Firm Heterogeneity and Multi-level Market Investment Choice in the Unified National Market
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摘要: 从规模和层级两个视角提出中国大国市场优势的一种新解释——多层级市场优势，并将中国337个直辖市及地级行政区从地理空间层面划分为6个市场层级。利用1999—2018年中国A股3 688家上市公司数据，手工收集上市公司自成立以来的所有子公司和分支机构的工商企业登记信息，研究异质性企业国内跨市场层级投资选择问题。研究表明：企业全要素生产率越高，投资多层级市场的概率越大，只投资少数市场层级的概率越小；只投资高层级市场的企业生产率较高，只投资低层级市场的企业生产率较低，而既投资高层级市场又投资低层级市场的企业生产率最高，但在民营企业这一效应表现得不明显；企业规模越大，投资多个市场层级的概率越大。在国内外复杂的政治经济形势下，本研究既扩展了中国企业市场进入方面的探讨，又为加快建设全国统一大市场提供了政策建议。Abstract: This paper puts forward a new explanation of the market advantages from the perspective of scale and level, and divides the Chinese market into six levels in 337 prefecture-level administrative regions in China. Using the data of 3, 688 A-share listed companies in China from 1999 to 2018, this paper examined the investment choice of domestic cross market level performed by heterogeneous enterprises. The findings show that the higher the total factor productivity, the greater the probability of investing in multiple markets, and the smaller the probability of investing in the few markets; the productivity of enterprises that only invest in the high-level market is higher, while the productivity of enterprises that only invest in the low-level market is lower; the productivity of enterprises that invest in both the high-level market and the low-level market is the highest, but this effect of private enterprises is not significant; the larger the enterprise scale, the greater the probability of investing in multiple markets. Under the complex political and economic situation at home and abroad, this study not only expands the research on the market entry of Chinese enterprises, but also provides policy suggestions for forming a strong domestic market.
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表 1 市场层级指数测度指标选取情况
一级指标 二级指标 最小值 最大值 收入与消费 城镇居民人均可支配收入(万元) 临夏州
2.1上海市
6.8社会消费品零售总额(亿元) 果洛州
6.9上海市
12 668.7市场规模 GDP (亿元) 果洛州
41.4上海市
32 679.9常住人口(万人) 阿里地区
10.9重庆市
3 101.8一般公共财政预算支出(亿元) 嘉峪关市
32.6上海市
8 351.5研发实力 R & D经费内部支出(亿元) 克孜勒苏州
0.001 2北京市
1 870.8专利授权量(个) 昌都市
2深圳市
140 202投资经营与产业发展 全社会固定资产投资(亿元) 玉树州
49.6重庆市
15 368金融机构存款(亿元) 果洛州
127.6北京市
157 092.2货运总量(万吨) 林芝市
120上海市
94376规模以上工业企业数量(个) 阿里地区
1苏州市
10 393规模以上工业企业利润总额(亿元) 松原市
-45.6942上海市
3350.4注：由于三沙市统计数据严重缺失，故本表予以剔除。 
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表 2 部分地区市场层级指数测度结果与市场层级划分
地区 市场层级指数 市场层级 地区 市场层级指数 市场层级 地区 市场层级指数 市场层级 地区 市场层级指数 市场层级 上海 22.410 1 沈阳 5.410 2 福州 3.216 2 鄂尔多斯 1.577 3 北京 21.190 1 大连 4.968 2 徐州 3.205 2 扬州 1.526 3 天津 13.329 1 南通 4.867 2 哈尔滨 3.059 2 泰州 1.505 3 苏州 12.832 1 长沙 4.601 2 绍兴 2.745 3 保定 1.441 3 重庆 12.574 1 郑州 4.509 2 唐山 2.714 3 东营 1.401 3 深圳 11.772 1 东莞 4.101 2 临沂 2.578 3 中山 1.243 3 广州 10.838 1 烟台 4.062 2 长春 2.561 3 镇江 1.243 3 杭州 8.412 1 西安 3.961 2 嘉兴 2.518 3 洛阳 1.213 3 成都 8.063 1 温州 3.579 2 淄博 2.273 3 南宁 1.154 3 宁波 7.321 1 济南 3.436 2 金华 2.102 3 邯郸 1.131 3 无锡 7.103 1 泉州 3.424 2 台州 2.098 3 德州 1.107 3 南京 6.43 1 石家庄 3.315 2 厦门 1.768 3 南昌 1.090 3 武汉 6.072 1 潍坊 3.298 2 盐城 1.766 3 泰安 1.026 3 青岛 5.958 2 合肥 3.246 2 昆明 1.756 3 包头 1.015 3 佛山 5.571 2 常州 3.245 2 济宁 1.697 3 南阳 0.940 4
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表 3 上市公司永辉超市多层级市场投资数据匹配及虚拟变量设置示例
年份 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 投资地区 福州 重庆 北京 成都合肥 市场层级 2 2 2 1, 2 1, 2 1, 2 1, 2 1, 2 1, 2 多层级市场投资二值选择变量 0 0 0 0 0 0 0 0 0 投资市场层级高低多值选择变量 3 3 3 3 3 3 3 3 3 年份 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 投资地区 贵阳 南京郑州沈阳长春石家庄 太原杭州西安 上海 渭南 南昌 银川 市场层级 1, 2, 4 1, 2, 3, 4 1, 2, 3, 4 1, 2, 3, 4 1, 2, 3, 4 1, 2, 3, 4 1, 2, 3, 4 1, 2, 3, 4 1, 2, 3, 4, 5 多层级市场投资二值选择变量 1 1 1 1 1 1 1 1 1 投资市场层级高低多值选择变量 2 2 2 2 2 2 2 2 2 注：2001年永辉超市在福州设立公司，母公司至今在业，福州所处市场层级是2，所以，2001年之后所有年份中永辉超市投资的市场层级都包含“2”。
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表 4 变量均值、标准差和相关系数
变量 Mean S.D Multi_level H_M_L_Level lnTFP ln_Size ln_Lev Fin_con Roa Bdm ln_Age Multi_level 0.34 0.47 H_M_L_Level 2.23 0.67 lnTFP 16.5 1.24 0.307*** -0.071*** ln_Size 21.72 1.34 0.344*** -0.115*** 0.816*** ln_Lev 0.51 4.87 -0.005 -0.005 -0.019*** -0.059*** Fin_con 0.05 0.38 0.002 -0.007 0.018*** 0.007 0.003 Roa 0.04 0.53 0.005 0.002 0.055*** 0.012** -0.052*** -0.006 Bdm 0.64 0.23 0.046*** -0.062*** 0.330*** 0.426*** -0.014*** -0.035*** -0.015*** ln_Age 2.21 0.79 0.285*** -0.078*** 0.232*** 0.275*** 0.013** -0.003 -0.004 -0.077*** Mhr 0.08 0.17 -0.033*** 0.056*** -0.172*** -0.230*** -0.021*** -0.005 0.023*** -0.121*** -0.096*** 注：*、**、***分别表示在10%、5%、1%的显著性水平下显著。下表同。
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表 5 基准估计结果
变量 (1)
全样本(2)
全样本(3)
全样本(4)
全样本(5)
部分样本(6)
部分样本(7)
部分样本(8)
部分样本lnTFP 0.572*** 0.603*** 0.164*** 0.209*** 0.572*** 0.604*** 0.162*** 0.209*** (15.07) (15.69) (2.86) (3.62) (14.44) (15.08) (2.72) (3.50) ln_Size 0.585*** 0.584*** 0.586*** 0.585*** (9.64) (9.61) (9.24) (9.20) ln_Lev 0.005** 0.005** 0.082*** 0.080*** (2.31) (2.14) (2.76) (2.81) Fin_con -0.754*** -0.926*** -0.721*** -0.898*** (-2.89) (-3.38) (-2.68) (-3.17) Roa 0.116 0.148** 0.165* 0.198** (1.64) (2.18) (1.89) (2.20) Bdm -0.926*** -1.061*** -0.905*** -1.052*** (-5.13) (-5.81) (-4.82) (-5.52) ln_Age -0.421*** -0.432*** -0.451*** -0.460*** (-3.97) (-4.05) (-4.13) (-4.18) Mhr -0.517*** -0.344* -0.527*** -0.339* (-2.61) (-1.72) (-2.63) (-1.68) Constant -8.988*** -9.951*** -13.319*** -14.332*** -8.972*** -9.976*** -13.280*** -14.353*** (-13.00) (-13.82) (-14.35) (-14.95) (-12.56) (-13.40) (-13.76) (-14.33) 年份 是 是 是 是 是 是 是 是 行业 是 是 是 是 是 是 是 是 所有制 是 是 是 是 是 是 是 是 母公司市场层级 否 是 否 是 否 是 否 是 N 29 340 29 338 28 217 28 215 27 223 27 221 26 169 26 167 Pseudo R2 0.086 9 0.098 0 0.110 4 0.120 9 0.084 6 0.097 2 0.108 3 0.120 0 注：括号内为Z值，经过公司层面的Cluster调整。
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表 6 企业所有制与多层级市场投资
变量 (1)
国有企业(2)
民营企业(3)
合资企业lnTFP 0.263***(2.78) 0.129*(1.70) -0.224(-1.10) 控制变量 是 是 是 Constant -11.386***(-7.69) -17.170***(-13.00) -18.452***(-4.73) 年份 是 是 是 行业 是 是 是 母公司市场层级 是 是 是 N 12 030 12 923 1 198 Pseudo R2 0.139 4 0.119 7 0.155 2 注：本表所用样本为剔除采矿业和电力、热力、燃气及水生产和供应业样本。
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表 7 母公司市场层级与多层级市场投资
变量 (1)
第1层级(2)
第2层级(3)
第3层级(4)
第4层级(5)
第5层级(6)
第6层级lnTFP 0.231*** 0.328** 0.019 0.081 0.203 -0.055 (2.69) (2.03) (0.11) (0.59) (0.90) (-0.15) 控制变量 是 是 是 是 是 是 Constant -13.843*** -17.608*** -15.731*** -12.670*** -12.885*** -18.975*** (-7.85) (-7.73) (-5.68) (-4.84) (-3.54) (-3.00) 年份 是 是 是 是 是 是 行业 是 是 是 是 是 是 所有制 是 是 是 是 是 是 N 12 244 4 802 3 978 4 124 2 240 707 Pseudo R2 0.141 3 0.158 2 0.141 1 0.091 0.158 2 0.288 4
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表 8 基准估计结果
组别 变量 (1)
全样本(2)
全样本(3)
部分样本(4)
部分样本第1组 lnTFP -0.078***(-4.47) -0.322***(-9.41) -0.115***(-6.01) -0.253***(-6.79) 控制变量 否 是 否 是 Constant 0.298(1.06) -2.163***(-4.50) 0.803***(2.60) -0.480(-0.89) 第2组 lnTFP 0.452***(37.94) 0.052**(2.36) 0.449***(35.44) 0.075***(3.20) 控制变量 否 是 否 是 Constant -6.396***(-32.89) -10.455***(-33.47) -6.382***(-30.81) -10.175***(-30.90) 第3组 (base outcome) N 33 645 29 177 30 468 26 505 Pseudo R2 0.039 0.055 9 0.038 8 0.053 7
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表 9 企业所有制与投资市场层级高低选择(全样本)
组别 变量 (1)
国有企业(2)
民营企业(3)
合资企业第1组 lnTFP -0.433***(-9.75) -0.055(-0.85) -0.365*(-1.70) 控制变量 是 是 是 Constant -0.196(-0.34) -2.469**(-2.53) -1.555(-0.45) 第2组 lnTFP 0.077**(2.43) -0.007(-0.22) 0.312***(3.17) 控制变量 是 是 是 Constant -9.092***(-21.92) -14.121***(-26.42) -8.117***(-5.58) 第3组 (base outcome) N 13 873 13 703 1 258 Pseudo R2 0.059 7 0.068 2 0.071 8
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图(2) / 表(9)
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