风险态度异质性对投资行为的影响——基于商业银行理财产品的选择实验

刘伟; 左鹏飞; 高志峰

风险态度异质性对投资行为的影响——基于商业银行理财产品的选择实验

1.
潍坊学院经济管理学院，山东潍坊 261061
2.
中国社会科学院数量经济与技术经济研究所，北京 100732
3.
美国佛罗里达大学食品与资源经济系，美国盖恩斯维尔，32607

基金项目:

国家社会科学基金项目 15BJL055

中国社会科学院数量经济与技术经济研究所青年科研项目 IQTE2018QN-07

详细信息

作者简介:
刘伟(1979-)，男，山东莱州人，潍坊学院经济管理学院副教授，博士

左鹏飞(1988-)，男，安徽安庆人，中国社会科学院数量经济与技术经济研究所助理研究员，博士

高志峰(1976-)，男，美国佛罗里达大学食品与资源经济系教授，博士

中图分类号: F832.2
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出版历程
- 收稿日期: 2019-03-13
- 网络出版日期: 2021-05-22
- 刊出日期: 2019-07-28

The Impact of Heterogeneity in Risk Attitude on Investment Behavior: An Experimental Study of the Selection of WMPs in Commercial Banks

1.
School of Economics and Management, Weifang University, Weifang 261061, China
2.
Institute of Quantitative and Technical Economics, Chinese Academy of Social Sciences, Beijing 100732, China
3.
Food and Resource Economics Department, University of Florida, Gainesville 32607, USA

摘要

摘要: 采用选择实验法对商业银行理财产品市场投资者的投资行为进行调查和分析，研究投资者风险态度异质性对其选择偏好的影响，以及风险态度对投资者选择行为的作用机制。研究结果表明：投资者对理财产品的起购金额、期限和收益类型三个属性的偏好存在异质性，而对发行银行和收益率偏好的异质性不显著；异质风险态度的投资者通过对理财产品特征属性不同偏好产生的效用大小来决定其投资选择行为。对理财产品市场领域的投资者行为进行实证分析，能更好地了解投资者的投资行为，同时也能为理财产品的设计提供参考。
- 风险态度 /
- 理财产品 /
- 投资者 /
- 投资行为 /
- 选择行为 /
- 选择实验 /
- 异质性
Abstract: Based on the investment behavior of Wealth Management Products (WMPs) investigated with the method of Selection Experiment, this paper analyzes the different preferences of investors with heterogeneous risk attitudes and the mechanism of risk attitudes towards investors' choices. The results show that there are heterogeneities in investors' preferences for the three attributes of minimum amount, term and return type of WMPs, while there is no heterogeneity in preferences for issuing bank and Yield to Maturity; the investors with heterogeneous risk attitudes depend on the effect of different attributes of the securities to make their decisions. This paper empirically analyzes the investor behavior in the WMPs market, and also provides reference for the design of financial products.
- risk attitude /
- WMPs /
- investors /
- investment behavior /
- optional behavior /
- selection experiment /
- heterogeneity

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表 1 属性及属性水平

属性		属性水平		水平数量
银行	国有大银行	股份制银行	城市商业银行	3
起购金额(万元)	0	5	50	3
期限(天)	30	60	180	3
收益类型	保本固定收益	保本浮动收益	非保本浮动收益	3
预计年化收益率(%)	4	5	6	3

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表 2 选择集示例

具体项目	理财产品一	理财产品二	方案三
银行	北京银行	中信银行	两者都不选
起购金额(万元)	5	50
期限(天)	60	30
收益类型	非保本浮动收益	非保本浮动收益
年化到期收益率(%)	4	5

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表 3 被调查者风险态度分布表

风险态度值	3	4	5	6	7	8	9	10	11	12	13	14	15
频率分布	5.33	3.24	6.1	9.33	8.38	13.9	17.14	14.48	11.81	6.1	3.62	0.57	0

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表 4 混合Logit模型估计结果

变量		变量系数	标准误
随机参数变量
起购金额	均值	-0.749 0^***	0.175 3
	标准差	1.781 6^***	0.524 2
期限	均值	1.371 4^***	0.383 4
	标准差	-0.781 1^**	0.329 6
收益类型	均值	0.661 2^***	0.159 3
	标准差	-1.132 2^***	0.337 8
固定参数变量
银行		-0.172 9^*	0.099 6
到期年化收益率		0.480 6^***	0.117 3
Pseudo R²			0.125 0
注：^*、^和^*分别表示在1%、5%和10%水平下显著。下表同

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表 5 投资者风险异质性分析

变量		变量系数	标准误
随机参数变量
起购金额	均值	-1.317 4^***	0.294 3
	标准差	1.683 9^***	0.398 2
期限	均值	1.613 3^***	0.364 1
	标准差	-0.806 6^***	0.257 0
收益类型	均值	-0.420 4^***	0.149 5
	标准差	-0.995 7^***	0.270 2
固定参数变量
银行		-0.145 8^*	0.088 8
到期年化收益率		0.463 5^***	0.088 7
异质性来源
起购金额×风险偏好		0.070 9^***	0.021 9
期限×风险偏好		-0.035 4^**	0.016 5
收益类型×风险偏好		0.124 0^***	0.025 7
Pseudo R²			0.135 6

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表 6 混合Logit模型的稳健性检验

变量		男性		女性		北京		上海
变量		变量系数	标准误	变量系数	标准误	变量系数	标准误	变量系数	标准误
随机参数变量
起购金额	均值	-0.544 1^***	0.146 1	-0.764 0^***	0.176 6	-0.609 9^***	0.123 1	-0.766 9^***	0.212 6
	标准差	-1.435 9^***	0.464 9	1.628 6^***	0.485 1	-1.163 9^***	0.325 9	-2.062 7^***	0.676 3
期限	均值	0.796 5^***	0.252 7	1.532 8^***	0.428 4	0.853 2^***	0.233 1	1.726 1^***	0.551 9
	标准差	0.132 4	0.307 4	0.759 3^***	0.290 6	0.352 1	0.242 1	-1.209 3^**	0.497 0
收益类型	均值	0.528 5^***	0.147 1	0.652 9^***	0.162 1	0.496 6^***	0.104 6	0.729 2^***	0.210 3
	标准差	-0.902 5^**	0.352 5	1.195 0^***	0.426 5	0.802 4^***	0.291 3	1.208 0^**	0.470 5
固定参数变量
银行		-0.035 3	0.109 9	-0.268 0^*	0.151 5	-0.041 7	0.098 6	-0.259 0^*	0.157 8
到期年化收益率		0.383 5^***	0.099 0	0.470 3^***	0.121 2	0.323 3^***	0.079 0	0.576 7^***	0.162 1
样本数			2 134		3 641		2 585		3 190
Pseudo R²			0.097 1		0.144 9		0.113 7		0.136 0

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表 7 投资者风险异质性分析的稳健性检验

变量		男性		女性		北京		上海
变量		变量系数	标准误	变量系数	标准误	变量系数	标准误	变量系数	标准误
随机参数变量
起购金额	均值	-1.680 9^**	0.755 5	-1.099 3^***	0.377 0	-0.969 1^***	0.280 0	-1.759 5^***	0.633 4
	标准差	-1.861 4 ^**	0.903 5	1.738 1^***	0.627 1	-1.226 7^***	0.371 7	-2.224 5^***	0.829 5
期限	均值	1.181 8^**	0.596 9	2.135 9^***	0.835 9	1.351 8^***	0.419 5	2.109 5^***	0.801 1
	标准差	0.316 6	0.326 7	1.017 1^**	0.427 6	0.556 1^*	0.319 1	-1.346 0^**	0.556 0
收益类型	均值	-0.181 8	0.252 9	-0.813 4^**	0.361 2	-0.389 3^**	0.198 3	-0.542 8^**	0.272 1
	标准差	-1.195 7^*	0.674 0	1.344 1^*	0.699 2	0.866 3^**	0.373 7	1.143 9^**	0.484 7
固定参数变量	银行	-0.075 7	0.150 5	-0.317 3	0.234 7	-0.058 3	0.115 8	-0.246 7	0.158 0
到期年化收益率		0.472 2^**	0.190 9	0.529 6^***	0.180 8	0.352 1^***	0.096 0	0.607 0^***	0.186 9
异质性来源
起购金额×风险偏好		0.114 1^**	0.057 8	0.037 1	0.026 2	0.041 3^*	0.022 7	0.109 2^**	0.046 8
期限×风险偏好		-0.013 9	0.022 4	-0.047 9^*	0.028 7	-0.048 7^**	0.021 6	-0.031 0	0.030 1
收益类型×风险偏好		0.094 4^**	0.045 8	0.186 2^***	0.068 1	0.110 4^***	0.032 0	0.151 6^***	0.051 7
样本数			2 134		3 641		2 585		3 190
Pseudo R²			0.11		0.155 9		0.122 8		0.148 5

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表 8 风险态度对投资者效用的影响

变量	均值	标准差	混合Logit结果	风险态度异质性结果		均值×交互项的系数
变量	均值	标准差	随机变量均值系数	随机变量均值系数	交互项系数	均值×交互项的系数
起购金额	1.33	1.17	-0.749 0	-1.317 4	0.070 9	0.094 3
期限	1.27	1.11	1.371 4	1.613 3	-0.035 4	-0.045 0
收益类型	1.27	1.11	0.661 2	-0.420 4	0.124 0	0.157 5
合计						0.206 8

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