Do Enterprises Choose Environmental Protection Investment or Green Innovation under Environmental Administrative Penalties: The Interpretation under Corporate Life Cycle Theory
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摘要: 处于不同生命周期阶段的企业往往采取不同的战略倾向、组织结构及企业行为，在受到环境行政处罚后会做出差异化的环境行为选择。通过收集沪深A股上市公司的环境行政处罚数据，基于倾向性得分-双重差分法，从企业生命周期的视角实证检验了环境行政处罚对企业环保投资、绿色技术创新行为的影响。研究发现：环境行政处罚显著提高了企业的环保投资，但对绿色技术创新的影响不明显；分生命周期阶段看，受到环境行政处罚的成长期和成熟期企业均明显增加了环保投资，成熟期企业还会加大绿色技术创新力度，但衰退期企业的环境行为没有改变；多次处罚对企业的威慑效应更强，甚至衰退期企业在受到多次处罚后也会增加环保投资；环境行政处罚对重污染行业企业、非国有企业和环境信息披露水平较高企业的影响更显著。因此，环境监管部门应当基于企业生命周期构建更为精准的监管体系，提高环境监管的精度与准度，以罚促改，全面优化企业环境行为。Abstract: Enterprises at different stages of life cycle often adopt different strategic tendencies, organizational structures, and corporate behaviors, and may take different environmental behavior choices after being subject to environmental administrative penalties (EAPs). By collecting EAPs data of Shanghai and Shenzhen A-share listed companies, the study conducted the empirical test from the life cycle perspective to examine the impact of EAPs on corporate environmental investment and green technology innovation based on PSM-DID method. The results show that the EAPs significantly increase corporate environmental investments but have no significant impact on green technology innovation. Among them, enterprises in growth and mature periods significantly increase their investments in environmental protection; enterprises in mature period also intensify efforts towards green technology innovation while enterprises in decline period do not change their environmental behaviors. The multiple penalties have the stronger deterrent effect on enterprises, and even declining enterprises may increase the investment in environmental protection after receiving multiple penalties. The effects of EAPs are more significant on heavily polluting industries, non-state-owned enterprises, and enterprises with higher levels of environmental information disclosure. Based on these, environmental agency should construct an accurate supervision system for the corporate life cycle to improve the accuracy of environmental supervision, promote reform by punishment and optimize enterprise environmental behavior comprehensively.
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表 1 变量名称与含义
类型 变量名称 变量符号 变量含义 匹配变量 企业规模 Size 年末总资产的自然对数 资本密集度 CapInt 总资产与营业收入之比 是否属重污染行业 HeavPol 重污染行业=1，非重污染行业=0 是否属重点监控企业 Monitor 重点监控企业=1，非重点监控企业=0 高管薪酬 Wage 薪酬最高前三名高管的薪酬总额的自然对数 产权结构 Ownership 国有企业=1，非国有企业=0 政治关联 Political 存在政治关联=1，不存在政治关联=0 核心变量 环保投资 EPI 环保投资总额的自然对数 绿色技术创新 GTech 企业绿色专利申请量加1后取自然对数 环境行政处罚 Punish 受到环境行政处罚企业当年及之后年份样本=1，其他=0 控制变量 企业规模 Size 年末资产总额的自然对数 企业年龄 Age 当前年份与开业年份的差值，加1后取自然对数 利润率 ROA 企业净利润与总资产之比 资产周转率 OC 营业收入与资产期末余额的比值 杠杆率 Lev 总负债与总资产之比 管理费用率 Manage 管理费用与营业收入的比值 独立董事比例 Indep 独立董事占总董事人数的比例 股权集中度 Cent 前十大股东持股比例 
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表 2 不同生命周期阶段企业的样本分布
阶段 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 合计 成长期 171 226 191 209 214 220 202 243 175 401 2252 成熟期 111 119 135 145 158 147 178 167 257 573 1990 衰退期 38 60 36 59 69 88 86 107 101 305 949 合计 320 405 362 413 441 455 466 517 533 1279 5191
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表 3 不同生命周期阶段企业被处罚前后的环境行为
变量 生命周期 处罚前 处罚后 均值差异T统计量 EPI 成长期 14.762 15.102 3.584*** 成熟期 14.979 15.394 3.504*** 衰退期 14.011 14.332 1.936* GTech 成长期 0.354 0.293 -1.594 成熟期 0.289 0.299 0.853 衰退期 0.148 0.141 -0.159 注：* * *、* *、*分别表示在1%、5%、10%的水平上显著。下表同。
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表 4 样本平衡性检验(2019年)
变量 匹配前后 样本均值 偏误(%) 偏误降低(%) T统计量 P值 处理组 控制组 Asset 前 23.257 22.139 88.6 94.3 14.94 0.000 后 23.200 23.263 -5.1 -0.68 0.500 CapInt 前 2.6879 3.1927 -5.3 60.3 -0.83 0.407 后 2.7021 2.9025 -2.1 -0.41 0.683 HeavPol 前 0.4510 0.2716 38 67.9 6.44 0.000 后 0.4450 0.3874 12.2 1.62 0.107 Monitor 前 0.6185 0.4053 43.6 98.8 7.21 0.000 后 0.6125 0.6099 0.5 0.07 0.941 Wage 前 14.715 14.608 15.8 81.6 2.66 0.008 后 14.711 14.731 -2.9 -0.39 0.694 Ownership 前 0.5853 0.3429 50.0 94.5 8.25 0.000 后 0.5802 0.5935 -2.8 -0.37 0.711 Political 前 0.250 0.2449 1.2 -569.9 0.20 0.845 后 0.2486 0.2827 -7.9 -1.06 0.288
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表 5 环境处罚对企业环境行为选择的影响
变量 全样本 成长期 成熟期 衰退期 (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) EPI GTech EPI GTech EPI GTech EPI GTech Punish 0.241*** -0.009 0.275** -0.092* 0.256** 0.077* 0.142 -0.088 (0.077) (0.028) (0.120) (0.050) (0.125) (0.044) (0.234) (0.069) Size 0.213*** 0.145*** 0.217*** 0.147*** 0.146** 0.166*** 0.380** 0.128*** (0.040) (0.015) (0.062) (0.025) (0.062) (0.025) (0.150) (0.045) Age 0.009 -0.005* 0.008 -0.003 0.015 -0.008 -0.032 -0.010 (0.009) (0.003) (0.011) (0.005) (0.014) (0.005) (0.030) (0.007) ROA 1.720*** 0.151 0.882 0.610 1.793 0.007 2.426*** 0.214 (0.498) (0.147) (1.224) (0.560) (1.125) (0.297) (0.793) (0.167) OC 0.252*** 0.036*** 0.265*** 0.039 0.195*** 0.043* 0.295*** 0.019 (0.036) (0.014) (0.069) (0.029) (0.062) (0.025) (0.084) (0.018) Lev 2.484*** 0.042 3.034*** 0.081 1.839*** 0.002 3.506*** 0.151 (0.242) (0.072) (0.395) (0.133) (0.416) (0.136) (0.778) (0.182) Manage 3.281*** 0.182 5.947*** 0.230 4.119*** 0.443 1.752 0.129 (0.792) (0.119) (1.754) (0.282) (1.226) (0.310) (1.947) (0.352) Indep 0.638 -0.295 -0.687 -0.108 -0.261 -0.520 0.330 -0.490 (0.671) (0.210) (0.939) (0.374) (1.081) (0.336) (1.953) (0.562) Cent 0.308 0.015 0.712* 0.064 0.640 0.032 -1.154 -0.100 (0.247) (0.088) (0.370) (0.155) (0.403) (0.133) (0.882) (0.199) Constant -4.035*** -3.222*** -3.815** -3.403*** -4.822*** -3.671*** -2.530 -2.175** (1.105) (0.364) (1.636) (0.638) (1.628) (0.596) (3.287) (0.927) N 5 228 5 173 2 283 2 246 1 997 1 983 948 944 R2 0.242 0.181 0.292 0.195 0.281 0.240 0.375 0.230 注：括号内为异方差稳健标准误；表中回归同时控制了时间、行业以及地区固定效应。下表同。
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表 6 多次环境处罚对企业环境行为选择的影响
变量 全样本 成长期 成熟期 衰退期 EPI GTech EPI GTech EPI GTech EPI GTech Punish×Mult 0.740*** -0.107** 0.922*** -0.093 0.452** -0.201** 0.870*** 0.001 (0.107) (0.045) (0.147) (0.060) (0.186) (0.096) (0.287) (0.066) Punish -0.254*** 0.028 -0.298** -0.006 -0.058 0.136* -0.809*** -0.100* (0.087) (0.032) (0.121) (0.041) (0.154) (0.069) (0.219) (0.054) Mult -0.303*** 0.095*** -0.535*** 0.079 -0.257* 0.145*** 0.224 0.065 (0.082) (0.034) (0.114) (0.055) (0.139) (0.055) (0.222) (0.053) Constant -8.632*** -0.801*** -10.890*** -0.744*** -6.927*** -1.111*** -8.403*** -0.222 (0.428) (0.118) (0.688) (0.203) (0.753) (0.211) (0.995) (0.228) N 5 228 5 173 2 283 2 246 1 997 1 983 948 944 R2 0.249 0.183 0.305 0.197 0.283 0.245 0.392 0.232 注：受限于篇幅，控制变量参与回归，但其估计系数未列出，留存备索。下表同。
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表 7 稳健性检验：替换环境行政处罚的衡量方法
变量 全样本 成长期 成熟期 衰退期 EPI GTech EPI GTech EPI GTech EPI GTech PunishLevel 0.076*** 0.020*** 0.062*** 0.016* 0.062** 0.032*** 0.066 -0.006 (0.016) (0.006) (0.023) (0.010) (0.027) (0.010) (0.043) (0.013) Constant -8.527*** -0.782*** -10.656*** -0.728*** -6.920*** -1.053*** -8.434*** -0.220 (0.440) (0.117) (0.610) (0.201) (0.773) (0.207) (0.984) (0.226) N 5 228 5 173 2 283 2 246 1 997 1 983 948 944 R2 0.244 0.183 0.293 0.196 0.281 0.244 0.376 0.228
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表 8 稳健性检验：改变企业生命周期的划分方法
变量 全样本 成长期 成熟期 衰退期 EPI GTech EPI GTech EPI GTech EPI GTech Punish 0.289*** -0.018 0.308** -0.101** 0.252** 0.101** 0.364* -0.108 (0.077) (0.029) (0.131) (0.049) (0.116) (0.045) (0.197) (0.068) Constant -4.008*** -3.229*** -5.062*** -2.994*** -4.861*** -4.128*** -4.117* -2.176*** (1.101) (0.365) (1.884) (0.588) (1.637) (0.726) (2.296) (0.727) N 2 467 2 451 972 968 906 897 589 586 R2 0.279 0.244 0.293 0.304 0.360 0.322 0.451 0.298
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表 9 稳健性检验：替换因变量
变量 全样本 成长期 成熟期 衰退期 EPI GTech EPI GTech EPI GTech EPI GTech Punish 0.097** 0.046 0.091* -0.018 0.118** 0.081 0.188 0.071 (0.046) (0.048) (0.050) (0.107) (0.048) (0.069) (0.135) (0.142) Constant 2.481*** 0.383 1.562** -1.064 1.986* 0.941 7.747** -0.057 (0.865) (0.670) (0.726) (1.603) (1.032) (0.728) (3.405) (2.181) N 2 570 682 1 055 217 1 090 336 425 129 R2 0.124 0.337 0.227 0.451 0.194 0.488 0.209 0.634
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表 10 异质性检验：所有权结构
变量 全样本 成长期 成熟期 衰退期 EPI GTech EPI GTech EPI GTech EPI GTech Panel A：国有企业 Punish 0.138 -0.059 -0.008 -0.094 0.267* 0.037 0.353 -0.152 (0.098) (0.041) (0.175) (0.080) (0.146) (0.077) (0.344) (0.119) Constant -4.174*** -2.636*** -6.205** -6.006*** -2.466 -4.171*** -1.927 -0.607 (1.327) (0.498) (2.606) (1.070) (1.889) (0.860) (3.796) (1.303) N 1 298 1 160 475 473 578 574 245 244 R2 0.406 0.279 0.553 0.456 0.485 0.406 0.600 0.580 Panel B：非国有企业 Punish 0.246** -0.038 0.460** -0.056 0.526*** 0.157** 0.192 -0.192* (0.119) (0.040) (0.181) (0.070) (0.151) (0.070) (0.475) (0.109) Constant -4.240** -2.618*** -3.776* -1.460* -9.930*** -3.523*** 0.931 -3.998** (1.778) (0.496) (2.128) (0.757) (3.524) (0.866) (8.227) (1.971) N 1 169 1 160 523 520 469 464 177 176 R2 0.292 0.278 0.399 0.374 0.376 0.380 0.591 0.568
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表 11 异质性检验：行业污染程度
变量 全样本 成长期 成熟期 衰退期 EPI GTech EPI GTech EPI GTech EPI GTech Panel A：重污染行业 Punish 0.290*** -0.037 0.347** -0.082 0.522*** 0.124* 0.221 -0.165 (0.100) (0.039) (0.149) (0.062) (0.171) (0.067) (0.305) (0.111) Constant -3.863*** -3.444*** -7.740*** -3.815*** -2.348 -4.045*** 0.969 -0.061 (1.417) (0.524) (2.464) (0.954) (2.138) (0.826) (6.053) (1.780) N 1 205 1 198 517 515 523 519 165 164 R2 0.296 0.260 0.330 0.272 0.334 0.316 0.640 0.499 Panel B：非重污染行业 Punish 0.212* -0.040 0.043 -0.102 0.213 -0.035 0.561 0.024 (0.115) (0.043) (0.197) (0.084) (0.195) (0.080) (0.387) (0.094) Constant -6.126*** -3.011*** -2.248 -3.157*** -9.516*** -3.857*** -4.543 -2.308* (1.617) (0.548) (2.557) (0.987) (2.452) (0.974) (4.986) (1.248) N 1 262 1 253 481 478 524 519 257 256 R2 0.311 0.276 0.447 0.363 0.440 0.358 0.511 0.526
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表 12 异质性检验：环境信息披露水平
变量 全样本 成长期 成熟期 衰退期 EPI GTech EPI GTech EPI GTech EPI GTech Panel A：高环境信息披露水平 Punish 0.200** 0.157*** 0.298* 0.131* 0.023 0.155** 0.066 0.185 (0.097) (0.045) (0.173) (0.078) (0.140) (0.076) (0.403) (0.144) Constant -2.376* -3.250*** -4.446** -3.165*** -1.591 -3.918*** 0.479 -0.599 (1.273) (0.562) (2.188) (0.909) (1.956) (1.022) (4.836) (1.805) N 1 070 1 070 455 455 467 467 148 148 R2 0.397 0.382 0.472 0.491 0.495 0.456 0.689 0.676 Panel B：低环境信息披露水平 Punish 0.482*** 0.003 0.557*** -0.038 0.606*** 0.143* 0.408 0.068 (0.121) (0.054) (0.204) (0.109) (0.220) (0.080) (0.456) (0.154) Constant -2.918 -4.872*** -7.706*** -4.400*** 0.094 -4.912*** -1.377 -5.159* (1.943) (0.850) (2.550) (1.477) (2.897) (1.511) (8.120) (2.866) N 848 845 351 350 346 344 151 151 R2 0.468 0.425 0.577 0.509 0.605 0.431 0.665 0.731
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表 13 企业改变环境策略的动机检验
变量 全样本 成长期 成熟期 衰退期 因变量：ROA Punish′ -0.004(0.005) -0.016***(0.005) 0.003(0.003) -0.031*(0.017) Constant 0.047(0.074) 0.244(0.180) 0.019(0.026) -0.072(0.065) N 3 442 1 491 1 365 586 R2 0.084 0.096 0.440 0.238 因变量：CEC Punish′ 0.050***(0.018) 0.058**(0.027) 0.052**(0.026) -0.008(0.062) Constant -2.652***(0.176) -2.810***(0.306) -1.934***(0.307) -2.257***(0.675) N 2 419 1 156 979 284 R2 0.277 0.268 0.384 0.528 因变量：Subsidy Punish′ 0.039(0.133) 0.369*(0.223) 0.036(0.235) -0.013(0.399) Constant 16.274***(0.944) 15.842***(1.082) 17.733***(1.079) 14.434***(1.923) N 1 066 417 478 171 R2 0.244 0.314 0.335 0.563
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表 14 垂直监管、环境行政处罚与企业环保投资
变量 全样本 成长期 成熟期 衰退期 EPI GTech EPI GTech EPI GTech EPI GTech Punish×Monitor 0.431*** 0.055 0.326** -0.211** 0.415** -0.036 0.702*** -0.090 (0.097) (0.042) (0.138) (0.085) (0.167) (0.051) (0.252) (0.069) Punish 0.047 -0.024 0.076 -0.089** 0.024 0.059* -0.179 -0.043 (0.056) (0.022) (0.077) (0.038) (0.099) (0.031) (0.142) (0.038) Monitor 0.147* -0.005 0.240* -0.083 -0.014 0.043 0.136 0.103 (0.089) (0.035) (0.128) (0.065) (0.151) (0.044) (0.225) (0.065) Constant -8.252*** -0.785*** -10.406*** -0.697*** -6.744*** -1.080*** -7.892*** -0.208 (0.429) (0.121) (0.692) (0.208) (0.754) (0.212) (1.008) (0.228) N 5 228 5 173 2 283 2 246 1 997 1 983 948 944 R2 0.252 0.181 0.301 0.200 0.286 0.240 0.390 0.233
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