经济政策不确定性对居民消费的影响效应及作用机制——基于中国家庭调查(CFPS)数据

李成; 于海东

经济政策不确定性对居民消费的影响效应及作用机制——基于中国家庭调查(CFPS)数据

李成,
于海东

西安交通大学经济与金融学院，陕西西安 710061

基金项目:

国家社会科学基金项目 17BJY193

详细信息

作者简介:
李成(1956-)，男，山东济南人，西安交通大学经济与金融学院教授，博士生导师

通讯作者:
于海东(1997-)(通讯作者)，男，山东德州人，西安交通大学经济与金融学院博士生

中图分类号: F019.6;F063.2
计量
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出版历程
- 收稿日期: 2021-05-28
- 网络出版日期: 2021-12-16
- 刊出日期: 2021-11-28

The Effect and Mechanism of Economic Policy Uncertainty on Resident Consumption: Based on CFPS Data

School of Economics and Finance, Xi'an Jiaotong University, Xi'an 710061, China

摘要

摘要: 构建包含经济政策不确定性的居民最优消费决策模型，运用经济政策不确定性指数和中国家庭追踪调查(CFPS)数据，从微观层面验证经济政策不确定性对居民消费的影响效应和作用机制。研究发现：(1)经济政策不确定性对居民消费具有显著负向影响，但不同种类的政策其不确定性影响有差异，其中财政政策不确定性的影响最大，货币政策和贸易政策次之，汇率政策最弱；(2)经济政策不确定性通过预防性储蓄渠道对居民消费产生负向影响，其中保险保障不完善、家庭抚养比较高、城乡属性为农村等高预防性储蓄动机的居民，其消费受经济政策不确定性的负面影响最大；(3)经济政策不确定性通过财富效应渠道对居民消费产生负向影响，其中拥有房产价值较高和财产性收入占比较高即具有高财富效应的居民，其消费受经济政策不确定性的负面影响最大。因此，应重视经济政策的连续性、稳定性和可预见性，以避免经济政策的不确定性削弱政策自身的调控效力。
- 经济政策 /
- 经济政策不确定性 /
- 居民消费 /
- 居民消费支出 /
- 消费决策 /
- 预防性储蓄 /
- 财富效应
Abstract: A resident optimal consumption decision model embodying economic policy uncertainty being constructed, this paper employs economic policy uncertainty index and China Family Panel Studies (CFPS) data to verify the impact and mechanism of economic policy uncertainty on household consumption from micro levels. It is found that economic policy uncertainty has a significant negative impact on household consumption, but the impact of different types of policy uncertainty is different; among them, the negative impact of fiscal policy uncertainty is the strongest, followed by the impact of monetary policy uncertainty and trade policy uncertainty, and the impact of exchange rate policy uncertainty is the weakest. It is also found that economic policy uncertainty has a negative impact on resident consumption through preventive savings channels; for those with high preventive saving motivation such as imperfect insurance protection, high family support ratio or rural registered residence, resident consumption is most greatly affected by the economic policy uncertainty. Finally, economic policy uncertainty has a negative impact on resident consumption through the wealth effect channel; for those with high wealth effects such as higher real estate value and higher property income, resident consumption is most greatly affected by the economic policy uncertainty. Therefore, policy decision authorities should pay attention to the continuity, stability, and predictability of economic policies, and avoid economic policy uncertainty that weakens the effectiveness of the policy itself.
- economic policy /
- economic policy uncertainty /
- resident consumption /
- resident consumption expenditure /
- consumption decision /
- preventive saving /
- wealth effect

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表 1 变量定义和描述性统计结果

变量	含义	计算方法	平均值	标准差	最小值	最大值
EPU	经济政策不确定性	年化EPU指数的自然对数	4.758 6	0.266 3	4.330 7	5.110 4
FPU	财政政策不确定性	年化FPU指数的自然对数	4.734 0	0.456 2	3.816 9	5.394 3
MPU	货币政策不确定性	年化MPU指数的自然对数	4.745 3	0.468 3	3.942 8	5.431 1
TPU	贸易政策不确定性	年化TPU指数的自然对数	4.810 7	0.411 0	4.174 8	6.011 5
EXPU	汇率政策不确定性	年化EXPU指数的自然对数	4.763 4	0.433 2	3.910 0	5.319 5
expense	家庭人均消费支出	家庭人均消费支出的自然对数	9.454 3	1.067 4	6.086 8	13.176 6
if_buss	商业保险参保情况	参加商业保险=1，未参加=0	0.032 3	0.467 7	0	1
if_basic	社会基本保险参保情况	参加社会基本保险=1，未参加=0	0.892 8	0.370 5	0	1
urban	家庭城乡属性	城镇=1，农村=0	0.514 7	0.499 8	0	1
farm	家庭农业收入占比	家庭农业收入/家庭总收入	0.102 6	0.227 4	0	1
raise	家庭抚养比	(少儿人数+老年人数)/总人数	0.352 0	0.276 5	0	1
equity	家庭总资产价值	家庭总资产价值的自然对数	12.811 0	1.500 3	0	17.639 9
house	家庭房产数量	家庭成员名下全部房产数量	1.227 3	0.531 0	0	7
house_v	家庭房产总价值	家庭房产总价值的自然对数	12.268 9	1.585 0	0	16.341 2
loan	家庭房屋贷款余额	家庭房屋贷款余额的自然对数	10.494 4	1.766 3	0	15.201 8
finance	家庭金融产品总价值	家庭金融产品总价值的自然对数	10.850 9	1.932 1	0	16.118 1
prop	家庭财产性收入占比	家庭财产性收入/家庭总收入	0.020 5	0.082 6	0	1
income	家庭人均净收入	家庭人均净收入的自然对数	9.512 9	1.199 6	6.562 4	13.269 8
number	家庭成员总数	家庭常住人口数量	3.636 2	1.916 8	1	21
education	家庭最高学历	小学及以下=1，初中=2，高中=3，大专=4，大学本科=5，研究生=6	2.976 7	0.819 2	1	6
age	户主年龄	家庭户主年龄	53.392 4	13.270 7	17	86
sex	户主性别	男性=1，女性=0	0.623 5	0.487 1	0	1

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表 2 验证影响效应的回归结果

变量	(1)	(2)	(3)	(4)	(5)
变量	总体	货币	财政	贸易	汇率
EPU	-0.0847^** (-2.51)
MPU		-0.054 8^** (-2.22)
FPU			-0.0956^*** (-4.29)
TPU				-0.036 2^** (-2.10)
EXPU					-0.012 1^* (-1.91)
income	0.952 9^*** (48.47)	0.963 8^*** (53.22)	0.957 8^*** (44.58)	0.962 7^*** (59.01)	0.960 0^*** (43.39)
number	0.052 2^*** (9.92)	0.048 9^*** (7.03)	0.061 1^*** (9.36)	0.060 3^*** (8.53)	0.057 4^*** (7.77)
raise	-0.266 2^*** (-4.84)	-0.200 3^*** (-5.37)	-0.218 1^*** (-5.12)	-0.185 4^*** (-4.89)	-0.235 0^*** (-4.95)
urban	0.387 1^** (2.31)	0.366 9^** (2.26)	0.415 5^** (2.39)	0.407 4^** (2.37)	0.398 2^** (2.35)
if_basic	0.112 2^** (1.97)	0.121 9^** (2.22)	0.094 7^* (1.85)	0.136 1^** (2.53)	0.093 5^* (1.80)
equity	0.471 8^*** (64.29)	0.502 4^*** (65.30)	0.443 0^*** (63.39)	0.456 5^*** (62.58)	0.515 9^*** (67.92)
education	0.057 1^** (2.44)	0.048 6^** (2.03)	0.060 3^*** (2.91)	0.053 9^** (2.57)	0.044 2^** (2.18)
age	-0.001 9 (-0.74)	-0.003 7 (-1.09)	-0.002 8 (-0.96)	-0.002 2 (-0.78)	-0.001 8 (-1.34)
sex	-0.075 6 (-1.40)	-0.090 1^* (-1.73)	-0.082 4 (-1.54)	-0.095 8^* (-1.75)	-0.072 0 (-1.22)
截距项	4.616 5^*** (12.06)	4.585 1^*** (10.63)	4.973 9^*** (15.88)	4.777 0^*** (15.37)	5.143 6^*** (16.16)
个体效应	控制	控制	控制	控制	控制
时间效应	控制	控制	控制	控制	控制
N	39 765	39 765	39 765	39 765	39 765
注：括号内为t值，^*、^、^*分别表示在1%、5%和10%的水平上显著，N为样本数量。下表同。

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表 3 验证预防性储蓄渠道的回归结果

变量	(1)	(2)	(3)	(4)	(5)
变量	商业保险	基本保险	城乡属性	农业收入	抚养比
EPU	-0.083 3^** (-2.11)	-0.087 5^** (-2.18)	-0.079 0^* (-1.76)	-0.088 5^** (-2.47)	-0.081 9^** (-2.30)
if_buss	0.402 3^*** (5.44)
EPU×if_buss	0.059 1^*** (3.52)
if_basic		0.182 7^** (2.38)
EPU×if_basic		0.010 3^* (1.87)
urban			0.3950^** (2.22)
EPU×urban			0.067 8^** (1.98)
farm				-0.001 8 (-0.45)
EPU×farm				-0.000 7^* (-1.80)
raise					-0.253 2^*** (-4.93)
EPU×raise					-0.048 4^**(-2.25)
income	0.944 0^***(53.22)	0.959 8^*** (54.43)	0.951 0^*** (54.77)	0.934 1^*** (53.13)	0.935 8^*** (54.10)
number	-0.064 2^***(-15.73)	-0.063 4^*** (-16.78)	-0.067 2^*** (-16.49)	-0.065 9^*** (-16.17)	-0.068 3^*** (-16.73)
education	0.039 5^**(2.25)	0.048 3^** (2.55)	0.041 8^** (2.47)	0.024 3^* (1.89)	0.028 2^** (2.19)
age	-0.004 2 (-0.55)	-0.002 0 (-0.39)	-0.004 8 (-0.68)	-0.002 9 (-0.31)	-0.003 2 (-0.37)
sex	-0.107 9^* (-1.68)	-0.083 1 (-1.41)	-0.116 4^* (-1.72)	-0.122 5^* (-1.79)	-0.093 6^* (-1.88)
截距项	5.621 8^*** (10.26)	5.193 7^*** (12.35)	5.218 2^*** (9.67)	5.893 2^*** (16.26)	4.576 7^*** (11.25)
个体效应	控制	控制	控制	控制	控制
时间效应	控制	控制	控制	控制	控制
N	39 765	39 765	39 765	39 765	39 765

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表 4 验证财富效应渠道的回归结果

变量	(1)	(2)	(3)	(4)	(5)
变量	房产数量	房产价值	住房贷款	金融资产	财产性收入
EPU	-0.081 5^** (-2.36)	-0.072 9^** (-2.31)	-0.090 5^** (-2.45)	-0.068 7^* (-1.70)	-0.082 7^** (-2.29)
house	0.505 1^*** (3.91)
EPU×house	-0.029 1^** (-2.44)
house_v		0.683 6^*** (6.04)
EPU×house_v		-0.009 2^** (-2.21)
loan			0.095 6^* (1.75)
EPU×loan			-0.012 3^** (-2.56)
finance				0.054 5^* (1.92)
EPU×finance				-0.018 7 (-0.65)
prop					0.533 2^* (1.68)
EPU×prop					-0.220 6^**(-2.17)
income	0.956 8^***(69.86)	0.876 4^*** (52.59)	0.958 5^*** (70.36)	0.964 0^*** (70.22)	0.970 2^*** (73.13)
number	-0.071 4^*** (-12.79)	-0.066 5^*** (-12.51)	-0.068 1^*** (-11.72)	-0.075 7^*** (-13.16)	-0.070 3^*** (-12.70)
education	0.038 8^** (2.12)	0.560^*** (4.08)	0.042 4^** (2.56)	0.575^*** (4.26)	0.050 1^*** (3.37)
age	-0.003 1 (-0.41)	-0.002 8 (-0.37)	-0.004 5 (-0.54)	0.005 6 (0.27)	0.003 0 (0.30)
sex	-0.097 7^* (-1.65)	-0.085 8 (-1.03)	-0.104 6^* (-1.82)	-0.090 8 (-1.52)	-0.098 2^* (-1.70)
截距项	5.432 9^*** (22.27)	4.834 0^*** (8.97)	5.713 1^*** (31.26)	5.665 6^*** (31.01)	5.549 8^*** (30.60)
个体效应	控制	控制	控制	控制	控制
时间效应	控制	控制	控制	控制	控制
N	39 765	39 765	39 765	39 765	39 765

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表 5 影响效应稳健性检验的回归结果

变量	(1)	(2)	(3)	(4)	(5)
EPU	-0.081 4^** (-2.44)
MPU		-0.060 1^*** (-2.69)
FPU			-0.089 7^*** (-4.06)
TPU				-0.428^** (-2.03)
EXPU					-0.018 9^** (-1.97)
控制变量	控制	控制	控制	控制	控制
个体效应	控制	控制	控制	控制	控制
时间效应	控制	控制	控制	控制	控制
N	39 765	39 765	39 765	39 765	39 765

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表 6 预防性储蓄渠道稳健性检验的回归结果

变量	(1)	(2)	(3)	(4)	(5)
EPU	-0.083 3^** (-2.11)	-0.085 1^** (-2.49)	-0.074 7^*** (-3.27)	-0.070 5^*** (-4.55)	-0.080 5^*** (-3.63)
if_buss	0.217 7^*** (10.10)
EPU×if_buss	0.023 5^*** (9.71)
if_basic		0.102 5^** (2.16)
EPU× if_basic		0.014 7^* (1.92)
urban			0.583 1^* (1.84)
EPU×urban			0.044 2^** (2.53)
farm				-0.007 5 (-0.43)
EPU×farm				-0.002 1 (-0.63)
raise					-0.162 0^*** (-6.39)
EPU×raise					-0.032 9^***(-2.70)
控制变量	控制	控制	控制	控制	控制
个体效应	控制	控制	控制	控制	控制
时间效应	控制	控制	控制	控制	控制
N	39 765	39 765	39 765	39 765	39 765

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表 7 财富效应渠道稳健性检验的回归结果

变量	(1)	(2)	(3)	(4)	(5)
EPU	-0.062 7^** (-2.53)	-0.069 9^* (-1.84)	-0.071 5^*** (-3.45)	-0.079 1^** (-4.00)	-0.078 4^*** (-5.52)
house	0.305 0^*** (5.31)
EPU×house	-0.018 9^** (-2.02)
house_v		0.643 7^** (2.34)
EPU×house_v		-0.016 0^*** (-2.88)
loan			0.060 8^** (2.47)
EPU×loan			-0.009 5^** (-2.19)
finance				0.032 7 (1.53)
EPU×finance				-0.008 4 (-0.92)
prop					0.657 7^* (1.79)
EPU×prop					-0.093 0^* (-1.77)
控制变量	控制	控制	控制	控制	控制
个体效应	控制	控制	控制	控制	控制
时间效应	控制	控制	控制	控制	控制
N	39 765	39 765	39 765	39 765	39 765

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表 8 影响效应动态面板模型的sys-GMM回归结果

变量	(1)	(2)	(3)	(4)	(5)
Cons(-1)	0.136 3^*** (26.62)	0.171 2^*** (24.90)	0.126 4^*** (18.12)	0.142 7^*** (23.94)	0.161 0^*** (28.06)
EPU	-0.042 7^*** (-5.39)
MPU		-0.032 9^*** (-4.78)
FPU			-0.050 3^*** (-5.74)
TPU				-0.026 6^** (-2.33)
EXPU					-0.009 1^** (-2.04)
控制变量	控制	控制	控制	控制	控制
AR(2)	0.311 8	0.438 4	0.364 2	0.404 6	0.352 5
Sargan	0.225 6	0.180 3	0.241 8	0.164 1	0.233 7
N	31 812	31 812	31 812	31 812	31 812
注：变量名后加(-1)代表该变量的滞后一期值，AR(2)和Sargan检验报告结果为P值。下表同。

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表 9 预防性储蓄渠道动态面板模型的sys-GMM回归结果

变量	(1)	(2)	(3)	(4)	(5)
expense(-1)	0.112 9^*** (10.22)	0.133 7^*** (15.91)	0.125 9^*** (10.93)	0.107 4^*** (14.10)	0.148 8^*** (7.12)
EPU	-0.039 2^***(-4.61)	-0.040 8^*** (-7.94)	-0.043 7^*** (-6.56)	-0.046 2^*** (-6.96)	-0.051 8^*** (-9.49)
if_buss	0.488 7^*** (15.08)
EPU×if_buss	0.096 8^*** (5.66)
if_basic		0.245 2^*** (9.43)
EPU× if_basic		0.043 3^*** (12.85)
urban			0.219 9^** (2.13)
EPU×urban			0.043 6^*** (6.17)
farm				0.007 9 (1.54)
EPU×farm				-0.014 2^** (-2.30)
raise					-0.237 0^** (-2.52)
EPU×raise					-0.031 7^***(-5.19)
控制变量	控制	控制	控制	控制	控制
AR(2)	0.254 9	0.248 3	0.266 5	0.286 7	0.290 8
Sargan	0.155 4	0.139 8	0.175 2	0.362 2	0.214 1
N	31 812	31 812	31 812	31 812	31 812

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表 10 财富效应渠道动态面板模型的sys-GMM回归结果

变量	(1)	(2)	(3)	(4)	(5)
expense(-1)	0.158 2^*** (4.11)	0.135 8^*** (3.48)	0.169 0^*** (3.87)	0.131 1^*** (4.51)	0.183 4^*** (4.30)
EPU	-0.034 0^*** (-6.50)	-0.041 4^*** (-6.26)	-0.042 9^*** (-6.49)	-0.049 5^*** (-6.68)	-0.044 2^*** (-8.68)
house	0.116 0^*** (4.69)
EPU×house	-0.022 9^*** (-5.05)
house_v		0.122 8^*** (17.22)
EPU×house_v		-0.014 6^*** (-3.48)
loan			0.016 1^** (2.18)
EPU×loan			-0.003 2^*** (-5.30)
finance				0.024 4 (0.51)
EPU×finance				-0.005 0 (-0.22)
prop					0.244 8^*** (6.10)
EPU×prop					-0.125 3^***(-9.65)
控制变量	控制	控制	控制	控制	控制
AR(2)	0.237 4	0.291 3	0.253 8	0.166 4	0.304 5
Sargan	0.258 4	0.205 8	0.164 6	0.325 1	0.265 2
N	31 812	31 812	31 812	31 812	31 812

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表 11 工具变量法的回归结果

变量	(1)	(2)	(3)	(4)
EPU	-0.083 4^** (-2.36)	-0.087 5^** (-2.49)	-0.073 0^*** (-3.71)	-0.068 6^** (-2.18)
if_buss	0.241 5^*** (3.05)
EPU×if_buss	0.037 3^*** (2.93)
if_basic		0.136 7^* (1.70)
EPU× if_basic		0.012 5^* (1.92)
house_v			0.415 9^*** (5.27)
EPU×house_v			-0.011 4^** (-2.52)
finance				0.050 6 (1.48)
EPU×finance				-0.006 3 (-1.04)
控制变量	控制	控制	控制	控制
个体效应	控制	控制	控制	控制
时间效应	控制	控制	控制	控制
第一阶段F值	151.56	93.80	108.99	136.17
N	39 765	39 765	39 765	39 765

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参考文献(47)

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变量	含义	计算方法	平均值	标准差	最小值	最大值
EPU	经济政策不确定性	年化EPU指数的自然对数	4.758 6	0.266 3	4.330 7	5.110 4
FPU	财政政策不确定性	年化FPU指数的自然对数	4.734 0	0.456 2	3.816 9	5.394 3
MPU	货币政策不确定性	年化MPU指数的自然对数	4.745 3	0.468 3	3.942 8	5.431 1
TPU	贸易政策不确定性	年化TPU指数的自然对数	4.810 7	0.411 0	4.174 8	6.011 5
EXPU	汇率政策不确定性	年化EXPU指数的自然对数	4.763 4	0.433 2	3.910 0	5.319 5
expense	家庭人均消费支出	家庭人均消费支出的自然对数	9.454 3	1.067 4	6.086 8	13.176 6
if_buss	商业保险参保情况	参加商业保险=1，未参加=0	0.032 3	0.467 7	0	1
if_basic	社会基本保险参保情况	参加社会基本保险=1，未参加=0	0.892 8	0.370 5	0	1
urban	家庭城乡属性	城镇=1，农村=0	0.514 7	0.499 8	0	1
farm	家庭农业收入占比	家庭农业收入/家庭总收入	0.102 6	0.227 4	0	1
raise	家庭抚养比	(少儿人数+老年人数)/总人数	0.352 0	0.276 5	0	1
equity	家庭总资产价值	家庭总资产价值的自然对数	12.811 0	1.500 3	0	17.639 9
house	家庭房产数量	家庭成员名下全部房产数量	1.227 3	0.531 0	0	7
house_v	家庭房产总价值	家庭房产总价值的自然对数	12.268 9	1.585 0	0	16.341 2
loan	家庭房屋贷款余额	家庭房屋贷款余额的自然对数	10.494 4	1.766 3	0	15.201 8
finance	家庭金融产品总价值	家庭金融产品总价值的自然对数	10.850 9	1.932 1	0	16.118 1
prop	家庭财产性收入占比	家庭财产性收入/家庭总收入	0.020 5	0.082 6	0	1
income	家庭人均净收入	家庭人均净收入的自然对数	9.512 9	1.199 6	6.562 4	13.269 8
number	家庭成员总数	家庭常住人口数量	3.636 2	1.916 8	1	21
education	家庭最高学历	小学及以下=1，初中=2，高中=3，大专=4，大学本科=5，研究生=6	2.976 7	0.819 2	1	6
age	户主年龄	家庭户主年龄	53.392 4	13.270 7	17	86
sex	户主性别	男性=1，女性=0	0.623 5	0.487 1	0	1

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经济政策不确定性对居民消费的影响效应及作用机制——基于中国家庭调查(CFPS)数据

作者简介:
李成(1956-)，男，山东济南人，西安交通大学经济与金融学院教授，博士生导师

通讯作者:
于海东(1997-)(通讯作者)，男，山东德州人，西安交通大学经济与金融学院博士生

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The Effect and Mechanism of Economic Policy Uncertainty on Resident Consumption: Based on CFPS Data

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目录

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经济政策不确定性对居民消费的影响效应及作用机制——基于中国家庭调查(CFPS)数据

作者简介: 李成(1956-)，男，山东济南人，西安交通大学经济与金融学院教授，博士生导师

通讯作者: 于海东(1997-)(通讯作者)，男，山东德州人，西安交通大学经济与金融学院博士生

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出版历程

The Effect and Mechanism of Economic Policy Uncertainty on Resident Consumption: Based on CFPS Data

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作者简介:
李成(1956-)，男，山东济南人，西安交通大学经济与金融学院教授，博士生导师

通讯作者:
于海东(1997-)(通讯作者)，男，山东德州人，西安交通大学经济与金融学院博士生