国有资本参股能提升民营企业风险承担水平吗

张建宇; 杨旭

国有资本参股能提升民营企业风险承担水平吗

张建宇,
杨旭

天津财经大学商学院，天津 300222

基金项目:

国家社会科学基金一般项目 21BGL114

详细信息

作者简介:
张建宇(1979-)，男，江苏如皋人，天津财经大学商学院教授，博士

杨旭(1996-)，男，内蒙古赤峰人，天津财经大学商学院博士研究生

中图分类号: F830.59; F276.5
计量
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出版历程
- 收稿日期: 2022-07-16
- 网络出版日期: 2023-03-09
- 刊出日期: 2023-01-28

Can State-owned Capital Participation Improve the Risk-Taking Level of Private Enterprises

School of Business, Tianjin University of Finance and Economics, Tianjin 300222, China

摘要

摘要: 随着混合所有制改革的不断深化，改革的参与主体逐渐从国有企业拓展到民营企业，国有资本参股民营企业能否助力民营企业健康发展成为亟待检验的问题。立足于民营企业发展混合所有制经济的现实背景，以2007—2020年沪深A股民营上市公司为研究样本，实证研究发现：国有资本参股能够显著提升民营企业的风险承担水平，且这一作用在行业竞争程度较高、地区金融发展水平较好以及经济政策不确定性较强地区表现得更为明显。该结论在考虑了反向因果、样本选择等内生性问题以及一系列稳健性检验后依然成立。进一步分析发现，国有资本参股通过增加政府补助和银行贷款促进了民营企业的风险承担。本文探讨了混合所有制改革背景下国有资本参股影响民营企业风险承担水平的作用机制与情境因素，不仅有助于加深关于民营企业风险承担问题的理解与认识，还为推进混合所有制改革、优化民营企业股权结构提供了借鉴。
- 混合所有制 /
- 国有资本参股 /
- 企业风险承担 /
- 行业竞争程度 /
- 金融发展水平 /
- 经济政策不确定性 /
- 政府补助 /
- 银行贷款
Abstract: With the deepening of mixed ownership reform, whether the mixed ownership form of state-owned capital participation in private enterprises can help the healthy development of private enterprises has become one of the academic focuses. Taking the A-share private listed companies in Shanghai and Shenzhen from 2009 to 2020 as the research sample, this article empirically tests the effect of state-owned capital participation on the risk-taking level of private enterprises. The findings reveal that state-owned capital participation can significantly improve the level of risk-taking of private enterprises, and this effect is more significant in the regions with more competitive industries, better financial development, and more uncertain economic policies, which is still valid a considering endogeneity such as reverse causality, sample selection, and a series of robustness tests.Further analysis of the mechanism shows that state-owned capital participation promoted the risk-taking of private enterprises by increasing government subsidies and bank loans.Through analysis of the mechanism and situational factors of state-owned capital participation affecting the level of risk-taking of private enterprises under the background of mixed ownership reform, this study not only helps to deepen the understanding of the problem of risk-taking of private enterprises, but also provides reference for promoting the reform of mixed ownership and optimizing the ownership structure of private enterprises.
- mixed ownership /
- participation of state-owned capital participation /
- enterprise risk-taking /
- industry competition /
- financial development level /
- economic policy uncertainty /
- government subsidies /
- bank loans

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表 1 主要变量定义

变量类别	变量名称	变量符号	计算说明
被解释变量	企业风险承担	RiskT	企业盈利波动性，具体见文中
解释变量	国有资本参股	State1	前十大股东是否包含国有股权
		State2	前十大股东中国有股权持股比例之和
分组变量	行业竞争程度	Compete	赫芬达尔指数(HHI)
	地区金融发展	Indexfin	地区金融机构存贷款余额与当年GDP的比值
	经济政策不确定性	Eu	Baker等构建的中国宏观经济政策不确定性指数
控制变量	企业规模	Size	期末资产总额的自然对数
	资产负债率	Lev	负债总额/资产总额
	企业成长性	Growth	本年营业收入/上一年营业收入-1
	企业盈利性	Roa	息前税后利润/年度资产总额的平均值
	经营活动现金流	Cash	经营活动产生的现金流量净额/营业收入
	董事会规模	Board	董事会人数取自然对数
	独立董事比例	Indep	独立董事除以董事人数
	两职合一	Dual	董事长与总经理是同一个人为1，否则为0
	第一大股东持股比例	Top	第一大股东持股数量/总股数
	企业	Firm	企业虚拟变量
	年度	Year	年度虚拟变量

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表 2 描述性统计与相关性分析

变量名称	均值	标准差	1	2	3	4	5
1.RiskT	0.054	0.122	1.000
2.State1	0.488	0.500	0.034^***	1.000
3.State2	0.023	0.047	0.037^***	0.495^***	1.000
4.Size	21.900	1.083	-0.122^***	0.201^***	0.093^***	1.000
5.Lev	0.398	0.193	0.008	0.080^***	0.085^***	0.452^***	1.000
6.Growth	0.193	0.422	0.015^*	-0.019^**	-0.020^**	0.083^***	0.056^***
7.Roa	0.044	0.067	-0.100^***	0.055^***	0.008	0.053^***	-0.306^***
8.Cash	0.090	0.180	-0.031^***	0.004	-0.001	0.017^**	-0.192^***
9.Board	8.231	1.474	-0.004	0.097^***	0.162^***	0.160^***	0.091^***
10.Indep	0.377	0.053	0.004	-0.055^***	-0.082^***	-0.053^***	-0.041^***
11.Dual	0.347	0.476	-0.010	-0.044^***	-0.060^***	-0.095^***	-0.076^***
12.Top	0.320	0.137	-0.036^***	-0.019^**	-0.111^***	0.067^***	0.015^*

	6	7	8	9	10	11	12
6.Growth	1.000
7.Roa	0.256^***	1.000
8.Cash	0.004	0.246^***	1.000
9.Board	0.002	0.054^***	0.020^**	1.000
10.Indep	0.011	-0.017^**	-0.011	-0.606^***	1.000
11.Dual	0.009	0.007	0.004	-0.138^***	0.125^***	1.000
12.Top	0.031^***	0.158^***	0.025^***	-0.052^***	0.036^***	0.041^***	1.000
注：^、^{ }和 ^{ * *}分别表示10%、5%和1%的显著性水平，下表同。

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表 3 国有股权参股与民营企业风险承担

变量	RiskT
变量	(1)	(2)	(3)	(4)
State1	0.009^***(2.722)		0.011^***(3.188)
State2		0.154^**(2.002)		0.178^**(2.292)
Size			-0.026^***(-5.041)	-0.026^***(-5.022)
Lev			0.023(1.304)	0.023(1.276)
Growth			0.010^***(3.142)	0.010^***(3.132)
Roa			-0.174^***(-5.887)	-0.173^***(-5.828)
Cash			-0.002(-0.286)	-0.003(-0.314)
Board			0.003(1.031)	0.003(0.991)
Indep			-0.018(-0.323)	-0.017(-0.319)
Dual			-0.009^*(-1.751)	-0.009^*(-1.761)
Top			0.071^**(2.199)	0.078^**(2.361)
Constant	0.049^***(30.047)	0.050^***(29.018)	0.585^***(5.121)	0.582^***(5.110)
Firm	是	是	是	是
Year	是	是	是	是
AdjR²	0.171	0.171	0.185	0.186
N	14 906	14 906	14 906	14 906

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表 4 行业竞争程度、地区金融发展、经济政策不确定性的异质性影响

变量	RiskT
	行业竞争程度		地区金融发展水平		经济政策不确定性
	(1)高	(2)低	(3)高	(4)低	(5)强	(6)弱
State1	0.017^***	0.002	0.004	0.008^*	0.013^***	0.006
	(4.105)	(0.843)	(1.405)	(1.752)	(3.238)	(1.158)
控制变量	是	是	是	是	是	是
Constant	0.747^***	0.439^***	0.403^***	0.740^***	0.539^***	0.470^***
	(4.280)	(3.793)	(4.213)	(3.774)	(4.408)	(4.123)
Firm	是	是	是	是	是	是
Year	是	是	是	是	是	是
AdjR²	0.268	0.228	0.261	0.488	0.332	0.142
N	6 737	7 879	6 872	8 034	7 429	7 477
组间差异	0.015^***		0.005^*		0.007^**
State2	0.257^*	0.024	-0.058	0.373^**	0.177^**	-0.023
	(1.928)	(0.538)	(-1.213)	(2.541)	(2.302)	(-0.339)
控制变量	是	是	是	是	是	是
Constant	0.741^***	0.439^***	0.402^***	0.734^***	0.530^***	0.466^***
	(4.263)	(3.789)	(4.226)	(3.856)	(4.368)	(4.086)
Firm	是	是	是	是	是	是
Year	是	是	是	是	是	是
AdjR²	0.268	0.227	0.261	0.491	0.332	0.141
N	6 737	7 879	6 872	8 034	7 429	7 477
组间差异	0.233^**		0.431^***		0.200^***

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表 5 国有资本参股与民营企业风险承担：内生性检验

变量	RiskT		State2	RiskT
变量	(1)	(2)	(3)	(4)
State 1		0.008^**(2.154)
Ave_State2			0.019^***(4.4524)
L.State2	0.140^**(2.212)
State2				0.088^***(4.184)
Imrl				-0.136^***(-5.262)
控制变量	是	是	是	是
Constant	0.562^***	0.660^***	-5.137^***	0.785^***
	(5.102)	(4.957)	(-16.947)	(7.412)
Firm	是	是	是	是
Year	是	是	是	是
AdjR²	0.195	0.213	-	0.090
N	12 418	14 550	14 905	14 905

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表 6 倾向得分匹配(PSM)平衡性检验结果

变量		均值		标准化偏差	t检验
变量		处理组	对照组	标准化偏差	t值	p值
Size	匹配前	22.120	21.685	40.900	25.000	0.000
	匹配后	22.120	22.117	0.200	0.120	0.903
Lev	匹配前	0.414	0.383	16.100	9.810	0.000
	匹配后	0.414	0.411	1.500	0.910	0.362
Growth	匹配前	0.185	0.201	-3.800	-2.290	0.022
	匹配后	0.185	0.187	-0.600	-0.390	0.695
Roa	匹配前	0.048	0.041	11.000	6.710	0.000
	匹配后	0.048	0.048	0.600	0.360	0.720
Cash	匹配前	0.091	0.090	0.800	0.490	0.627
	匹配后	0.091	0.088	1.100	0.670	0.500
Board	匹配前	8.378	8.090	19.600	11.95	0.000
	匹配后	8.377	8.391	-1.000	-0.570	0.568
Indep	匹配前	0.374	0.380	-11.100	-6.760	0.000
	匹配后	0.374	0.374	-1.000	-0.590	0.556
Dual	匹配前	0.325	0.368	-8.900	-5.410	0.000
	匹配后	0.326	0.334	-1.800	-1.090	0.274
Top	匹配前	0.317	0.322	-3.800	-2.330	0.020
	匹配后	0.317	0.314	2.300	1.400	0.161

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表 7 国有资本参股与民营企业风险承担：其他稳健性检验

变量	RiskT		Rd
变量	(1)	(2)	(3)	(4)
State1	0.010^***(3.018)		0.001^*(1.803)
State2		0.147^*(1.931)		0.034^**(2.008)
控制变量	是	是	是	是
Constant	0.608^***(5.087)	0.606^***(5.077)	0.009(0.342)	0.010(0.347)
Firm	是	是	是	是
Year	是	是	是	是
AdjR²	0.164	0.164	0.811	0.811
N	13 355	13 355	12 000	12 000

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表 8 政府补助与银行贷款的中介效应检验

变量	Sub	RiskT	Sub	RiskT	Loan	RiskT	Loan	RiskT
变量	(1)	(2)	(3)	(4)	(5)	(6)	(7)	(8)
State1	0.001^**	0.009^***			0.005^***	0.008^**
	(2.333)	(2.830)			(2.823)	(2.522)
State2			0.011^**	0.124^*			0.102^*	0.129^*
			(2.125)	(1.801)			(1.743)	(1.877)
Sub		0.409^**		0.491^**
		(1.973)		(2.272)
Loan						0.098^**		0.097^**
						(2.405)		(2.386)
控制变量	是	是	是	是	是	是	是	是
Constant	0.041^***	0.628^***	0.041^***	0.625^***	-0.276^***	0.637^***	-0.278^***	0.634^***
	(5.399)	(5.586)	(5.384)	(5.575)	(-3.774)	(5.541)	(-3.781)	(5.536)
Firm	是	是	是	是	是	是	是	是
Year	是	是	是	是	是	是	是	是
AdjR²	0.560	0.185	0.560	0.184	0.728	0.177	0.729	0.177
N	13 926	13 926	13 926	13 926	14 327	14 327	14 327	14 327

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参考文献(42)

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