出版历程
- 收稿日期: 2019-02-25
- 网络出版日期: 2021-05-27
- 刊出日期: 2019-05-28

Can Merger and Reorganization Resolve Overcapacity: Based on PSM-DID Empirical Test

Business School, Nanjing University, Nanjing 210093, China

摘要

摘要: 基于2003—2016年上市公司的兼并重组数据，采用双重差分倾向得分匹配法(PSM-DID)对以兼并重组手段化解产能过剩的有效性进行实证检验。研究结果表明：兼并重组整体上不能有效化解产能过剩；企业性质对企业兼并重组的有效性具有重要影响，其中民营企业的自发兼并重组行为有利于化解产能过剩，国有企业的行政性兼并重组行为化解产能过剩的效果不明显；重工业企业和产能过剩企业不宜采取兼并重组手段化解产能过剩，轻工业企业和产能不过剩企业以兼并重组手段化解产能过剩效果明显。因而政府应减少直接干预企业兼并重组的行为，并从体制上消除国有企业的预算软约束。
- 兼并重组 /
- 产能过剩 /
- 上市公司 /
- 国有企业 /
- 民营企业 /
- 双重差分倾向得分匹配法
Abstract: Based on the merger and reorganization data of listed companies from 2003 to 2016 and the PSM-DID method, this paper aims to test the effectiveness of the merger and reorganization in resolving overcapacity. The results show that: the merger and reorganization cannot effectively resolve overcapacity on the whole; the effectiveness is affected by the difference in the subject of merger and reorganization; specifically, the spontaneous merger and reorganization of private enterprises is conducive to resolving overcapacity, while the effect is less significant in the administrative merger and reorganization of state-owned enterprises under government intervention; heavy industry and enterprises with excess capacity should not adopt merger and reorganization to resolve overcapacity, while light industry and non-overcapacity enterprises can resolve overcapacity effectively through merger and reorganization. Therefore, the government should reduce the direct intervention of merger and reorganization, and systematically eliminate the soft budget constraints of state-owned enterprises.
- merger and reorganization /
- overcapacity /
- listed company /
- state-owned enterprise /
- private enterprise /
- PSM-DID

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表 1 变量设定及其描述性统计

变量名	变量描述	均值	标准差	最小值	最大值
cu	产能利用率^[7]	0.382	0.054	0.103	0.969
treat	是否发生兼并重组，是取值1，否取值0	0.596	0.491	0	1
t	时间虚拟变量，已完成取值1，未完成取值0	0.431	0.495	0	1
size	企业总资产的对数值	21.363	1.140	16.380	26.736
kl	资本存量/员工人数的对数值	12.178	0.918	5.016	17.606
growth	t年营业收入增长额/t-1年营业收入	0.456	1.108	-1.007	3.278
profit	利润总额/工业销售值	0.009	3.230	-2.627	11.493
tfp	全要素生产率，采用LP方法计算	13.922	1.017	6.485	19.799

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表 2 整体实证结果

变量	模型(1)	模型(2)	模型(3)
变量	FE	DID	PSM-DID
MR	0.001^***(70.61)	-0.001(-1.40)	-0.032(-1.02)
t	0.000 4^***(23.63)	0.000 4(0.33)	0.007 3(0.28)
MR*t	-0.000 4^***(-16.95)	-0.002^**(-2.28)	-0.006^**(-2.49)
size	0.000 6^***(41.14)	-0.024^***(-21.19)	0.465^***(12.08)
kl	-0.000 2^***(-15.66)	0.008^***(12.95)	0.022(0.80)
growth	0.000 03^***(5.90)	0.001^**(2.19)	0.742^***(8.20)
profit	-1.60e-06(-1.00)	-0.000 9^*(-1.85)	-0.005^*(-1.75)
tfp	0.000 04^***(3.04)	0.057^***(37.48)	-0.028(-0.72)
_cons	0.059^***(260.73)	-0.308^***(-34.68)	-10.219^***(-20.34)
时间固定	是	是	是
个体固定	是	是	是
R²	0.585 6	0.457 3	0.05 8
N	14 307	14 307	8 140
注：^*、^、^*分别表示1%、5%和10%的显著水平，括号内为t统计值。下表同

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表 3 国有企业与民营企业实证结果对比

变量	国有企业	国有企业	民营企业	民营企业
变量	DID	PSM-DID	DID	PSM-DID
MR	-0.105^***(-3.25)	-0.212(-0.99)	0.131(0.86)	0.117(1.32)
t	-0.213(-1.17)	-0.215(-1.32)	0.172^**(2.09)	0.135(0.83)
MR*t	-0.003(-1.11)	-0.016^**(-2.32)	0.004^***(2.90)	0.025^*(1.79)
size	-0.029^***(-14.52)	0.335^***(6.55)	-0.021^***(-17.63)	0.719^***(11.74)
kl	0.004^***(3.58)	-0.081^**(-2.05)	0.010^***(15.08)	0.110^***(2.73)
growth	0.008^***(4.19)	0.274^**(2.44)	0.001^**(2.20)	1.432^***(9.27)
profit	-0.003^***(-5.52)	-0.003(-0.25)	-0.000 5(-1.41)	-0.031(-0.48)
tfp	0.067^***(25.02)	0.118^**(2.24)	0.048^***(31.10)	-0.208^***(-3.46)
_cons	-0.290^***(-20.39)	-8.052^***(-12.35)	-0.274^***(-25.81)	-14.341^***(-16.21)
时间固定	是	是	是	是
个体固定	是	是	是	是
N	6 328	4 168	7 979	3972
R²	0.447 4	0.041 7	0.493 6	0.092 7

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表 4 轻工业与重工业实证结果对比

变量	轻工业	轻工业	重工业	重工业
变量	DID	PSM-DID	DID	PSM-DID
MR	-0.175(-1.27)	-0.089(-0.98)	-0.348(-1.38)	-0.125(-1.37)
t	0.302(0.27)	0.189(0.86)	-0.502(-0.26)	-0.197(-0.26)
MR*t	0.053^**(2.15)	0.018^**(2.29)	-0.014^**(-2.32)	-0.027^**(-2.33)
size	-0.017^***(-11.97)	0.472^***(5.03)	-0.024^***(-18.89)	0.488^***(11.33)
kl	0.008^***(9.83)	0.086(1.34)	0.008^***(11.49)	0.002(0.06)
growth	0.000 5(0.25)	0.546^***(2.59)	0.001^**(2.17)	0.794^***(7.71)
profit	-0.004^**(-2.15)	0.049(0.33)	-0.001^*(-1.81)	-0.003(-0.27)
tfp	0.039^***(21.12)	0.011(0.12)	0.058^***(34.18)	-0.065(-1.46)
_cons	-0.205^***(-12.50)	-11.543^***(-7.99)	-0.323^***(-33.28)	-9.993^***(-18.47)
时间固定	是	是	是	是
个体固定	是	是	是	是
N	2 441	1 444	11 866	6 696
R²	0.524 8	0.040 9	0.473 2	0.061 7

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表 5 过剩企业与非过剩企业实证结果对比

变量	过剩行业	过剩行业	非过剩行业	非过剩行业
变量	DID	PSM-DID	DID	PSM-DID
MR	-0.212^***(-3.32)	-0.145^***(-3.47)	0.032(1.18)	0.074^*(1.85)
t	-0.207(-0.59)	0.305(0.90)	0.136(0.90)	0.086(1.07)
MR*t	-0.010^***(-3.04)	-0.008^**(-2.30)	0.018^**(2.41)	0.014^***(2.95)
size	-0.018^***(-26.66)	0.470^***(12.02)	-0.085^***(-5.41)	-0.053(-0.11)
kl	0.006^***(15.19)	0.024(0.85)	-0.022^***(-3.13)	-0.005(-0.02)
growth	0.001^**(2.26)	0.736^***(8.13)	0.195^**(2.21)	2.984(1.15)
profit	-0.000 7^*(-1.80)	-0.004(-0.40)	0.340(1.50)	7.177(0.85)
tfp	0.046^***(52.96)	-0.042(-1.05)	0.067^***(3.30)	2.095^**(2.35)
_cons	-0.268^***(-40.81)	-10.169^***(-20.07)	1.449^***(9.37)	-33.256^***(-2.90)
时间固定	是	是	是	是
个体固定	是	是	是	是
N	7 688	4 562	6 619	3 578
R²	0.529 6	0.056 3	0.544 8	0.227 3

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