社会失信环境如何影响企业现金持有——基于城市失信被执行人的经验证据

范润; 翟淑萍

社会失信环境如何影响企业现金持有——基于城市失信被执行人的经验证据

范润,
翟淑萍

天津财经大学会计学院，天津 300222

基金项目:

国家自然科学基金面上项目 71972140

详细信息

作者简介:
范润(1996-)，男，江苏海安人，天津财经大学会计学院博士研究生

翟淑萍(1975-)，女，天津人，天津财经大学会计学院教授，博士生导师

中图分类号: F275.1
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出版历程
- 收稿日期: 2023-04-04
- 网络出版日期: 2023-11-28
- 刊出日期: 2023-09-28

How does the Social Dishonesty Environment Affect Corporate Cash Holdings? Empirical Evidence from Urban Discreditable Persons Subject to Enforcement

School of Accounting, Tianjin University of Finance and Economics, Tianjin 300222, China

摘要

摘要: 以2007—2020年沪深A股上市公司为样本，探讨社会失信环境对企业现金持有的影响，结果发现社会失信环境通过增加交易成本、加剧融资约束和代理问题显著提高了企业的现金持有水平。异质性分析表明，社会失信环境对企业现金持有的正向影响在信息透明度较低、行业竞争较激烈以及地区数字金融发展欠佳的企业中更为显著。本研究从社会失信环境视角探讨了企业现金持有的影响因素，丰富了社会失信环境的微观经济后果研究，同时为政府部门进一步深化社会信用体系建设，改善企业现金管理效率提供了经验证据。
- 社会失信环境 /
- 现金持有 /
- 交易成本 /
- 融资约束 /
- 代理成本
Abstract: Taking the listed companies of Shanghai and Shenzhen A-shares from 2007 to 2020 as samples, this paper discusses the impact of social dishonesty environment on corporate cash holdings. The study indicates that the social dishonesty environment significantly improved the cash holding level of enterprises. The function channel test shows that the social dishonesty environment promotes enterprises to increase cash holdings by increasing transaction costs, intensifying financing constraints and agency problems. Heterogeneity analysis shows that the positive impact of social dishonesty environment on corporate cash holdings is more significant in enterprises with low information transparency, fierce industry competition and in poor development of regional digital finance. This paper explores the influencing factors of corporate cash holdings from a new perspective of the social dishonesty environment, and also enriches the study of the micro-economic consequences of the social dishonesty environment. At the same time, it provides empirical evidence for government departments to further deepen the construction of social credit system and improve the efficiency of corporate cash management.
- social dishonesty environment /
- cash holding /
- transaction cost /
- financing constraints /
- agency cost

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表 1 主要变量定义

变量类型	变量名称	变量符号	变量说明
被解释变量	现金持有	Cash1	现金及现金等价物/总资产
		Cash2	现金及现金等价物/(总资产-现金及现金等价物)
解释变量	社会失信环境	Dishonest	失信被执行人数量/年末总人口
控制变量	公司规模	Size	期末总资产的自然对数
	资产负债率	Lev	期末总负债/期末总资产
	盈利能力	Roa	净利润/期末总资产
	成长性	Growth	主营业务收入增长率
	经营活动现金流	CF	经营活动现金流量/期末总资产
	流动比率	Currt	流动资产/流动负债
	董事会规模	Board	董事会人数的对数
	独立董事比例	Indep	独立董事人数占董事会人数的比重
	资本支出	Capex	购建固定资产、无形资产与其他长期资产支付的现金/期末总资产
	净营运资本	Nwc	(非货币资金的流动资产-流动负债)/(总资产-货币资金)
	股利支付率	Div	应付股利/总资产
	第一大股东持股比例	Top1	第一大股东持股数量/总股本
	所得税税率	Tax	应交企业所得税/利润总额
	银行债务	Bankdebt	(长期借款+短期借款)/总负债
	城市经济发展	GDPR	企业所在地级市的GDP增长率

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表 2 主要变量描述性统计

变量	观测值	均值	标准差	最小值	1/4分位	中位数	3/4分位	最大值
Cash1	24 992	0.167 8	0.132 7	0.011 6	0.075 6	0.129 3	0.218 3	0.727 9
Cash2	24 992	0.250 4	0.328 6	0.011 8	0.081 8	0.148 4	0.279 2	2.674 7
Dishonest	24 992	0.080 5	0.095 9	0.000 0	0.006 3	0.038 6	0.127 4	0.410 4
Size	24 992	22.085 9	1.276 5	19.765 0	21.159 4	21.895 0	22.797 5	26.093 6
Lev	24 992	0.424 0	0.202 5	0.049 0	0.262 8	0.419 6	0.579 4	0.871 9
Roa	24 992	0.041 8	0.055 0	-0.222 0	0.016 5	0.039 3	0.068 4	0.200 6
Growth	24 992	0.388 0	1.062 0	-0.692 2	-0.032 2	0.129 6	0.411 4	7.791 4
CF	24 992	0.048 1	0.071 0	-0.163 1	0.008 5	0.047 2	0.089 6	0.251 0
Currt	24 992	2.477 2	2.676 0	0.306 6	1.120 6	1.635 2	2.671 3	18.087 5
Board	24 992	2.257 6	0.179 3	1.791 8	2.079 4	2.302 6	2.302 6	2.772 6
Indep	24 992	0.373 0	0.052 5	0.333 3	0.333 3	0.333 3	0.428 6	0.571 4
Capex	24 992	0.052 8	0.049 1	0.000 3	0.016 5	0.038 3	0.073 8	0.233 1
Nwc	24 992	0.054 7	0.254 0	-0.604 0	-0.112 4	0.051 7	0.227 4	0.664 4
Div	24 992	0.000 7	0.002 1	0.000 0	0.000 0	0.000 0	0.000 2	0.014 0
Top1	24 992	0.353 3	0.149 6	0.088 0	0.234 6	0.336 0	0.455 9	0.754 6
Tax	24 992	0.164 6	0.158 5	-0.501 1	0.107 6	0.154 1	0.232 2	0.785 0
Bankdebt	24 992	0.292 3	0.232 3	0.000 0	0.061 8	0.283 5	0.471 4	0.815 4
GDPR	24 992	0.108 8	0.069 9	-0.682 1	0.074 0	0.103 4	0.138 0	2.104 2

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表 3 社会失信环境与企业现金持有

变量	(1)	(2)	(3)	(4)
变量	Cash1	Cash2	Cash1	Cash2
Dishonest	0.033 0^*** (3.09)	0.056 1^** (2.51)	0.028 3^*** (3.06)	0.071 9^*** (3.55)
Size			-0.007 0^*** (-10.83)	-0.012 1^*** (-7.96)
Lev			-0.149 9^*** (-25.30)	-0.275 8^*** (-18.08)
Roa			0.315 6^*** (22.02)	0.616 5^*** (17.88)
Growth			0.005 8^*** (8.67)	0.010 9^*** (6.97)
CF			0.043 0^*** (4.02)	0.090 3^*** (3.55)
Currt			0.023 4^*** (37.06)	0.072 2^*** (31.63)
Board			0.014 7^*** (3.48)	0.014 7 (1.50)
Indep			0.051 3^*** (3.71)	0.090 3^** (2.54)
Capex			-0.239 2^*** (-17.46)	-0.674 2^*** (-19.59)
Nwc			-0.206 7^*** (-44.64)	-0.563 7^*** (-36.10)
Div			-0.725 3^*** (-2.58)	-3.174 9^*** (-5.10)
Top1			0.028 7^*** (6.65)	0.066 2^*** (6.30)
Tax			-0.004 2 (-1.12)	-0.006 6 (-0.83)
Bankdebt			-0.090 3^*** (-27.59)	-0.152 9^*** (-20.63)
GDPR			0.037 4^*** (3.68)	0.038 8^* (1.74)
Constant	0.142 0^*** (18.20)	0.192 2^*** (10.36)	0.285 3^*** (16.95)	0.429 3^*** (10.72)
Year & Ind	是	是	是	是
N	24 992	24 992	24 992	24 992
Adj.R²	0.114 8	0.107 5	0.478 0	0.483 5
注：^*、^、^*分别表示在1%、5%、10%的水平上显著，括号内为异方差调整后(robust)的t值。下表同。

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表 4 稳健性检验

变量	(1)	(2)	(3)	(4)
变量	Cash3	Cash4	Cash1	Cash2
Dishonest	0.057 7^*** (5.69)	0.151 8^*** (5.83)
Personnum			4.148 5^*** (4.55)	9.355 1^*** (4.12)
Size	-0.007 1^*** (-10.65)	-0.013 6^*** (-8.21)	-0.007 1^*** (-11.08)	-0.012 5^*** (-8.19)
Lev	-0.122 6^*** (-20.04)	-0.237 7^*** (-13.90)	-0.149 4^*** (-25.21)	-0.274 5^*** (-18.01)
Roa	0.366 9^*** (24.07)	0.785 2^*** (18.94)	0.314 5^*** (21.95)	0.614 2^*** (17.82)
Growth	0.004 4^*** (6.53)	0.008 6^*** (5.14)	0.005 8^*** (8.65)	0.010 9^*** (6.95)
CF	0.023 5^** (2.11)	0.071 1^** (2.43)	0.044 2^*** (4.13)	0.093 0^*** (3.67)
Currt	0.027 5^*** (45.38)	0.089 1^*** (35.83)	0.023 4^*** (37.05)	0.072 2^*** (31.63)
Board	0.011 2^*** (2.61)	0.012 4 (1.12)	0.014 5^*** (3.43)	0.014 0 (1.43)
Indep	0.031 7^** (2.24)	0.029 9 (0.76)	0.051 7^*** (3.74)	0.091 3^** (2.56)
Capex	-0.309 4^*** (-22.22)	-0.915 0^*** (-23.95)	-0.237 1^*** (-17.34)	-0.669 1^*** (-19.47)
Nwc	-0.229 5^*** (-49.07)	-0.657 8^*** (-37.62)	-0.206 2^*** (-44.62)	-0.562 4^*** (-36.13)
Div	-1.569 2^*** (-5.46)	-5.230 1^*** (-7.72)	-0.737 0^*** (-2.63)	-3.204 1^*** (-5.16)
Top1	0.029 1^*** (6.53)	0.075 2^*** (6.30)	0.027 9^*** (6.45)	0.064 4^*** (6.11)
Tax	-0.005 3 (-1.33)	-0.014 1 (-1.48)	-0.003 9 (-1.04)	-0.005 9 (-0.74)
Bankdebt	-0.096 3^*** (-28.24)	-0.165 9^*** (-19.89)	-0.089 9^*** (-27.46)	-0.152 0^*** (-20.49)
GDPR	0.037 4^*** (3.38)	0.063 6^** (2.42)	0.043 9^*** (4.27)	0.054 1^** (2.43)
Constant	0.305 4^*** (17.42)	0.480 3^*** (10.54)	0.283 6^*** (16.86)	0.425 6^*** (10.64)
Year & Ind	是	是	是	是
N	24 992	24 992	24 992	24 992
Adj.R²	0.499 3	0.501 2	0.478 3	0.483 6

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表 5 工具变量2SLS检验结果

变量	(1)	(2)	(3)
变量	Dishonest	Cash1	Cash2
Buddhist	-0.001 2^*** (-7.70)
Dishonest		0.591 8^*** (2.84)	2.168 5^*** (3.93)
Size	-0.001 6^*** (-3.74)	-0.006 1^*** (-8.12)	-0.009 0^*** (-4.50)
Lev	0.005 9 (1.63)	-0.153 0^*** (-25.90)	-0.287 1^*** (-18.34)
Roa	0.010 8 (1.20)	0.309 1^*** (21.09)	0.592 1^*** (15.24)
Growth	-0.000 7 (-1.61)	0.006 2^*** (9.10)	0.012 3^*** (6.80)
CF	0.020 9^*** (3.07)	0.031 7^*** (2.71)	0.048 1 (1.55)
Currt	-0.000 8^*** (-3.93)	0.023 9^*** (62.09)	0.074 0^*** (72.60)
Board	-0.014 9^*** (-5.27)	0.023 1^*** (4.21)	0.046 0^*** (3.15)
Indep	0.007 2 (0.80)	0.047 1^*** (3.22)	0.074 8^* (1.93)
Capex	0.051 5^*** (5.65)	-0.268 2^*** (-14.80)	-0.782 0^*** (-16.28)
Nwc	0.014 6^*** (5.89)	-0.214 7^*** (-43.24)	-0.593 4^*** (-45.09)
Div	-0.350 3^* (-1.77)	-0.528 4 (-1.62)	-2.442 2^*** (-2.82)
Top1	0.005 9^** (2.06)	0.025 3^*** (5.30)	0.053 3^*** (4.22)
Tax	-0.003 2 (-1.20)	-0.002 2 (-0.50)	0.000 9 (0.07)
Bankdebt	-0.004 0^* (-1.84)	-0.087 9^*** (-24.56)	-0.143 6^*** (-15.15)
GDPR	0.097 6^*** (13.13)	-0.015 3 (-0.67)	-0.157 3^*** (-2.60)
Constant	0.019 1^* (1.68)	0.277 6^*** (15.07)	0.401 0^*** (8.21)
Year & Ind	是	是	是
N	24 992	24 992	24 992
Kleibergen-Paap-LM		467.669^***
Kleibergen-Paap-Wald-F		551.981[16.38]
注：方括号内为Wald-F检验在10%的显著性水平上的临界值。

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表 6 使用社会信用示范城市准自然实验

变量	(1)	(2)
变量	Cash1	Cash2
Treat×Post	-0.007 5^***(-3.11)	-0.029 0^*** (-4.85)
Treat	0.013 3^***(7.60)	0.039 6^***(8.54)
Size	-0.006 9^***(-10.73)	-0.012 0^***(-7.83)
Lev	-0.151 2^***(-25.52)	-0.279 3^***(-18.29)
Roa	0.312 5^***(21.85)	0.608 3^***(17.66)
Growth	0.005 7^*** (8.44)	0.010 5^***(6.68)
CF	0.043 3^***(4.05)	0.090 9^***(3.58)
Currt	0.023 3^***(37.08)	0.072 1^***(31.68)
Board	0.016 1^***(3.79)	0.018 2^*(1.85)
Indep	0.051 4^***(3.72)	0.090 3^**(2.54)
Capex	-0.242 0^***(-17.67)	-0.682 1^***(-19.79)
Nwc	-0.207 0^***(-44.81)	-0.564 5^***(-36.24)
Div	-0.710 0^**(-2.52)	-3.1360^***(-5.03)
Top1	0.030 2^***(6.99)	0.070 3^***(6.67)
Tax	-0.004 3(-1.16)	-0.007 4(-0.92)
Bankdebt	-0.089 5^***(-27.30)	-0.150 2^***(-20.25)
GDPR	0.035 6^***(3.54)	0.0364^*(1.65)
Constant	0.277 9^***(16.50)	0.407 9^***(10.15)
Year & Ind	是	是
N	24 992	24 992
Adj.R²	0.479 3	0.485 2

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表 7 平行趋势检验

变量	(1)	(2)
变量	Cash1	Cash2
Treat×Before3	0.002 8(0.80)	0.007 2(0.77)
Treat×Before2	-0.001 9(-0.52)	-0.006 1(-0.64)
Treat×Before1	-0.002 6(-0.67)	-0.012 2(-1.22)
Treat×Current	-0.005 4(-1.39)	-0.017 1^*(-1.72)
Treat×After1	-0.006 2^*(-1.66)	-0.025 1^***(-2.80)
Treat×After2	-0.018 6^***(-6.75)	-0.046 8^***(-6.54)
Treat	0.012 0^***(4.05)	0.033 3^***(4.60)
Size	-0.008 5^***(-6.42)	-0.015 7^***(-5.16)
Lev	-0.146 0^***(-13.29)	-0.267 6^***(-9.54)
Roa	0.342 2^***(15.63)	0.681 2^***(12.02)
Growth	0.005 8^***(6.46)	0.010 9^***(5.29)
CF	0.018 0(1.28)	0.020 9(0.63)
Currt	0.024 2^***(22.37)	0.074 4^***(19.77)
Board	0.023 5^***(2.85)	0.035 4^**(2.01)
Indep	0.054 4^**(2.08)	0.097 8(1.45)
Capex	-0.218 0^***(-9.89)	-0.620 0^***(-10.90)
Nwc	-0.215 1^***(-23.86)	-0.584 2^***(-17.52)
Div	-0.443 9(-0.98)	-2.523 4^**(-2.41)
Top1	0.036 2^***(4.02)	0.084 1^***(3.99)
Tax	-0.003 0(-0.65)	-0.003 4(-0.35)
Bankdebt	-0.087 9^***(-14.87)	-0.147 9^***(-11.56)
GDPR	0.116 7^***(8.75)	0.255 5^***(8.31)
Constant	0.283 9^***(8.14)	0.418 7^***(5.30)
Year & Ind	YES	YES
N	24 992	24 992
Adj.R²	0.469 3	0.474 4

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表 8 虚拟处理效应回归结果的统计分布

Panel A
Cash1	N	均值	5%分位	1/4分位	中位数	3/4分位	95%分位	标准差
系数	1 000	0.000 0	-0.002 8	-0.001 1	0.000 0	0.001 2	0.002 7	0.001 7
t值	1 000	0.005 8	-1.634 6	-0.651 6	0.002 9	0.720 7	1.568 8	0.971 0

Panel B
Cash2	N	均值	5%分位	1/4分位	中位数	3/4分位	95%分位	标准差
系数	1 000	-0.000 0	-0.006 0	-0.002 6	0.000 1	0.002 5	0.006 2	0.003 7
t值	1 000	-0.000 3	-1.599 6	-0.689 9	0.026 9	0.651 3	1.636 8	0.988 0

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表 9 交易成本的中介效应检验

变量	(1)	(2)	(3)
变量	Cost	Cash1	Cash2
Dishonest	0.044 1^*** (7.10)	0.023 9^*** (2.59)	0.066 9^*** (3.30)
Cost		0.098 2^*** (9.15)	0.1134^*** (4.25)
Size	-0.008 8^*** (-23.17)	-0.006 1^*** (-9.43)	-0.011 1^*** (-7.23)
Lev	0.046 4^*** (14.69)	-0.154 5^*** (-26.13)	-0.281 1^*** (-18.44)
Roa	0.086 8^*** (8.18)	0.307 1^*** (21.60)	0.606 7^*** (17.64)
Growth	-0.003 3^*** (-11.99)	0.006 2^*** (9.13)	0.011 3^*** (7.21)
CF	0.127 2^*** (18.56)	0.030 6^*** (2.82)	0.075 9^*** (2.95)
Currt	-0.003 8^*** (-21.29)	0.023 8^*** (37.58)	0.072 7^*** (31.79)
Board	0.008 6^*** (3.15)	0.013 9^***(3.29)	0.013 7(1.40)
Indep	0.023 5^*** (2.71)	0.049 0^*** (3.55)	0.087 7^** (2.46)
Capex	-0.066 1^*** (-8.09)	-0.232 7^*** (-16.92)	-0.666 7^*** (-19.24)
Nwc	0.006 8^*** (2.72)	-0.207 3^*** (-44.77)	-0.564 4^*** (-36.15)
Div	0.029 4 (0.15)	-0.728 2^*** (-2.60)	-3.178 3^*** (-5.12)
Top1	-0.007 0^*** (-2.60)	0.029 4^*** (6.83)	0.067 0^*** (6.38)
Tax	-0.004 6^* (-1.79)	-0.003 7 (-1.00)	-0.006 1 (-0.76)
Bankdebt	-0.052 0^*** (-25.12)	-0.085 2^*** (-25.58)	-0.147 0^*** (-19.27)
GDPR	0.006 4 (0.94)	0.036 8^*** (3.64)	0.038 0^* (1.71)
Constant	0.254 8^*** (25.22)	0.260 2^*** (15.29)	0.400 4^*** (9.90)
Year & Ind	是	是	是
N	24 992	24 992	24 992
Adj.R²	0.264 3	0.480 0	0.483 9

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表 10 融资约束的中介效应检验

变量	(1)	(2)	(3)
变量	SA	Cash1	Cash2
Dishonest	0.086 5^*** (3.65)	0.026 2^*** (2.83)	0.065 7^*** (3.24)
SA		0.023 8^*** (9.07)	0.072 1^*** (11.17)
Size	0.024 0^*** (11.75)	-0.007 5^*** (-11.57)	-0.013 9^*** (-8.91)
Lev	-0.038 5^*** (-3.09)	-0.149 0^*** (-25.15)	-0.273 1^*** (-17.94)
Roa	-0.204 8^*** (-6.41)	0.320 5^*** (22.37)	0.631 3^*** (18.26)
Growth	-0.001 6 (-1.18)	0.005 9^*** (8.74)	0.011 0^*** (7.06)
CF	-0.033 4 (-1.43)	0.043 8^*** (4.10)	0.092 7^*** (3.66)
Currt	0.007 1^*** (10.07)	0.023 2^*** (36.83)	0.071 7^*** (31.49)
Board	-0.009 4 (-0.93)	0.015 0^*** (3.55)	0.015 4 (1.57)
Indep	0.335 1^*** (8.80)	0.043 4^*** (3.12)	0.066 2^* (1.85)
Capex	0.649 6^*** (20.60)	-0.254 6^*** (-18.43)	-0.721 0^*** (-20.57)
Nwc	0.112 5^*** (13.35)	-0.209 3^*** (-45.21)	-0.571 8^*** (-36.48)
Div	-7.235 5^*** (-10.80)	-0.553 4^** (-1.96)	-2.653 1^*** (-4.26)
Top1	0.220 3^*** (19.96)	0.023 5^*** (5.39)	0.050 4^*** (4.75)
Tax	-0.037 7^*** (-4.07)	-0.003 3 (-0.88)	-0.003 9 (-0.49)
Bankdebt	-0.046 4^*** (-6.34)	-0.089 2^*** (-27.33)	-0.149 5^*** (-20.31)
GDPR	0.039 9^* (1.66)	0.036 5^*** (3.60)	0.035 9 (1.62)
Constant	-4.224 4^*** (-82.11)	0.385 7^*** (18.38)	0.734 0^*** (13.89)
Year & Ind	是	是	是
N	24 992	24 992	24 992
Adj.R²	0.292 4	0.479 7	0.485 9

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表 11 代理成本的中介效应检验

变量	(1)	(2)	(3)
变量	Agency	Cash1	Cash2
Dishonest	0.021 0^*** (10.50)	0.022 5^** (2.43)	0.064 4^*** (3.17)
Agency		0.276 0^*** (10.11)	0.358 5^*** (5.06)
Size	-0.002 3^*** (-14.63)	-0.006 3^*** (-9.80)	-0.011 3^*** (-7.31)
Lev	-0.001 7 (-1.36)	-0.149 5^*** (-25.33)	-0.275 2^*** (-18.05)
Roa	0.020 9^*** (5.97)	0.309 9^*** (21.73)	0.609 1^*** (17.69)
Growth	0.000 4^** (2.31)	0.005 7^*** (8.52)	0.010 8^*** (6.90)
CF	0.022 4^*** (8.83)	0.036 9^*** (3.44)	0.082 3^*** (3.23)
Currt	-0.001 1^*** (-14.77)	0.023 7^*** (37.50)	0.072 6^*** (31.78)
Board	-0.001 5 (-1.39)	0.015 1^*** (3.58)	0.015 2 (1.55)
Indep	-0.009 6^*** (-3.03)	0.054 0^*** (3.91)	0.093 8^*** (2.64)
Capex	-0.008 8^*** (-2.71)	-0.236 8^*** (-17.33)	-0.671 0^*** (-19.49)
Nwc	-0.001 4 (-1.39)	-0.206 3^*** (-44.61)	-0.563 2^*** (-36.02)
Div	0.292 6^*** (3.74)	-0.806 1^*** (-2.90)	-3.279 8^*** (-5.31)
Top1	-0.004 1^*** (-3.99)	0.029 8^*** (6.94)	0.067 7^*** (6.46)
Tax	-0.004 4^*** (-4.79)	-0.002 9 (-0.79)	-0.005 0 (-0.63)
Bankdebt	-0.010 5^*** (-14.02)	-0.087 4^*** (-26.59)	-0.149 1^*** (-19.97)
GDPR	-0.005 4^** (-2.31)	0.038 9^*** (3.82)	0.040 7^* (1.83)
Constant	0.066 2^*** (16.45)	0.267 0^*** (15.73)	0.405 6^*** (9.94)
Year & Ind	是	是	是
N	24 992	24 992	24 992
Adj.R²	0.043 0	0.480 2	0.484 1

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表 12 社会失信环境与企业现金持有-企业信息透明度的影响

变量	(1)	(2)	(3)	(4)
	信息透明度较低	信息透明度较高	信息透明度较低	信息透明度较高
	Cash1	Cash1	Cash2	Cash2
Dishonest	0.042 3^*** (3.47)	0.003 8 (0.27)	0.086 7^** (2.16)	0.053 2 (1.15)
Size	-0.007 0^*** (-7.31)	-0.012 5^*** (-11.96)	-0.012 2^*** (-3.48)	-0.025 2^*** (-4.66)
Lev	-0.144 0^*** (-18.78)	-0.163 0^*** (-17.71)	-0.267 2^*** (-8.82)	-0.302 0^*** (-7.29)
Roa	0.241 5^*** (13.87)	0.280 8^*** (10.29)	0.415 1^*** (9.14)	0.557 9^*** (4.47)
Growth	0.004 6^*** (5.52)	0.008 7^*** (7.57)	0.008 5^*** (3.62)	0.016 6^*** (5.01)
CF	0.077 5^*** (5.61)	-0.017 3 (-1.01)	0.115 7^*** (3.35)	-0.000 6 (-0.01)
Currt	0.020 4^*** (22.79)	0.025 4^*** (29.43)	0.056 0^*** (12.55)	0.085 6^*** (17.02)
Board	0.020 4^*** (3.55)	0.007 0 (1.12)	0.025 2 (1.27)	0.003 8 (0.14)
Indep	0.049 0^*** (2.64)	0.055 5^*** (2.76)	0.075 5 (1.22)	0.106 0 (1.02)
Capex	-0.192 0^*** (-9.82)	-0.336 8^*** (-16.94)	-0.498 4^*** (-7.79)	-0.967 5^*** (-11.18)
Nwc	-0.179 9^*** (-29.95)	-0.246 5^*** (-34.05)	-0.451 9^*** (-12.95)	-0.704 8^*** (-15.13)
Div	-0.359 1 (-1.00)	-0.649 8 (-1.55)	-1.915 6 (-1.63)	-3.157 9^** (-2.50)
Top1	0.040 5^*** (7.13)	0.020 1^*** (3.08)	0.080 6^*** (3.45)	0.064 9^** (2.21)
Tax	-0.003 3 (-0.74)	0.004 9 (0.73)	-0.005 7 (-0.56)	0.021 6 (1.14)
Bankdebt	-0.072 4^*** (-16.82)	-0.112 6^*** (-22.39)	-0.119 8^*** (-8.38)	-0.192 4^*** (-10.50)
GDPR	0.047 2^*** (3.61)	0.022 9 (1.49)	0.073 3^** (2.11)	-0.001 6 (-0.03)
Constant	0.265 6^*** (10.62)	0.453 7^*** (16.89)	0.402 2^*** (4.58)	0.790 3^*** (6.17)
Year & Ind	是	是	是	是
N	13 411	11 581	13 411	11 581
Adj.R²	0.401 5	0.546 7	0.398 8	0.555 6
经验P值	0.000^***		0.000^***
注：“组间系数差异”用于检验组间差异Dishonest的显著性，通过Chow检验得到。下表同。

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表 13 社会失信环境与企业现金持有-行业竞争度的影响

变量	(1)	(2)	(3)	(4)
	行业竞争度较高	行业竞争度较低	行业竞争度较高	行业竞争度较低
	Cash1	Cash1	Cash2	Cash2
Dishonest	0.038 8^*** (3.03)	0.018 5 (1.37)	0.094 6^** (2.24)	0.058 8 (1.11)
Size	-0.008 5^*** (-8.78)	-0.005 4^*** (-6.32)	-0.015 8^*** (-3.76)	-0.009 2^** (-2.12)
Lev	-0.150 9^*** (-18.05)	-0.148 6^*** (-17.50)	-0.259 5^*** (-6.91)	-0.285 7^*** (-7.59)
Roa	0.338 3^*** (17.15)	0.289 3^*** (13.88)	0.681 3^*** (8.44)	0.553 1^*** (7.32)
Growth	0.005 9^*** (6.38)	0.005 5^*** (5.63)	0.011 4^*** (4.11)	0.010 6^*** (3.90)
CF	0.054 5^*** (3.49)	0.036 7^** (2.49)	0.093 3^** (2.11)	0.096 8^** (2.08)
Currt	0.022 0^*** (28.12)	0.025 3^*** (23.13)	0.070 3^*** (15.24)	0.074 6^*** (12.71)
Board	0.026 5^*** (4.17)	0.004 9 (0.88)	0.045 1^* (1.71)	-0.011 4 (-0.55)
Indep	0.085 6^*** (4.27)	0.014 9 (0.78)	0.191 8^** (2.00)	-0.017 5 (-0.23)
Capex	-0.244 2^*** (-12.08)	-0.234 5^*** (-12.58)	-0.700 9^*** (-9.27)	-0.661 0^*** (-8.32)
Nwc	-0.203 7^*** (-31.23)	-0.212 3^*** (-31.79)	-0.567 5^*** (-11.99)	-0.556 6^*** (-13.36)
Div	-0.868 5^** (-2.14)	-0.474 6 (-1.20)	-3.357 1^*** (-2.68)	-2.702 6^* (-1.95)
Top1	0.032 7^*** (5.18)	0.024 1^*** (4.06)	0.065 9^** (2.39)	0.062 1^** (2.26)
Tax	-0.006 5 (-1.20)	-0.000 7 (-0.14)	-0.015 9 (-1.15)	0.002 8 (0.22)
Bankdebt	-0.086 8^*** (-17.65)	-0.092 1^*** (-20.81)	-0.147 5^*** (-7.90)	-0.154 4^*** (-9.97)
GDPR	0.026 8 (1.62)	0.042 8^*** (3.34)	0.000 6 (0.01)	0.067 1^* (1.80)
Constant	0.264 3^*** (11.03)	0.282 1^*** (12.66)	0.368 7^*** (3.68)	0.455 3^*** (4.08)
Year & Ind	是	是	是	是
N	12 649	12 343	12 649	12 343
Adj.R²	0.484 5	0.469 7	0.484 8	0.482 2
经验P值	0.081^*		0.000^*

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表 14 社会失信环境与企业现金持有-数字金融发展的影响

变量	(1)	(2)	(3)	(4)
	数字金融发展水平较低	数字金融发展水平较高	数字金融发展水平较低	数字金融发展水平较高
	Cash1	Cash1	Cash2	Cash2
Dishonest	0.070 0^*** (3.41)	-0.013 1 (-0.64)	0.108 9^*** (3.40)	0.015 5 (0.51)
Size	-0.005 0^** (-2.23)	-0.010 6^*** (-5.71)	-0.006 2^** (-2.30)	-0.021 6^*** (-9.29)
Lev	-0.144 4^*** (-8.59)	-0.144 4^*** (-9.43)	-0.236 2^*** (-9.75)	-0.267 2^*** (-11.56)
Roa	0.300 1^*** (9.49)	0.302 6^*** (10.01)	0.581 9^*** (11.26)	0.563 0^*** (10.65)
Growth	0.005 5^*** (3.47)	0.007 2^*** (5.31)	0.009 1^*** (3.87)	0.013 8^*** (5.13)
CF	0.064 7^*** (2.88)	0.061 2^*** (3.09)	0.143 5^*** (3.55)	0.147 1^*** (3.62)
Currt	0.023 1^*** (13.98)	0.021 6^*** (15.50)	0.064 7^*** (18.31)	0.067 1^*** (21.13)
Board	0.013 7 (1.23)	0.016 6 (1.26)	0.009 3 (0.72)	0.013 2 (0.74)
Indep	0.060 5 (1.60)	0.051 9 (1.39)	0.096 2^** (2.01)	0.088 3 (1.57)
Capex	-0.269 0^*** (-7.80)	-0.287 4^*** (-9.08)	-0.711 7^*** (-12.77)	-0.774 3^*** (-14.04)
Nwc	-0.179 2^*** (-14.06)	-0.234 6^*** (-18.86)	-0.440 6^*** (-19.02)	-0.639 7^*** (-26.88)
Div	-0.550 0 (-0.71)	-0.854 2 (-1.24)	-2.732 4^*** (-2.81)	-2.981 2^*** (-2.69)
Top1	0.003 8 (0.29)	0.053 5^*** (4.32)	0.004 5 (0.29)	0.113 8^*** (6.97)
Tax	-0.014 9^** (-2.33)	0.000 1 (0.02)	-0.028 5^** (-2.34)	0.001 5 (0.11)
Bankdebt	-0.078 8^*** (-9.26)	-0.095 0^*** (-11.29)	-0.127 6^*** (-11.33)	-0.175 3^*** (-15.54)
GDPR	0.045 4^*** (3.05)	0.121 0^** (2.40)	0.066 8^*** (2.84)	0.274 0^*** (2.67)
Constant	0.279 2^*** (5.22)	0.396 7^*** (7.88)	0.391 5^*** (5.81)	0.767 8^*** (11.20)
Year & Ind	是	是	是	是
N	8 792	11 610	8 792	11 610
Adj.R²	0.457 0	0.473 9	0.463 4	0.468 1
经验P值	0.026^**		0.002^***

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参考文献(38)

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