Managerial Power Intensity, Internal and External Monitoring and Stock Price Crash Risk
-
摘要: 针对“股价暴跌”这一金融异象，选取沪深两市2007—2017年A股上市公司作为研究对象，采用主成分分析法构建管理层权力强度的综合衡量指标，分析管理层权力强度对公司股价崩盘风险的影响及内外部监督对两者关系的调节作用。研究结果表明，管理层权力强度越大，上市公司股价未来的崩盘风险越高；同时，有效的内部控制和更多的分析师跟踪能够抑制管理层权力强度对公司股价崩盘风险的正向作用，但证券分析师的外部监督作用仅在非乐观预期的样本公司中发挥作用。该研究结论不仅拓展了管理层权力强度经济后果方面的文献，对于防范股价崩盘风险、促进股市平稳健康发展也具有重要的理论意义和实践启示。Abstract: In view of the financial anomaly of "stock price plunge", this paper selects A-share listed companies in Shanghai and Shenzhen Stock Exchanges from 2007 to 2017 as the research object, uses principal component analysis method to construct a comprehensive measurement index of management power, and deeply analyzes the impact of management power on stock price crash risk and the regulatory role of internal and external monitoring on the relationship between them. The results show that the greater the managerial power, the higher the stock price crash risk of listed companies; at the same time, effective internal control and more analyst following can inhibit the role of managerial power in promoting the risk of stock price crash, but the external supervision of security analysts only plays a role in non-optimistic expected sample companies. The findings of this study not only enrich the literature on the economic consequences of managerial power, but also are of significance theoretically and practically in preventing the risk of stock price crash and promoting the stable development of the stock market.
-
表 1 主要变量定义
变量类型 变量名称 变量符号 定义 被解释变量 负收益偏态系数 NCSKEW 选择财务年度内公司周特有收益率分布偏度的负值来衡量，取值越大，表示股价崩盘风险越高 上下波动比率 DUVOL 选择财务年度内下跌周特有收益率标准差与上涨周特有收益率标准差的比值的自然对数来衡量，取值越大，表示股价崩盘风险越高 解释变量 管理层权力强度 Power 选择采用主成分分析法构建的管理层权力强度综合指标来衡量 调节变量 内部控制质量 Ic 选择DIB(迪博)公布的中国上市公司内部控制指数的自然对数来衡量 分析师跟踪数量 Analyst 选择当年度上市公司的分析师跟踪人数取自然对数来衡量 分析师乐观偏差 Optimism 乐观偏差分析师比例超过50%，取值为1，否则为0 控制变量 月平均超额换手率 Dturn 选择股票i在第t年的月平均换手率与第t-1年的月平均换手率之差来衡量 周特有收益率的标准差 Sigma 选择股票i在第t年周特有收益的标准差来衡量 周特有收益率 Ret 选择股票i在第t年的平均周收益率来衡量 公司规模 Size 选择期末总资产的自然对数来衡量 资产负债水平 Lev 选择期末总负债与期末总资产之比来衡量 总资产收益率 Roa 选择净利润与期末总资产之比来衡量 市账比 MB 选择公司总市值与权益账面价值之比来衡量 公司信息透明度 Abacc 采用调整的Jones模型计算得到 行业 Ind 行业固定效应 年份 Year 年份固定效应 
下载: 导出CSV
表 2 主要变量的描述性统计
变量 样本数 均值 标准差 最小值 最大值 分位点 25% 50% 75% NCSKEWt 7 234 -0.398 0.740 -2.665 1.433 -0.842 -0.376 0.055 DUVOLt 7 234 -0.231 0.370 -1.144 0.673 -0.482 -0.230 0.027 Powert-1 7 234 -0.134 0.434 -0.764 1.172 -0.463 -0.278 0.104 Dturnt-1 7 234 0.013 0.228 -0.667 0.696 -0.107 0.006 0.132 Rett-1 7 234 -0.001 0.006 -0.015 0.016 -0.015 -0.001 0.003 Sigmat-1 7 234 0.046 0.016 0.019 0.998 0.035 0.044 0.055 Sizet-1 7 234 22.500 1.263 19.531 25.912 21.588 22.312 23.269 Levt-1 7 234 0.472 0.198 0.058 0.931 0.322 0.478 0.624 Roat-1 7 234 0.048 0.047 -0.157 0.193 0.020 0.042 0.042 Mbt-1 7 234 2.400 1.528 0.907 10.124 1.375 1.944 2.864 ABACCt-1 7 234 0.064 0.069 0.001 0.436 0.020 0.044 0.083 Ict-1 7 234 6.436 0.785 0 6.839 6.473 6.538 6.586 Analystt-1 7 234 2.164 0.845 0.693 3.714 1.609 2.197 2.833 Optimismt-1 4 527 0.668 0.471 0 1 0 1 1
下载: 导出CSV
表 3 变量的Pearson相关系数
NCSKEWt DUVOLt Powert-1 Dturnt-1 Rett-1 Sigmat-1 Sizet-1 Levt-1 Roat-1 Mbt-1 Abacct-1 NCSKEWt 1.000 DUVOLt 0.957*** 1.000 Powert-1 0.023** 0.014*** 1.000 Dturnt-1 -0.077*** -0.093*** 0.007 1.000 Rett-1 0.063*** 0.068*** 0.014 0.060*** 1.000 Sigmat-1 -0.011 -0.025** 0.133*** 0.480*** 0.261*** 1.000 Sizet-1 -0.076 -0.069*** -0.289*** -0.068*** -0.076*** -0.212*** 1.000 Levt-1 -0.041*** -0.038*** -0.261*** -0.017 -0.005 -0.011 0.519*** 1.000 Roat-1 0.071*** 0.067*** 0.092*** -0.056*** 0.087*** -0.050*** -0.135*** -0.450*** 1.000 Mbt-1 0.078*** 0.066*** 0.262*** 0.107*** 0.164*** 0.378*** -0.500*** -0.449*** 0.375*** 1.000 Abacct-1 0.030*** 0.031*** 0.026** -0.032*** 0.033*** 0.088*** -0.010*** 0.102*** 0.055*** 0.057*** 1.000 注：*、**、***分别表示在10%、5%和1%的水平上显著，下表同
下载: 导出CSV
表 4 管理层权力强度与股价崩盘风险的基本回归结果
变量 NCSKEWt DUVOLt 国有企业 非国有企业 NCSKEWt DUVOLt NCSKEWt DUVOLt (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) Powert-1 0.165*** 0.133** 0.082*** 0.065** 0.094** 0.038* 0.036 0.023 (2.78) (2.23) (2.77) (2.19) (2.09) (1.74) (0.73) (0.93) Dturnt-1 -0.080 -0.040 -0.045 -0.032* -0.031 -0.013 (-1.29) (-1.29) (-1.16) (-1.73) (-1.17) (-1.01) Rett-1 6.286*** 3.106*** 3.298* 2.036** 4.788*** 2.152** (3.60) (3.58) (1.77) (2.24) (2.79) (2.53) Sigmat-1 2.032** 0.855* 3.219*** 1.397*** 0.864 0.477 (2.08) (1.76) (3.33) (2.97) (0.96) (1.08) Sizet-1 0.015 0.006 -0.006 -0.005 -0.030 -0.017 (0.45) (0.34) (-0.18) (-0.28) (-1.05) (-1.19) Levt-1 -0.081 -0.048 0.151 0.080*** 0.201* 0.085*** (-0.62) (-0.75) (1.17) (1.28) (1.86) (2.75) Roat-1 0.099 0.048 0.280 0.165 0.022 0.102* (0.29) (0.28) (0.94) (1.14) (0.08) (1.89) Mbt-1 0.028** 0.019*** 0.039*** 0.024*** 0.041*** 0.019*** (2.12) (2.95) (2.61) (3.24) (6.46) (3.52) Abacct-1 0.136 0.018 0.103 0.046 0.038*** 0.047 (0.09) (0.24) (0.68) (0.62) (3.51) (0.66) Con -0.200*** -0.679 -0.132*** -0.336 -0.862 -0.439 -0.245 -0.144 (-6.84) (-0.91) (-9.07) (-0.91) (-1.14) (-1.19) (-0.40) (-0.48) Ind 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 Year 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 N 7 234 7 234 7 234 7 234 3 978 3 978 3 255 3 255 R2 0.040 0.048 0.045 0.055 0.053 0.066 0.081 0.083 F 28.63*** 17.49*** 32.65*** 19.97*** 17.63*** 22.10*** 14.07*** 18.37*** 注：括号内为t值，下表同
下载: 导出CSV
表 5 管理层权力强度、内外部监督与股价崩盘风险的回归结果
变量 NCSKEWt DUVOLt (1) (2) (3) (4) Powert-1 0.287**(1.97) 0.322***(3.19) 0.065**(2.20) 0.169***(3.37) Ict-1 -0.023***(-3.49) -0.010(-1.44) Powert-1×Ict-1 -0.042**(-2.43) -0.041***(-10.70) Analystt-1 0.030(1.47) 0.020**(2.01) Powert-1×Analystt-1 -0.088**(-2.37) -0.048***(-2.63) Dturnt-1 -0.082(-1.31) -0.080(-1.29) -0.041(-1.31) -0.040(-1.29) Rett-1 6.412***(3.67) 6.621***(3.78) 3.156***(3.63) 3.324***(3.82) Sigmat-1 1.989**(2.04) 1.841*(1.88) 0.838*(1.73) 0.731(1.50) Sizet-1 0.194(0.56) -0.009(-0.26) 0.008(0.45) -0.010(-0.56) Levt-1 -0.058(-0.44) -0.051(-0.40) -0.031(-0.49) -0.030(-0.47) Roat-1 0.159(0.46) -0.024(-0.07) 0.078(0.46) -0.034(-0.19) Mbt-1 0.027**(2.04) 0.023*(1.74) 0.019***(2.86) 0.016**(2.44) Abacct-1 0.009(0.06) 0.023(0.15) 0.016(0.21) 0.023(0.31) Con -0.610(-0.82) -0.190(-0.25) -0.308(-0.83) -0.025(-0.07) Ind 控制 控制 控制 控制 Year 控制 控制 控制 控制 N 7 234 7 234 7 234 7 234 R2 0.048 0.050 0.055 0.057 F 15.67*** 16.15*** 18.91*** 18.63***
下载: 导出CSV
表 6 管理层权力强度、外部监督与股价崩盘风险的回归结果(分样本)
变量 Optimism=1 Optimism=0 NCSKEWt DUVOLt NCSKEWt DUVOLt (1) (2) (3) (4) Powert-1 0.796*(1.76) 0.548**(2.09) 0.311**(2.37) 0.121***(4.79) Analystt-1 0.508**(2.23) 0.286**(2.45) -0.131**(-2.43) -0.065**(-2.29) Powert-1×Analystt-1 0.587(1.40) 0.225(1.04) -0.110**(-2.25) -0.049***(-5.23) Dturnt-1 0.112(0.32) 0.079(0.44) -0.103(-1.30) -0.048(-1.16) Rett-1 10.39(0.83) 3.107(0.49) 3.278(0.70) 2.543(1.05) Sigmat-1 18.10**(2.14) 8.385*(1.94) -0.634(-0.28) -0.448(-0.38) Sizet-1 0.268(0.56) 0.124(0.51) -0.063**(-2.12) -0.022(-1.43) Levt-1 -1.271(-1.07) -0.853(-1.40) 0.188(0.91) 0.062(0.58) Roat-1 0.865(0.26) -0.628(-0.37) -0.816(-0.91) -0.209(-0.45) Mbt-1 0.042(0.36) 0.080(1.32) 0.063**(2.16) 0.028*(1.83) Abacct-1 0.163(0.01) -0.038(-0.06) 0.396(0.94) 0.156(0.71) Con -8.387(-0.78) -4.029(-0.73) 0.475(0.70) 0.018(0.05) Ind 控制 控制 控制 控制 Year 控制 控制 控制 控制 N 2 546 2 546 1 981 1 981 R2 0.253 8 0.263 0 0.193 1 0.145 3 F 1.95*** 2.04*** 33.34*** 28.53***
下载: 导出CSV
表 7 非乐观预期样本中分析师跟踪人数的内生性检验回归结果
第一阶段回归 第二阶段回归 解释变量 被解释变量
(Analystt)解释变量 被解释变量 NCSKEWt DUVOLt HS300 0.741***(10.29) Powert-1 0.432**(2.35) 0.153*(1.76) Instrumented Analystt-1 -0.131*(-1.87) -0.092**(-1.97) Powert-1×Instrumented Analystt-1 -0.197**(2.59) -0.115***(-7.96) Con 0.027(1.20) Con 0.190(0.97) 0.432**(1.98) Ind 控制 Ind 控制 控制 Year 控制 Year 控制 控制 N 1 981 N 1 981 1 981 R2 0.287 4 R2 0.172 1 0.165 8 F 14.29*** F 24.56*** 19.31***
下载: 导出CSV
表 8 稳健性检验回归结果
改变关键变量的度量指标 新增影响因素 解释
变量被解释变量
(CRASHt)解释
变量被解释变量
(SYNCH)解释
变量被解释变量 NCSKEWt DUVOLt (1) (2) (3) (4) (5) (6) Powert-1 0.003***
(3.39)0.003***
(3.16)Power -0.157***
(-3.19)-0.126**
(-2.47)Powert-1 0.140**
(2.29)0.068**
(2.26)Dturnt-1 0.002
(1.46)State 0.110
(1.22)Dturnt-1 -0.090
(-1.43)-0.044
(-1.41)Rett-1 -0.045
(-0.70)Size 0.128***
(4.63)Rett-1 6.517***
(3.67)3.192***
(3.61)Sigmat-1 0.064**
(2.29)Roa -0.885***
(-4.02)Sigmat-1 1.736*
(1.75)0.676
(1.37)Sizet-1 0.001*
(1.82)Leverage -0.414***
(-4.07)Sizet-1 0.006
(0.17)-0.001
(-0.08)Levt-1 -0.001
(-1.57)Lholding 0.269
(1.59)Levt-1 -0.065
(-0.49)-0.035
(-0.54)Roat-1 -0.003
(-0.56)Inholding -0.246***
(-4.66)Roat-1 0.298
(0.80)0.123
(0.66)Mbt-1 0.000**
(2.10)Growth -0.007
(-0.89)Mbt-1 0.021
(1.52)0.016**
(2.33)Abacct-1 -0.003
(-0.96)Abacct-1 -0.034
(-0.22)-0.003
(-0.04)Ict-1 -0.020
(-0.24)-0.011
(-0.27)Analystt-1 0.043**
(2.18)0.027***
(2.80)Big4 -0.031
(-0.30)-0.015
(-0.30)Con 0.003***
(6.17)-0.134*
(-1.76)con 0.600***
(21.53)-2.014***
(-3.43)Con -0.418
(-0.45)-0.152
(-0.33)Ind 控制 控制 Ind 控制 控制 Ind 控制 控制 Year 控制 控制 Year 控制 控制 Year 控制 控制 N 13 626 13 626 N 8 201 8 201 N 7 234 7 234 R2 0.023 0.061 R2 0.306 8 0.314 1 R2 0.051 0.058 F 11.48*** 3.51*** F 352.25*** 194.07*** F 15.30*** 17.65***
下载: 导出CSV
表 9 内生性检验回归结果
第一阶段回归 第二阶段回归 解释变量 被解释变量
(Powert)解释变量 被解释变量 NCSKEWt DUVOLt Industry Meant 0.830***(34.13) Instrumented Powert-1 0.797***(3.67) 0.360***(3.41) Dturnt -0.068***(-7.77) Dturnt-1 -0.134***(-3.39) -0.067***(-3.48) Rett 0.873***(3.24) Rett-1 5.799***(4.76) 2.953***(5.00) Sigmat 0.743***(5.04) Sigmat-1 2.909***(4.41) 1.311***(4.09) Sizet 0.016***(4.07) Sizet-1 -0.050**(-2.56) -0.026***(-2.71) Levt -0.007*(-1.82) Levt-1 -0.012(-0.32) -0.016(-0.89) Roat 0.042**(2.51) Roat-1 0.013(0.14) 0.019(0.40) Mbt 0.001(1.50) Mbt-1 0.005(1.59) 0.003**(1.98) Abacct 0.043***(2.83) Abacct-1 0.113*(1.72) 0.056*(1.75) Con -0.547***(-6.38) Con 0.405(0.96) 0.166(0.81) Ind 控制 Ind 控制 控制 Year 控制 Year 控制 控制 N 12 817 N 12 817 12 817 R2 0.132 9 R2 0.064 0.067 F 13.57*** F 29.30*** 37.46***
下载: 导出CSV
-
[1] 潘越, 戴亦一, 林超群. 信息不透明、分析师关注与个股暴跌风险[J]. 金融研究, 2011(9): 138-151. https://www.cnki.com.cn/Article/CJFDTOTAL-JRYJ201109013.htm [2] HUTTON A P, MARCUS A J, TEHRANIAN H. Opaque financial reports, R2, and crash risk [J]. Journal of Financial Economics, 2009, 94(1): 67-86. doi: 10.1016/j.jfineco.2008.10.003 [3] JIN L, MYERS S C. R2 around the world: new theory and new tests[J]. Journal of Financial Economics, 2006, 79(2): 257-292. doi: 10.1016/j.jfineco.2004.11.003 [4] 李小荣, 刘行. CEO vs CFO: 性别与股价崩盘风险[J]. 世界经济, 2012(12): 102-129. https://www.cnki.com.cn/Article/CJFDTOTAL-SJJJ201212009.htm [5] ANDREOU P C, LOUCA C, PETROU A P. CEO age and stock price crash risk[J]. Social Science Electronic Publishing, 2016, 21: 56. doi: 10.1111/1911-3846.12217 [6] 曾爱民, 林雯, 魏志华, 等. CEO过度自信、权力配置与股价崩盘风险[J]. 经济理论与经济管理, 2017(8): 75-90. doi: 10.3969/j.issn.1000-596X.2017.08.006 [7] 彭情, 郑宇新. CFO兼任董秘降低了股价崩盘风险吗——基于信息沟通与风险规避的视角[J]. 山西财经大学学报, 2018(4): 49-61. https://www.cnki.com.cn/Article/CJFDTOTAL-SXCJ201804004.htm [8] 蒋德权, 姚振晔, 陈冬华. 财务总监地位与企业股价崩盘风险[J]. 管理世界, 2018(3): 153-166. doi: 10.3969/j.issn.1002-5502.2018.03.013 [9] 许年行, 江轩宇, 伊志宏, 等. 分析师利益冲突、乐观偏差与股价崩盘风险[J]. 经济研究, 2012(7): 127-140. https://www.cnki.com.cn/Article/CJFDTOTAL-JJYJ201207011.htm [10] 许年行, 于上尧, 伊志宏. 机构投资者羊群行为与股价崩盘风险[J]. 管理世界, 2013(7): 31-43. https://www.cnki.com.cn/Article/CJFDTOTAL-GLSJ201307006.htm [11] 权小锋, 吴世农, 尹洪英. 企业社会责任与股价崩盘风险: "价值利器"或"自利工具"?[J]. 经济研究, 2015(11): 49-64. https://www.cnki.com.cn/Article/CJFDTOTAL-JJYJ201511005.htm [12] 沈华玉, 吴晓晖, 吴世农. 控股股东控制权与股价崩盘风险: "利益协同"还是"隧道"效应?[J]. 经济管理, 2017(4): 65-83. https://www.cnki.com.cn/Article/CJFDTOTAL-JJGU201704006.htm [13] XU N, X LI, Q YUAN, et al. Excess perks and stock price crash risk: evidence from China[J]. Journal of Corporate Finance, 2014, 25: 419-434. doi: 10.1016/j.jcorpfin.2014.01.006 [14] 张晓宇, 徐龙炳. 限售股解禁、资本运作与股价崩盘风险[J]. 金融研究, 2017(11): 158-174. https://www.cnki.com.cn/Article/CJFDTOTAL-JRYJ201711011.htm [15] KIM J-B, L ZHANG. Accounting conservatism and stock price crash risk: firm-level evidence[R]. Contemporary Accounting Research, forthcoming, 2015. [16] 王化成, 曹丰, 叶康涛. 监督还是掏空: 大股东持股比例与股价崩盘风险[J]. 管理世界, 2015(2): 45-57, 187. https://www.cnki.com.cn/Article/CJFDTOTAL-GLSJ201502008.htm [17] 叶康涛, 曹丰, 王化成. 内部控制信息披露能够降低股价崩盘风险吗?[J]. 金融研究, 2015(2): 192-206. https://www.cnki.com.cn/Article/CJFDTOTAL-JRYJ201502017.htm [18] 罗进辉, 杜兴强. 媒体报道、制度环境与股价崩盘风险[J]. 会计研究, 2014(9): 53-59, 97. doi: 10.3969/j.issn.1003-2886.2014.09.007 [19] 梁权熙, 曾海舰. 独立董事制度改革、独立董事的独立性与股价崩盘风险[J]. 管理世界, 2016(3): 144-159. https://www.cnki.com.cn/Article/CJFDTOTAL-GLSJ201603013.htm [20] KIM J- B, Y LI, L ZHANG. Corporate tax avoidance and stock price crash risk: firm-level analysis[J]. Journal of Financial Economics, 2011a, 100: 639-662. doi: 10.1016/j.jfineco.2010.07.007 [21] 江轩宇. 税收征管、税收激进与股价崩盘风险[J]. 南开管理评论, 2013(5): 152-160. doi: 10.3969/j.issn.1008-3448.2013.05.016 [22] 权小锋, 吴世农. CEO权力强度、信息披露质量与公司业绩的波动性——基于深交所上市公司的实证研究[J]. 南开管理评论, 2010(4): 142-153. doi: 10.3969/j.issn.1008-3448.2010.04.017 [23] 谢德仁, 郑登津, 崔宸瑜. 控股股东股权质押是潜在的"地雷"吗?——基于股价崩盘风险视角的研究[J]. 管理世界, 2016(5): 128-140, 188. https://www.cnki.com.cn/Article/CJFDTOTAL-GLSJ201605014.htm [24] 权小锋, 吴世农, 文芳. 管理层权力强度、私有收益与薪酬操纵[J]. 经济研究, 2010(11): 73-87. https://www.cnki.com.cn/Article/CJFDTOTAL-JJYJ201011009.htm [25] 张铁铸, 沙曼. 管理层能力、权力与在职消费研究[J]. 南开管理评论, 2014(5): 63-72. doi: 10.3969/j.issn.1008-3448.2014.05.008 [26] KHANNA V, KIM E H, YAO L. CEO Connectedness and corporate fraud[J]. Journal of Finance, 2015(3): 1203-1252. http://smartsearch.nstl.gov.cn/paper_detail.html?id=d7f9edd7f82ed707f30fade033bd340e [27] 魏志华, 李常青, 曾爱民, 等. 关联交易、管理层权力强度与公司违规——兼论审计监督的治理作用[J]. 审计研究, 2017(5): 87-95. doi: 10.3969/j.issn.1002-4239.2017.05.013 [28] 张瑞君, 徐鑫. 母子公司统一审计与股价崩盘风险[J]. 会计研究, 2017(9): 76-82, 97. doi: 10.3969/j.issn.1003-2886.2017.09.011 [29] ULRIKE MALMENDIER, GEOFFREY TATE, JON YAN. Overconfidence and early-life experiences: the effect of managerial traits on corporate financial policies[J]. The Journal of Finance, 2011, 66(5): 1687-1733. doi: 10.1111/j.1540-6261.2011.01685.x [30] 朱朝晖, 许文瀚. 管理层语调是否配合了盈余管理行为[J]. 广东财经大学学报, 2018(1): 86-98. https://www.cnki.com.cn/Article/CJFDTOTAL-SONG201801008.htm [31] 周美华, 林斌, 林东杰. 管理层权力强度、内部控制与腐败治理[J]. 会计研究, 2016(3): 56-63, 96. doi: 10.3969/j.issn.1003-2886.2016.03.008 [32] MITRA S, JAGGI B, HOSSAIN M. Internal control weaknesses and accounting conservatism: evidence from the post-sarbanes-oxley period[J]. Journal of Accounting, Auditing & Finance, 2013, 28(2): 152-191. doi: 10.1177/0148558x13479057 [33] CHEN X, ZHANG F, ZHANG S. CEO duality and stock price crash risk: evidence from China[J]. European Accounting Review, 2015, 26: 125-152. http://www.researchgate.net/publication/314472377_ceo_duality_and_stock_price_crash_risk_evidence_from_china [34] 李馨子, 肖土盛. 管理层业绩预告有助于分析师盈余预测修正吗[J]. 南开管理评论, 2015(2): 30-38. doi: 10.3969/j.issn.1008-3448.2015.02.004 [35] YU F F. Analyst coverage and earnings management[J]. Journal of Financial Economics, 2008, 2: 245-271. http://search.ebscohost.com/login.aspx?direct=true&db=buh&AN=32174551&site=ehost-live [36] 杨棉之, 刘洋. 盈余质量、外部监督与股价崩盘风险——来自中国上市公司的经验证据[J]. 财贸研究, 2016(5): 147-156. https://www.cnki.com.cn/Article/CJFDTOTAL-CMYJ201605017.htm [37] PIOTROSKI J D, WONG T J, ZHANG T. Political incentives to suppress negative information: evidence from Chinese listed firms[J]. Journal of Accounting Research, 2015, 53(2): 405-459. doi: 10.1111/1475-679X.12071 [38] 刘星, 代彬, 郝颖. 高管权力与公司治理效率——基于国有上市公司高管变更的视角[J]. 管理工程学报, 2012(1): 1-12. doi: 10.3969/j.issn.1004-6062.2012.01.001 [39] 李春涛, 宋敏, 张璇. 分析师跟踪与企业盈余管理——来自中国上市公司的证据[J]. 金融研究, 2014(7): 124-139. https://www.cnki.com.cn/Article/CJFDTOTAL-JRYJ201407009.htm [40] 王亚平, 刘慧龙, 吴联生. 信息透明度、机构投资者与股价同步性[J]. 金融研究, 2009(12): 162-174. https://www.cnki.com.cn/Article/CJFDTOTAL-JRYJ200912015.htm [41] 冯用富, 董艳, 袁泽波, 等. 基于R~2的中国股市私有信息套利分析[J]. 经济研究, 2009(8): 50-59, 98. https://www.cnki.com.cn/Article/CJFDTOTAL-JJYJ200908004.htm -
