环境规制与重污染企业的ESG表现

徐浩庆; 林浩锋; 邢洁

环境规制与重污染企业的ESG表现

1.
中国社会科学院经济研究所，北京 100005
2.
丽水学院商学院，浙江丽水 323000
3.
中国社会科学院大学经济学院，北京 102488

基金项目:

中国社会科学院经济研究所创新工程项目 2022JJSB01

详细信息

作者简介:
徐浩庆(1979-)，男，山东青岛人，中国社会科学院经济研究所助理研究员，经济学博士

邢洁(1974-)，女，安徽宣城人，中国社会科学院大学经济学院博士研究生

通讯作者:
林浩锋(1979-)(通讯作者)，男，浙江金华人，丽水学院商学院讲师，经济学博士

中图分类号: F272.3;X322
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出版历程
- 收稿日期: 2023-07-26
- 网络出版日期: 2024-01-30
- 刊出日期: 2024-01-28

Environmental Regulation and ESG Performance of Heavy Polluting Firms

1.
Institute of Economics, Chinese Academy of Social Sciences, Beijing 100005
2.
Business School, Lishui University, Lishui 323000
3.
School of Economics, University of Chinese Academy of Social Sciences, Beijing 102488, China

摘要

摘要: 环境、社会和公司治理(ESG)在一定程度上可衡量上市公司的综合水平，是体现双碳目标、推进绿色可持续转型的重要标准。以2014年《环境保护法》修订及17个省份颁布或修订环保条例作为准自然实验，根据彭博数据提供的ESG得分衡量上市公司的ESG表现，探讨环境规制对上市公司ESG表现的影响及其内在机制。研究发现，相比于非重污染上市公司，环境规制显著提升了重污染上市公司的ESG表现；从分项来看，环境规制显著促进了上市公司的环境和社会责任表现，但对公司治理的改善作用不明显；异质分析来看，环境规制对国有企业、研发投入高的上市公司ESG表现的影响更为显著。为此，政府应加快ESG信息披露的标准化建设，提高上市公司ESG信息披露质量；加强组织领导，完善相关法律和部门规章制度，推动企业积极践行ESG理念。
- 环境规制 /
- 重污染企业 /
- ESG表现 /
- 创新能力 /
- 绿色发展
Abstract: To a certain extent, ESG performance can not only measure the comprehensive level of listed companies, but also become an important standard to reflect the "Dual Carbon" goal and promote green and sustainable transformation. This paper takes the revision of the Environmental Protection Law in 2014 and the environmental protection regulations promulgated or revised by 17 provinces as a quasi-natural experiment, and uses the ESG score provided by Bloomberg to measure the ESG performance of listed companies. It analyzes the impact and internal mechanism of environmental regulation on the ESG performance of listed companies by DID. The research finds that environmental regulation significantly improves the ESG performance of heavy polluting listed companies, compared with non-heavy-polluting ones. As for sub-scores, environmental regulation has significantly promoted the environmental (E) and social (S) performance of listed companies, but no evidence of improvement in corporate governance (G) performance has been found. In addition, the heterogeneity analysis reveals that environmental regulations more significantly affect ESG performance of state-owned companies and listed companies with high R&D investment. Hence, governments should accelerate the standardization and compulsion of ESG information disclosure, and improve the quality of ESG information disclosed by listed companies. Meanwhile, governments should strengthen organizational leadership and improve relevant laws and regulations to encourage enterprises to actively practice ESG philosophy.
- environmental regulation /
- heavy polluting firm /
- ESG performance /
- innovation ability /
- green development

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图 1 平行趋势检验图

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图 2 匹配前后倾向得分的核密度图

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表 1 各省份环境保护制度修订或颁布情况一览表

序号	名称	修订/颁布年份	修订要点
1	上海市环境保护条例	2016	增加了“绿色发展”“信息公开和公众参与”两章，突出了源头防治、社会共治、严格执法
2	湖南省环境保护条例	2019	更新环境保护理念，严格环境执法，加大违法行为处罚力度，促进社会共治
3	广西壮族自治区环境保护条例	2016	原条例与新《环境保护法》的有关规定不尽一致。明确环境监察机构的法律地位；增设环境影响评价管理条款；推进信息公开和社会共治
4	广东省环境保护条例	2015	突出强调政府的环境质量责任，建立跨区域联合防治协调机制，重强调环保部门要及时收集、处理并依法公开相关环境信息
5	海南省环境保护条例	2017	明确政府、企业、个人责任；明确环境污染责任保险、生态补偿、排污权交易、环保诚信制度等环境经济政策；提高违法成本
6	福建省环境保护条例	2012	删除第16条有关可以暂扣或者封存产生污染的设施、物品的情形
7	新疆维吾尔自治区环境保护条例	2016	理顺环保责任，强化环保措施，加大违法处罚和责任追究力度
8	安徽省环境保护条例	2017	环境保护责任制和投入机制更加明确，加强环境保护宣传，给予生态补偿、排污权交易等法律支撑，建设项目监管新举措
9	宁夏回族自治区环境保护条例	2012	删去第21条关于防治扬尘污染环境，第22条关于限制生产、销售、使用塑料袋的内容
10	贵州省生态环境保护条例	2019	明确相关部门职责，构建监测数据共享机制，鼓励公众参与保护，保障生态环境安全
11	重庆市环境保护条例	2017	体现更严格的监管和重在预防的理念，进一步明确政府部门职责，强化污染治理措施，加重环境污染处罚
12	河北省环境保护条例	2016	删除第24条第3款的编制环境保护设计篇章，删除第49条关于建设项目环境影响评价文件未经环境保护行政主管部门批准时的情形
13	山西省环境保护条例	2016	强化政府主导责任，强化源头治理，突出防治重点，强化制度创新
14	辽宁省环境保护条例	2018	与上位法进行有效衔接，增设上位法所没有的法律责任条款按日连续处罚情形
15	山东省环境保护条例	2018	约谈措施上升为地方性法规，实行环境信用评价制度，增加适用按日连续处罚的种类，强化政府主导责任，严管重罚，拓宽公众参与渠道
16	四川省环境保护条例	2018	建立省环境保护督察制度，建立环境保护目标责任制和考核评价制度，促进公众参与，从严惩处按日计罚
17	天津市生态环境保护条例	2019	强化政府部门责任，强化企业主体责任，明确公众的生态环境保护责任，提升区域联防联控的法律地位
注：资料由作者根据各省份生态环境厅(局)官网收集整理得到。

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表 2 控制变量定义

变量	变量定义
Ret	上市公司周收益率的均值
Sigma	上市公司周收益率的标准差
RDExp	R&D经费支出占总收入的比重
DirectorR	独立董事占比，即上市公司独立董事总人数与该公司董监高总人数的比值
Toptenholder	前十大股东持股比例，为前十大股东持股总数量占公司总股本的比例
ChairmanM	两职合一，若CEO与董事长为同一人，则取值1，否则为0
Roa	总资产净利率，即2倍的净利润(含少数股东损益)与期初总资产、期末总资产和的比值
AdExpIncome	管理费用占比，即管理费用与营业总收入的比值
FinExpIncome	财务费用占比，即财务费用与营业总收入的比值
AssetLiability	资产负债率，即负债总额与资产总额的比值
CurrentTotal	流动资产占比，即流动资产与总资产的比值
TotalAsset	公司规模，使用公司总资产表示
AccountError	会计质量，以是否存在会计差错衡量，若存在为1，否则为0
SOE	产权性质，若上市公司为国有企业，取值为1，否则为0

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表 3 变量的描述性统计

变量	N	均值	标准差	最小值	十分位数	五十分位数	九十分位数	最大值
ESG	7 552	22.220	6.784	1.240	15.700	20.660	30.580	64.110
E	7 552	11.210	8.298	0.775	2.326	9.302	20.160	65.630
S	7 552	25.070	9.555	3.509	17.540	22.810	36.840	77.190
G	7 552	45.230	5.369	3.571	39.290	44.640	51.790	64.540
treat	7 552	0.321	0.467	0	0	0	1	1
post	7 552	0.506	0.500	0	0	1	1	1
Ret	7 552	0.003	0.008	-0.032	-0.007	0.002	0.013	0.048
Sigma	7 552	0.055	0.019	0.014	0.034	0.052	0.080	0.145
RDExp	7 552	5.152	15.836	0.112	0.393	1.201	10.014	293.918
DirectorR	7 552	0.374	0.057	0.143	0.333	0.357	0.429	0.800
Toptenholder	7 552	59.290	15.860	8.780	38.040	59.610	80.140	159.900
Roa	7 552	4.549	6.719	-72.670	0.247	3.766	11.630	67.540
AdExpIncome	7 552	8.918	9.563	0.074	2.552	7.263	15.870	482.000
FinExpIncome	7 552	2.139	4.272	-42.110	-0.687	1.192	5.929	86.550
AssetLiability	7 552	48.050	19.800	0.797	19.800	49.110	73.490	134.500
CurrentTotal	7 552	52.520	21.990	1.698	21.100	53.590	81.070	99.650
AccountError	7 552	0.020	0.139	0	0	0	0	1
Chairman_manager	7 552	0.184	0.387	0	0	0	1	1
SOE	7 552	0.535	0.499	0	0	1	1	1
TotalAsset	7 552	13.320	40.910	-70.710	-5.157	8.252	32.680	1976.800

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表 4 环境规制与ESG表现的回归结果

变量	模型(1)	模型(2)	模型(3)	模型(4)	模型(5)	模型(6)	模型(7)
Treat_Post	2.467^***	2.287^***	2.200^***	2.200^***	2.186^***	3.440^***	0.757^***
	(0.214)	(0.222)	(0.221)	(0.216)	(0.215)	(0.160)	(0.167)
Ret	-	-	52.763^***	41.391^***	43.061^***	-4.776	22.562^***
	-	-	(10.694)	(10.455)	(10.590)	(6.371)	(7.384)
Sigma	-	-	-44.638^***	-34.580^***	-33.333^***	-3.596	5.046
	-	-	(4.716)	(4.632)	(4.643)	(2.966)	(4.076)
DirectorR	-	-	-	7.674^***	7.140^***	5.031^***	1.558
	-	-	-	(1.319)	(1.297)	(1.334)	(1.232)
Toptenholder	-	-	-	0.085^***	0.079^***	0.022^***	0.034^***
	-	-	-	(0.005)	(0.005)	(0.007)	(0.007)
Chairman_manager	-	-	-	-1.159^***	-0.989^***	-0.130	-0.121
	-	-	-	(0.196)	(0.194)	(0.181)	(0.166)
Roa	-	-	-	-	0.033^**	0.007	0.019^**
	-	-	-	-	(0.013)	(0.010)	(0.009)
AdExpIncome	-	-	-	-	-0.013	0.010	0.005
	-	-	-	-	(0.009)	(0.007)	(0.007)
FinExpIncome	-	-	-	-	-0.129^***	-0.015	-0.002
	-	-	-	-	(0.021)	(0.020)	(0.019)
AssetLiability	-	-	-	-	0.066^***	0.005	0.005
	-	-	-	-	(0.005)	(0.006)	(0.006)
CurrentTotal	-	-	-	-	-0.038^***	-0.016^***	0.001
	-	-	-	-	(0.005)	(0.006)	(0.006)
TotalAsset	-	-	-	-	-0.006^***	-0.003^**	-0.001
	-	-	-	-	(0.002)	(0.001)	(0.001)
AccountError	-	-	-	-	-1.370^***	-1.060^***	0.186
	-	-	-	-	(0.529)	(0.351)	(0.325)
Constant	21.839^***	-	-	-	-	-	-
	(0.084)	-	-	-	-	-	-
行业固定效应	-	是	是	是	是	是	是
个体固定效应	-	-	-	-	-	是	是
时间固定效应	-	-	-	-	-	-	是
观测值	7 552	7 552	7 552	7 552	7 552	7 544	7 544
R²	0.017	0.044	0.056	0.102	0.134	0.756	0.794
注：^*、^、^*分别表示1%、5%、10%的显著水平；括号中的数字为稳健标准误。下表同。

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表 5 环境规制对环境(E)、社会责任(S)和公司治理(G)的影响

变量	E表现		S表现		G表现
变量	模型(1)	模型(2)	模型(3)	模型(4)	模型(5)	模型(6)
Treat_Post	4.246^***	0.986^***	2.957^***	0.543^**	1.859^***	0.153
	(0.216)	(0.230)	(0.219)	(0.240)	(0.121)	(0.127)
Ret	3.688	30.796^***	-6.617	10.808	-29.848^***	5.254
	(8.617)	(10.171)	(8.734)	(10.611)	(4.837)	(5.641)
Sigma	-10.938^***	7.687	-0.138	1.392	11.964^***	0.403
	(4.012)	(5.614)	(4.066)	(5.857)	(2.252)	(3.114)
DirectorR	5.763^***	1.668	3.954^**	0.724	2.221^**	-0.183
	(1.805)	(1.697)	(1.829)	(1.770)	(1.013)	(0.941)
Toptenholder	0.020^**	0.035^***	0.017^*	0.029^***	0.033^***	0.038^***
	(0.010)	(0.009)	(0.010)	(0.009)	(0.005)	(0.005)
Chairman_manager	-0.298	-0.285	-0.135	-0.134	-0.067	-0.062
	(0.244)	(0.229)	(0.248)	(0.239)	(0.137)	(0.127)
Roa	-0.002	0.013	0.025^*	0.041^***	-0.006	0.000
	(0.013)	(0.012)	(0.013)	(0.013)	(0.007)	(0.007)
AdExpIncome	0.013	0.007	0.013	0.008	0.006	0.003
	(0.010)	(0.009)	(0.010)	(0.010)	(0.006)	(0.005)
FinExpIncome	-0.009	0.008	0.013	0.025	-0.017	-0.012
	(0.028)	(0.026)	(0.028)	(0.027)	(0.016)	(0.014)
AssetLiability	0.017^**	0.015^*	-0.007	-0.005	-0.016^***	-0.013^***
	(0.008)	(0.008)	(0.008)	(0.008)	(0.005)	(0.004)
CurrentTotal	-0.017^**	0.003	-0.025^***	-0.008	-0.005	0.009^**
	(0.008)	(0.008)	(0.009)	(0.008)	(0.005)	(0.004)
TotalAsset	-0.003^*	-0.000	-0.002	-0.001	-0.002^**	-0.001*
	(0.002)	(0.001)	(0.002)	(0.002)	(0.001)	(0.001)
AccountError	-1.483^***	0.014	-0.222	0.949^**	-0.858^***	-0.069
	(0.475)	(0.448)	(0.482)	(0.467)	(0.267)	(0.249)
Constant	-	-	-	-	-	-
	-	-	-	-	-	-
行业固定效应	是	是	是	是	是	是
个体固定效应	是	是	是	是	是	是
时间固定效应	-	是	-	是	-	是
观测值	7 544	7 544	7 544	7 544	7 544	7 544
R²	0.702	0.739	0.769	0.786	0.776	0.808

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表 6 平行趋势检验结果

变量	结果
pre_8	0.552(5.560)
pre_7	-1.632(1.547)
pre_6	-1.637^**(0.817)
pre_5	-0.870(0.636)
pre_4	-0.915(0.585)
pre_3	-0.187(0.519)
pre_2	0.536(0.499)
pre_1	1.483^***(0.488)
pos_0	2.738^***(0.473)
pos_1	3.145^***(0.474)
pos_2	3.710^***(0.499)
pos_3	3.517^***(0.622)
pos_4	4.452^***(0.851)
Ret	57.325^***(13.170)
Sigma	-34.769^***(5.763)
DirectorR	8.554^***(1.599)
Toptenholder	0.094^***(0.006)
Chairman_manager	-0.640^***(0.238)
Roa	0.022(0.016)
AdExpIncome	-0.018^*(0.010)
FinExpIncome	-0.187^***(0.026)
AssetLiability	0.062^***(0.006)
CurrentTotal	-0.044^***(0.005)
TotalAsset	-0.006^***(0.002)
AccountError	-1.098^*(0.657)
Constant	3.732^***(0.849)
观测值	7 552
R²	0.107

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表 7 PSM-DID回归结果

变量	ESG表现	E表现	S表现	G表现
变量	模型(1)	模型(2)	模型(3)	模型(4)
Treat_Post	0.735^***(0.178)	1.016^***(0.244)	0.499^**(0.250)	0.133(0.133)
Ret	23.558^***(8.084)	31.273^***(11.098)	8.738(11.376)	5.091(6.035)
Sigma	3.454(4.499)	5.604(6.176)	-1.350(6.330)	1.608(3.358)
DirectorR	1.309(1.350)	1.470(1.854)	0.413(1.900)	-0.337(1.008)
Toptenholder	0.040^***(0.008)	0.042^***(0.010)	0.035^***(0.011)	0.042^***(0.006)
Chairman_manager	-0.052(0.183)	-0.171(0.252)	-0.114(0.258)	0.018(0.137)
Roa	0.009(0.011)	-0.000(0.015)	0.040^***(0.015)	-0.002(0.008)
AdExpIncome	-0.005(0.018)	-0.016(0.024)	0.039(0.025)	0.001(0.013)
FinExpIncome	0.007(0.028)	0.030(0.039)	-0.006(0.040)	-0.021(0.021)
AssetLiability	-0.003(0.007)	0.003(0.009)	-0.006(0.009)	-0.014^***(0.005)
CurrentTotal	-0.008(0.007)	-0.015(0.009)	-0.011(0.010)	0.011^**(0.005)
TotalAsset	-0.000(0.001)	0.001(0.002)	-0.001(0.002)	-0.002^*(0.001)
AccountError	0.006(0.366)	-0.431(0.503)	1.061^**(0.515)	-0.146(0.273)
行业固定效应	是	是	是	是
个体固定效应	是	是	是	是
时间固定效应	是	是	是	是
观测值	6 411	6 411	6 411	6 411
R²	0.803	0.756	0.797	0.818

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表 8 基于产权异质性的回归分析

变量	模型(1)	模型(2)	模型(3)	模型(4)	模型(5)	模型(6)	模型(7)
SOE_Treat_Post	4.316^***	3.919^***	3.826^***	3.610^***	3.256^***	4.051^***	1.197^***
	(0.299)	(0.309)	(0.307)	(0.301)	(0.298)	(0.227)	(0.221)
Ret	-	-	53.463^***	41.892^***	41.718^***	-7.213	22.308^***
	-	-	(10.655)	(10.428)	(10.574)	(6.437)	(7.380)
Sigma	-	-	-44.694^***	-34.976^***	-33.379^***	-4.632	5.258
	-	-	(4.697)	(4.617)	(4.638)	(2.997)	(4.073)
DirectorR	-	-	-	7.468^***	7.008^***	5.130^***	1.459
	-	-	-	(1.316)	(1.296)	(1.349)	(1.231)
Toptenholder	-	-	-	0.084^***	0.078^***	0.014^**	0.033^***
	-	-	-	(0.005)	(0.005)	(0.007)	(0.007)
Chairman_manager	-	-	-	-0.970^***	-0.834^***	-0.085	-0.111
	-	-	-	(0.196)	(0.194)	(0.183)	(0.166)
Roa	-	-	-	-	0.039^***	0.007	0.019^**
	-	-	-	-	(0.013)	(0.010)	(0.009)
AdExpIncome	-	-	-	-	-0.011	0.013^*	0.006
	-	-	-	-	(0.009)	(0.007)	(0.007)
FinExpIncome	-	-	-	-	-0.120^***	-0.015	-0.003
	-	-	-	-	(0.021)	(0.021)	(0.019)
AssetLiability	-	-	-	-	0.062^***	0.010^*	0.007
	-	-	-	-	(0.005)	(0.006)	(0.006)
CurrentTotal	-	-	-	-	-0.040^***	-0.021^***	-0.000
	-	-	-	-	(0.005)	(0.006)	(0.006)
TotalAsset	-	-	-	-	-0.005^***	-0.003^**	-0.001
	-	-	-	-	(0.002)	(0.001)	(0.001)
AccountError	-	-	-	-	-1.397^***	-1.191^***	0.194
	-	-	-	-	(0.528)	(0.355)	(0.325)
Constant	21.913^***	-	-	-	-	-	-
	(0.080)	-	-	-	-	-	-
行业固定效应	-	是	是	是	是	是	是
个体固定效应	-	-	-	-	-	是	是
时间固定效应	-	-	-	-	-	-	是
观测值	7 552	7 552	7 552	7 552	7 552	7 544	7 544
R²	0.027	0.051	0.063	0.106	0.136	0.751	0.794

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表 9 基于研发投入的异质性回归分析

变量	模型(1)	模型(2)	模型(3)	模型(4)	模型(5)	模型(6)	模型(7)
RDExp_Treat_Post	26.777^***	27.732^***	26.213^***	27.351^***	32.708^***	49.913^***	8.354^**
	(4.409)	(4.399)	(4.373)	(4.263)	(4.260)	(3.675)	(3.515)
Ret	-	-	55.031^***	42.406^***	42.082^***	-0.460	24.387^***
	-	-	(11.689)	(11.411)	(11.540)	(7.079)	(8.059)
Sigma	-	-	-49.494^***	-39.018^***	-36.612^***	-7.162^**	3.214
	-	-	(5.275)	(5.169)	(5.161)	(3.361)	(4.493)
DirectorR	-	-	-	7.588^***	6.910^***	5.479^***	1.318
	-	-	-	(1.439)	(1.409)	(1.492)	(1.349)
Toptenholder	-	-	-	0.090^***	0.082^***	0.001	0.040^***
	-	-	-	(0.005)	(0.005)	(0.008)	(0.008)
Chairman_manager	-	-	-	-1.212^***	-1.008^***	-0.138	-0.063
	-	-	-	(0.213)	(0.210)	(0.204)	(0.183)
Roa	-	-	-	-	0.035^**	0.006	0.012
	-	-	-	-	(0.014)	(0.011)	(0.010)
AdExpIncome	-	-	-	-	-0.024^**	0.006	0.007
	-	-	-	-	(0.010)	(0.008)	(0.007)
FinExpIncome	-	-	-	-	-0.196^***	-0.028	-0.008
	-	-	-	-	(0.029)	(0.029)	(0.026)
AssetLiability	-	-	-	-	0.072^***	0.003	-0.002
	-	-	-	-	(0.005)	(0.007)	(0.007)
CurrentTotal	-	-	-	-	-0.048^***	-0.013^*	-0.005
	-	-	-	-	(0.005)	(0.007)	(0.007)
TotalAsset	-	-	-	-	-0.006^***	-0.003^**	-0.001
	-	-	-	-	(0.002)	(0.001)	(0.001)
AccountError	-	-	-	-	-1.246^**	-1.504^***	0.022
	-	-	-	-	(0.592)	(0.404)	(0.366)
Constant	22.317^***	-	-	-	-	-	-
	(0.090)	-	-	-	-	-	-
行业固定效应	-	是	是	是	是	是	是
个体固定效应	-	-	-	-	-	是	是
时间固定效应	-	-	-	-	-	-	是
观测值	6 465	6 465	6 465	6 465	6 465	6 435	6 435
R²	0.006	0.042	0.055	0.104	0.144	0.756	0.803

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