The Effects of Founder's Turnover on Corporate Innovation Investment: An Altruism Perspective
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摘要: 创始人离任带来企业管理层的重大调整，其对企业创新投资的影响值得深入探讨。将创始人离任和继任者来源相结合，讨论创始人离任对企业创新投资的影响机制，发现利他主义行为在其中具有中介作用，体现为出于利他主义的驱动，创始人离任时会降低企业的创新投资，这一行为在高科技企业中更为显著。而政府补助可以负向调节创始人离任时的利他主义行为，从而减少其对企业创新投资的负面影响。研究结论打开了创始人离任与企业创新投资之间的黑箱，揭示了利他主义行为的作用，提示政府需要合理选择政府补助的发放时机，以保障民营企业的创新持续性。Abstract: The turnover of founder brings a great adjustment of the management in the enterprise, and its impact on innovation investment is also worth further discussion. This paper attempts to analyze the mechanism of founder's turnover and its impact on the innovation investment. It is found that the altruistic behavior plays an intermediary role featured with the altruism-driven; the relationship between founder's turnover and a company's investment in innovation is more pronounced in high-tech companies; however, the government subsidy can negatively regulate the altruistic behavior of the founder when he leaves office, thus reducing the damage to the corporate innovation investment. The conclusions of this paper open the black box between the turnover of the founder and the innovation investment of the enterprise, reveal the role of altruistic behavior, and trigger the need for the government to reasonably choose the timing of government subsidies, in order to guarantee the innovation sustainability of private enterprises.
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表 1 创始人涉入的上市公司离任现象统计
年份 创始人离任 创始人未离任 离任事件在总观测值中的比重(%) 2015 9 127 6.62 2016 25 250 9.09 2017 36 600 5.66 2018 40 671 5.63 2019 47 818 5.43 总计 158 2 462 6.03 
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表 2 变量定义表
变量分类 变量名称 变量代码 计算及定义 被解释变量 创新投资 Rd 企业研发支出与营业收入之比 解释变量 创始人离任 Fg 创始人离任取值为1，反之为0 中介变量 利他主义行为 Altru 若创始人与继任者为夫妻、子女、兄弟姐妹等直系亲属关系，赋值为4；若为叔侄、表亲等非直系亲属关系，赋值为3；若为一致行动人、创业伙伴关系，赋值为2；若继任者由离任创始人指定任命，赋值为1；若继任者为外部职业经理人，赋值为0 调节变量 政府补助 Zf 政府补助金额与总资产的比值 控制变量 公司年龄 Age 公司成立至今的年份数 资产负债率 Lev 期末总负债/总资产×100% 托宾Q Tbq 公司的市场价值/资产重置成本 企业规模 Size 总资产取自然对数 公司上市年限 Fyear 公司已上市年数加1取对数 创始人年龄 Fdage 创始人出生至今的年份数 创始人学历 Xl 初中及以下，设定为0；高中设定为1，专科设定为2，本科设定为3，硕士设定为4，博士为5 创始人持股 Stock 创始人持股比例 政治关联 Gl 担任各级人大代表或政协委员，设定为1，反之，则为0
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表 3 变量描述性统计(N=2 416)
变量 平均值 标准差 最小值 最大值 Rd 0.058 0.049 0.001 0.248 Fg 0.065 0.247 0 1 Altru 0.302 0.924 0 4 Age 2.769 0.351 1.386 3.689 Lev 0.310 0.162 0.054 0.744 Tbq 1.931 0.925 0.887 5.406 Size 9.220 0.349 8.531 11.791 Fyear 0.326 0.248 0 0.699 Fdage 55.026 7.631 32 90 Xl 3.006 1.234 0 5 Stock 0.205 0.173 0 0.727 Gl 0.253 0.435 0 1
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表 4 利他主义中介效应及政府补助调节效应检验
变量 模型(1) 模型(2) 模型(3) 模型(4) Rd Altru Rd Altru Fg -0.007 4*(-1.95) 2.013 3*** (31.76) -0.003 3(-0.74) 2.237 3*** (19.88) Altru -0.002 0*(-1.65) Zf 3.318 0(0.80) Fg×Zf -43.221 5** (-2.46) Age -0.011 0***(-3.91) 0.069 5(1.47) -0.010 9***(-3.86) 0.109 4(1.54) Lev -0.041 3***(-6.28) 0.270 4**(2.46) -0.040 7*** (-6.19) 0.303 5* (1.76) Tbq 0.012 3***(11.60) 0.059 8***(3.36) 0.012 4***(11.69) 0.084 7*** (3.22) Size -0.008 0*** (-2.57) 0.028 0 (0.54) -0.007 9** (-2.55) 0.100 9 (1.25) Fyear 0.020 0*** (4.95) -0.516 6*** (-7.62) 0.019 0*** (4.64) -0.607 2*** (-5.96) Fdage -0.000 5*** (-3.53) 0.007 9*** (3.59) -0.000 4*** (-3.40) 0.009 8*** (3.00) Xl 0.003 9*** (4.95) -0.035 7*** (-2.70) 0.003 8*** (4.85) -0.044 6** (-2.22) Stock -0.000 0 (-1.01) -0.000 1 (-1.55) -0.000 0 (-1.06) -0.084 1 (-0.60) Gl -0.010 4*** (-4.80) 0.065 3* (1.80) -0.010 3*** (-4.74) 0.128 3** (2.42) _cons 0.163 1*** (5.33) -0.623 3 (-1.21) 0.161 9*** (5.29) -1.527 2*(-1.93) N 2 416 2 416 2 416 1 375 Adjust R2 0.1430 0.3149 0.1436 0.3151 Year Fixed 是 是 是 是 Firm Fixed 是 是 是 是 注：由于少数企业没有得到政府补助，因此在模型(4)中删去了没有政府补助的企业，得到1 375个样本观测值。括号内是t统计量值，***表示P＜0.01，**表示P＜0.05，*表示P＜0.1。下表同。
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表 5 高科技行业与传统行业利他主义中介作用检验
变量 模型(1) 模型(2) 模型(3) 高科技企业 传统企业 高科技企业 传统企业 高科技企业 传统企业 Fg -0.011 7**(-2.42) -0.000 1 (-0.04) 1.963 0*** (25.94) 2.082 9*** (18.14) -0.006 0 (-1.05) 0.000 4 (0.10) Altru -0.002 9* (-1.88) -0.000 3 (-0.24) 控制变量 控制 控制 控制 控制 控制 控制 N 1 703 713 1 703 713 1 703 713 Adj R2 0.153 5 0.057 0 0.294 4 0.380 7 0.154 7 0.055 7 Year Fixed 是 是 是 是 是 是 Firm Fixed 是 是 是 是 是 是
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表 6 倾向得分匹配法T检验
变量 样本 实验组 对照组 差异 T值 创新投资(Rd) 未匹配 0.036 0.055 -0.019 -2.33** 匹配 0.036 0.058 -0.022 -2.46*
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表 7 创始人离任与企业创新投资倾向得分匹配后检验
变量 创新投资(Rd) Fg -0.018 4*(-1.97) Age -0.021 5*(-1.92) Lev 0.012 3 (0.40) Tbq 0.013 5** (2.44) Size 0.009 2(0.48) Fyear 0.033 1(1.68) Fdage 0.000 9(1.24) Xl 0.007 0(0.96) Stock 0.000 0(0.24) Gl -0.004 0(-0.34) _cons 0.182 3*** (3.38) N 305 Adjust R2 0.083 9 Year Fixed 是 Firm Fixed 是
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表 8 工具变量2SLS检验
变量 第一阶段 第二阶段 Fg 创新投资(Rd) Fg -0.053 2***(-4.21) Ⅳ 0.018 4** (2.13) Controls 控制 控制 _cons 0.089 1*** (4.83) 0.173 5*** (5.36) N 2 618 2 618 Adjust R2 0.002 2 0.063 1 Year Fixed 是 是 Ind Fixed 是 是 Firm Fixed 是 是
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表 9 Sobel中介效应检验
变量 模型(1) 模型(2) 模型(3) Rd Altru Rd Fg -0.019 4** (-2.37) 2.013 3*** (31.76) -0.000 4 (-0.19) Altru -0.001 3** (-2.14) Age -0.001 9 (-1.32) 0.069 5 (1.47) -0.001 8 (-1.26) Lev 0.001 8 (0.54) 0.270 4** (2.46) 0.002 2 (0.65) Tbq 0.006 6*** (12.24) 0.059 8*** (3.36) 0.006 7*** (12.36) Size -0.004 5*** (-2.83) 0.028 0 (0.54) -0.004 4*** (-2.80) Fyear 0.004 7** (2.29) -0.516 6*** (-7.62) -0.004 0* (1.93) Fdage -0.000 3*** (-4.10) 0.007 9*** (3.59) -0.000 3*** (-3.94) Xl 0.000 7* (1.80) -0.035 7*** (-2.70) 0.000 7* (1.69) Stock 0.000 0 (1.15) -0.000 1 (-1.55) 0.000 0 (1.09) Gl -0.004 1*** (-3.72) 0.065 3* (1.80) -0.004 0*** (-3.64) _cons 0.074 9*** (4.82) -0.623 3 (-1.21) 0.074 1*** (4.77) N 2 416 2 416 2 416 Adjust R2 0.096 6 0.314 9 0.097 9 Year Fixed 是 是 是 Firm Fixed 是 是 是
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图(1) / 表(9)
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