Will the Group's Concentrated Liabilities Affect Corporate Innovation
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摘要: 基于2007—2016年A股上市公司的专利数据，研究集团集中负债对创新投入和创新产出的影响。结果发现：在其他条件相同的情况下，集团集中负债能够缓解融资约束或加剧母子公司的代理问题，从而扩大创新投入；能够降低现金持有水平或导致子公司经理层短视，从而降低创新产出。拓展性分析发现，集中负债提高创新投入的效应在外部监督较弱的公司和子公司持现比例较高的公司更为突出；母公司对子公司担保能够抑制集中负债对创新产出的负向关系。这一结论以企业边界为视角，突出了母子公司的代理问题，支持了集团是寄生虫土壤的假说。Abstract: In this paper, the patent data of all A-share listed companies from 2007 to 2016 were used to study the impact of concentrated liabilities on the conglomerate's innovation input and innovation output. The results show that in the same conditions, the centralized liabilities can alleviate the financing constraints or aggravate the agency problems of the parent company, thus expanding the innovation investment, while the group's centralized liabilities can reduce the cash holding level or lead to the short-sightedness of the subsidiary managers, thus restraining innovation output. Extensive analysis shows that the effect of concentrated liabilities on the increase of innovation investment is more prominent in conglomerates with weaker external supervision and higher ratio of the subsidiaries holding cash; the guarantee of parent company to subsidiary can restrain the negative relation between concentrated debt and innovation output. This conclusion highlights the agency problem between the parent and subsidiary company from the perspective of enterprise boundary and supports the hypothesis that the conglomerate is the root of parasite.
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表 1 主要变量定义及计算方法
变量类型 变量名称 变量符号 定义 因变量 创新投入 RDinput Ln(1+企业当年研发投入/营业总收入) 创新产出 Groupapply Ln(1+企业当年专利申请量) Groupgrants Ln(1+企业当年专利授权量) 自变量 集团集中负债 Debtdis 母公司有息负债/合并有息负债。有息负债为短期借款、一年内到期的长期借款、长期借款与应付债券的合计额 控制变量 公司规模 Size 期末市值取自然对数 资产负债率 Lev 期末负债/期末资产 资产收益率 ROA 净利润/总资产 公司成长性 Growth 公司年主营业务收入增长率 企业年龄 Age 公司上市年限 管理层持股 Manage 管理层持股比例 股权集中度 Top 前十大股东持股比例 企业性质 SOE 等于1为国有企业，0为民营企业 
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表 2 描述性统计
变量 样本量 均值 标准差 最小值 中位数 最大值 RDinput 7 302 1.23 0.73 0.00 1.40 3.05 Groupapply 7 302 1.21 0.53 0.00 1.34 2.06 Groupgrants 7 302 2.54 1.53 0.00 2.56 6.60 Debtdis 7 302 0.63 0.35 0.00 0.73 1.00 Size 7 302 15.54 0.96 13.71 15.45 18.20 Lev 7 302 0.45 0.19 0.09 0.44 0.88 ROA 7 302 0.04 0.05 -0.15 0.04 0.20 Age 7 302 13.73 5.20 3.00 14.00 26.00 Manage 7 302 4.23 10.55 0.00 0.00 51.65 Growth 7 302 0.17 0.37 -0.43 0.11 2.26 TOP 7 302 57.76 15.31 21.93 58.73 90.16 SOE 7 302 0.39 0.49 0.00 0.00 1.00
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表 3 Pearson相关系数矩阵
变量 RDinput Groupapply Groupgrants Debtdis Size Lev ROA Age Manage Growth Top SOE RDinput 1 Groupapply 0.267*** 1 Groupgrants 0.253*** 0.790*** 1 Debtdis 0.040*** -0.051*** -0.076*** 1 Size -0.027** 0.235*** 0.323*** -0.168*** 1 Lev -0.370*** 0.025** 0.082*** -0.010 0.093*** 1 ROA 0.143*** 0.133*** 0.096*** -0.090*** 0.278*** -0.392*** 1 Age -0.104*** -0.028** 0.002 -0.154*** 0.173*** 0.215*** -0.114*** 1 Manage 0.188*** 0.033*** 0.008 0.051*** -0.083*** -0.196*** 0.081*** -0.161*** 1 Growth 0.0160 0.027** 0.012 -0.106*** 0.116*** -0.029** 0.306*** -0.081*** 0.067*** 1 Top 0.025** 0.080*** 0.079*** 0.0140 0.205*** -0.141*** 0.229*** -0.306*** 0.144*** 0.139*** 1 SOE -0.242*** 0.0110 0.033*** -0.059*** 0.154*** 0.323*** -0.154*** 0.233*** -0.308*** -0.093*** -0.060*** 1 注: ***、**和*分别表示1%、5%和10%的显著性水平。下表同
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表 4 组间均值差异t检验
变量 样本量(0) 均值(0) 样本量(1) 均值(1) Diff T值 RDinput 6 421 1.199 881 1.478 -0.279*** -10.762 Groupapply 6 421 1.225 881 1.134 0.092*** 4.793 Groupgrants 6 421 2.582 881 2.233 0.350*** 6.370 Size 6 421 15.590 881 15.146 0.444*** 13.002 Lev 6 421 0.467 881 0.331 0.137*** 20.575 ROA 6 421 0.041 881 0.048 -0.007*** -3.559 Age 6 421 13.970 881 11.966 2.004*** 10.808 Manage 6 421 3.763 881 7.631 -3.868*** -10.280 Growth 6 421 0.174 881 0.144 0.030** 2.265 Top 6 421 57.330 881 60.903 -3.574*** -6.517 SOE 6 421 0.409 881 0.216 0.193*** 11.154
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表 5 集团集中负债与创新活动
Variables 创新投入 创新产出 RDinput Groupapply Groupgrants (1) (2) (3) Debtdis 0.089***(4.54) -0.036**(-2.11) -0.148***(-3.27) Size -0.037***(-3.89) 0.148***(18.56) 0.598***(25.57) Lev -0.837***(-18.63) 0.186***(4.76) 0.780***(7.94) ROA 0.959***(5.46) 0.991***(6.70) 1.371***(3.68) Age -0.013***(-8.66) -0.005***(-3.96) -0.018***(-4.97) Manage 0.003***(5.12) 0.002***(2.87) 0.002(1.56) Growth -0.035*(-1.76) -0.053***(-2.86) -0.194***(-4.27) Top -0.001*(-1.69) -0.000(-0.53) -0.001(-1.09) 行业效应 YES YES YES 年度效应 YES YES YES cons 0.748***(4.90) -1.614***(-11.89) -8.442***(-22.58) N 7 302 7 302 7 302 Adj R2 0.41 0.20 0.30 注: 括号内为基于稳健标准误修正的t值。下表同
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表 6 机制检验回归结果
Variables (1) (2) (3) SA Cashhold Shortsight Debtdis -0.052***(-7.48) -0.024***(-6.53) 0.007**(2.12) Lev 0.182***(12.19) -0.107***(-13.20) -0.029***(-3.84) CFO 0.063(1.47) 0.108***(4.90) ROA 0.159***(2.96) 0.163***(5.80) 0.041(1.49) Growth -0.013*(-1.78) -0.008**(-2.31) -0.006*(-1.77) SOE 0.070***(13.13) 0.003(0.98) -0.009***(-3.71) Age -0.000(-0.22) Top 0.000(0.01) Manage 0.000(1.14) Fund 0.000**(2.40) 行业效应 YES YES YES 年度效应 YES YES YES CONS 3.440(135.42) 0.219***(15.42) 0.034***(2.61) N 7 302 7 302 7224 Adj.R2 0.23 0.16 0.05
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表 7 集中负债模式对创新投入倾向得分匹配的估计结果
因变量类型 (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) RDinput 估计方法 1对1匹配 邻近匹配 卡尺匹配 半径匹配 核匹配 局部线性回归匹配 马氏匹配 ATT 0.042 0.072** 0.072** 0.061** 0.074*** 0.079*** 0.124*** (0.039) (0.035) (0.030) (0.025) (0.023) (0.019) (0.022) ATU 0.163*** 0.171*** 0.172*** 0.180*** 0.193*** 0.173*** 0.323*** (0.055) (0.048) (0.045) (0.042) (0.034) (0.038) (0.020) ATE 0.149*** 0.159*** 0.160*** 0.166*** 0.179*** 0.162*** 0.299*** (0.049) (0.044) (0.040) (0.038) (0.032) (0.035) (0.020) 观测值 7 302 7 302 7 302 7 302 7 302 7 302 7 302
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表 8 集中负债模式对专利申请倾向得分匹配的估计结果
因变量类型 (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) Groupapply 估计方法 1对1匹配 邻近匹配 卡尺匹配 半径匹配 核匹配 局部线性回归匹配 马氏匹配 ATT -0.074*** -0.071*** -0.071*** -0.076*** -0.080*** -0.079*** -0.123*** (0.026) (0.026) (0.025) (0.020) (0.019) (0.019) (0.018) ATU -0.161*** -0.141*** -0.141*** -0.135*** -0.102*** -0.131*** -0.059*** (0.046) (0.035) (0.039) (0.038) (0.027) (0.031) (0.019) ATE -0.151*** -0.133*** -0.133*** -0.128*** -0.099*** -0.125*** -0.066*** (0.040) (0.032) (0.035) (0.034) (0.025) (0.029) (0.019) 观测值 7 302 7 302 7 302 7 302 7 302 7 302 7 302
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表 9 集中负债模式对专利授权倾向得分匹配的估计结果
因变量类型 (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) Groupgrants 估计方法 1对1匹配 邻近匹配 卡尺匹配 半径匹配 核匹配 局部线性回归匹配 马氏匹配 ATT -0.208** -0.176*** -0.175*** -0.184*** -0.205*** -0.207*** -0.373*** (0.083) (0.068) (0.061) (0.051) (0.052) (0.054) (0.047) ATU -0.398*** -0.406*** -0.405*** -0.401*** -0.329*** -0.393*** -0.240*** (0.104) (0.098) (0.106) (0.099) (0.072) (0.092) (0.052) ATE -0.375*** -0.379*** -0.379*** -0.375*** -0.315*** -0.371*** -0.255*** (0.093) (0.088) (0.095) (0.090) (0.068) (0.085) (0.049) 观测值 7 302 7 302 7 302 7 302 7 302 7 302 7 302 注: 标准差除模型7以外皆通过自助法得到
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表 10 外部监督分组回归结果
Variables (1) (2) (3) (4) 外部监督强 外部监督弱 外部监督强 外部监督弱 RDinput RDinput RDinput RDinput Debtdis 0.031(1.06) 0.121***(4.78) Debtdis2 0.029(0.86) 0.088***(3.33) Size -0.061***(-4.16) -0.051***(-3.73) -0.061***(-4.16) -0.054***(-3.92) Lev -0.858***(-11.21) -0.820***(-15.65) -0.846***(-10.95) -0.781***(-14.65) ROA 0.990***(3.62) 0.455**(2.22) 0.981***(3.59) 0.442**(2.16) Age -0.010***(-4.26) -0.013***(-6.49) -0.011***(-4.34) -0.014***(-7.10) Manage 0.003***(3.09) 0.003***(3.66) 0.003***(3.08) 0.003***(3.66) Growth -0.025(-0.83) -0.043*(-1.79) -0.027(-0.87) -0.052**(-2.18) Top -0.003***(-4.14) 0.001(1.02) -0.003***(-4.17) 0.001(0.88) SOE -0.096***(-3.67) -0.028(-1.47) -0.098***(-3.74) -0.026(-1.33) 行业效应 YES YES YES YES 年度效应 YES YES YES YES cons 1.290***(5.34) 0.853***(3.94) 1.312***(5.47) 0.966***(4.51) N 2 704 4 598 2 704 4 598 Adj.R2 0.48 0.39 0.48 0.39 Chi2(1) 5.69 1.86 Prob>Chi2 0.017 0.172
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表 11 内部监督和现金分布调节效应回归结果
Variables (1) (2) (3) (4) (5) (6) Groupapply Groupapply Groupgrants Groupgrants RDinput RDinput Debtdis -0.039 -0.107* 0.071*** (-1.58) (-1.69) (3.51) Debtdis2 -0.057*** -0.114** 0.032 (-2.62) (-2.11) (1.30) Dumguarante 0.064*** 0.093*** 0.216*** 0.240*** (2.59) (7.16) (3.29) (6.91) Cashdis 0.206*** 0.169*** (3.74) (5.69) Dumguarante*Debtdis 0.067* 0.065 (2.02) (0.74) Dumguarante*Debtdis2 0.121*** 0.217*** (3.48) (2.18) Debtdis*Cashdis 0.041 (0.50) Debtdis2*Cashdis 0.276** (2.46) Size 0.143*** 0.143*** 0.586*** 0.588*** -0.031*** -0.033*** (17.91) (17.99) (25.02) (25.15) (-3.17) (-3.37) Lev 0.121*** 0.116*** 0.623*** 0.602*** -0.822*** -0.800*** (3.05) (2.93) (6.23) (5.97) (-17.47) (-16.79) ROA 0.999*** 0.991*** 1.393*** 1.392*** 0.923*** 0.915*** (6.80) (6.75) (3.75) (3.75) (5.18) (5.15) Age -0.004*** -0.004*** -0.016*** -0.016*** -0.014*** -0.014*** (-3.34) (-3.36) (-4.43) (-4.30) (-8.39) (-8.80) Manage 0.002*** 0.002*** 0.002 0.002 0.003*** 0.003*** (2.84) (2.91) (1.50) (1.52) (4.38) (4.39) Growth -0.061*** -0.061*** -0.212*** -0.209*** -0.028 -0.033* (-3.24) (-3.30) (-4.66) (-4.60) (-1.37) (-1.65) Top 0.000 0.000 -0.000 -0.000 -0.001* -0.001* (0.67) (0.59) (-0.00) (-0.02) (-1.69) (-1.79) SOE 0.030** 0.027** 0.055 0.054 -0.054*** -0.055*** (2.21) (2.04) (1.53) (1.48) (-3.17) (-3.25) 行业效应 YES YES YES YES YES YES 行业效应 YES YES YES YES YES YES CONS -1.624*** -1.635*** -8.498*** -8.581*** 0.720*** 0.795*** (-12.02) (-12.32) (-22.77) (-23.37) (4.58) (5.15) N 7 302 7 302 7 302 7 302 6676 6 676 Adj.R2 0.21 0.21 0.30 0.30 0.42 0.42
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