Can Analyst Tracking Enhance Corporate Real Innovation Output? Concurrently Discussing the Text Interpretation of Research Reports
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摘要: 在中国资本市场情境下，分析师追踪能否通过挖掘基本面信息缓解信息不对称及代理问题，进而提升企业真实创新产出水平，还需要进行科学论证与检验。利用专利数据，从知识宽度、专利引用等维度测算企业真实创新产出水平，探讨分析师追踪对企业真实创新产出的影响，并进一步解读分析师报告文本，识别分析师挖掘的哪些基本面信息更有助于提升企业创新绩效。研究发现：分析师追踪有助于提升企业真实创新产出水平，实现企业创新数量与创新质量的双提升。信息机制在分析师追踪影响企业真实创新产出过程中占据主导地位，分析师追踪有助于缓解企业面临的信息不对称及代理问题，从而降低企业融资约束，增强管理层研发创新的动机。分析师研报文本解读发现，研报信息方面，分析师研报信息含量越高，对企业创新的提升效果越强，并且分析师研报中财务信息占比越高，对企业创新的提升效果越强；研报主题方面，分析师研报中有关创新主题、业绩与市场表现主题的报告越多，对企业创新的提升效果越强，并且创新主题报告的创新激励作用高于业绩与市场表现主题。Abstract: In the context of China's capital market, can analyst tracking alleviate information asymmetry and agency problems by mining fundamental information, and thereby improve the level of real innovation output of enterprises? This question still needs to be scientifically demonstrated and tested. Measuring the real innovation output level of enterprises from the dimensions of knowledge breadth and patent citations based on patent data, this paper aims to analyze the impact of analyst tracking on the real innovation output of enterprises, and further interpret the text of the analyst report to identify the fundamental information mined by the analyst, which helps to improve the innovation performance of enterprises. It is found that analyst tracking can improve the real innovation output level of enterprises, and realize the double improvement of innovation quantity and innovation quality of enterprises; information mechanism plays a dominant role in the process of analyst tracking affecting the real innovation output of enterprises; analyst tracking can help alleviate the information asymmetry and agency problems faced by enterprises, thereby reducing corporate financing constraints and enhancing management's motivation for R&D innovation. The interpretation of the analyst research report text indicted that in terms of research report information, the higher the information content of the analyst research report, the stronger the improvement effect on enterprise innovation, and the higher the proportion of financial information in the analyst research report, the stronger the improvement effect on enterprise innovation. In terms of research report themes, the more reports on innovation topics, performance and market performance topics in analysts' research reports, the stronger the improvement effect on corporate innovation, and the innovation incentive effect of innovation topic reports is higher than that of performance and market performance topics.
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Key words:
- analyst tracking /
- corporate innovation /
- patent quality /
- research report information /
- text analysis /
- analyst /
- innovative quality
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表 1 变量定义
变量符号 变量名称 定义 Knowledge 真实创新产出 Ln(1+知识宽度加权的发明专利数量) Knowledgemean 知识宽度 专利知识宽度均值 patent 专利总数 Ln(1+企业当年申请的所有类型专利总量) invent 发明专利数量 Ln(1+企业当年申请发明专利数量) utility 实用新型专利数量 Ln(1+企业当年申请实用新型专利数量) Analyst 分析师追踪 Ln(1+分析师数量) size 企业规模 员工人数的自然对数 firm_age 企业年龄 企业年龄的自然对数 leverage 财务杠杆 总负债与总资产的比值 ROA 盈利能力 净利润与总资产的比值 dual 两职合一 董事长与总经理是否为同一个体 
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表 2 主要变量的描述性统计
变量 N mean sd min max Knowledge 19 002 1.254 1.250 0.000 8.220 Knowledgemean 19 002 0.283 0.217 0.000 0.668 patent 19 002 2.306 1.680 0.000 9.547 invent 19 002 1.701 1.487 0.000 8.843 utility 19 002 1.686 1.592 0.000 8.864 Analyst 19 002 2.135 1.461 0.000 5.684 size 19 002 7.641 1.160 5.170 10.930 firm_age 19 002 2.596 0.421 1.099 3.367 leverage 19 002 0.411 0.205 0.049 0.894 ROA 19 002 0.044 0.055 -0.199 0.199 dual 19 002 0.252 0.434 0.000 1.000
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表 3 分析师追踪对企业真实创新产出的影响
变量 (1)
Knowledge(2)
Knowledge(3)
Knowledge(4)
KnowledgeAnalyst 0.283 2***(0.006 0) 0.184 5***(0.005 9) 0.175 6***(0.005 9) 0.080 6***(0.006 3) size 0.399 3***(0.009 0) 0.406 6***(0.009 0) 0.314 8***(0.014 6) firm_age 0.030 9(0.019 9) 0.029 3(0.019 9) 0.202 7***(0.064 0) leverage 0.193 3***(0.045 1) 0.232 8***(0.045 0) -0.027 9(0.056 5) ROA 0.031 4(0.148 0) -0.066 2(0.147 9) -0.444 0***(0.135 9) dual 0.033 5*(0.017 3) 0.013 5(0.017 3) 0.028 9(0.020 9) Constant 0.649 0***(0.013 0) -2.360 5***(0.077 9) -2.400 9***(0.078 0) -1.831 4***(0.184 4) 行业固定 YES YES YES NO 省份固定 NO NO YES NO 年份固定 YES YES YES YES 企业固定 NO NO NO YES Observations 19 002 19 002 19 002 18 739 R-squared 0.276 0.391 0.408 0.734 注：***、**与*分别表示通过1%、5%和10%水平的显著性，括号内数值为标准误。下表同。
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表 4 分析师追踪对企业专利数量与专利质量的影响
变量 (1)
patent(2)
invent(3)
utility(4)
KnowledgemeanAnalyst 0.128 9***(0.008 6) 0.104 0***(0.007 5) 0.103 5***(0.008 0) 0.009 9***(0.001 6) size 0.405 8***(0.019 0) 0.376 4***(0.017 2) 0.354 0***(0.017 5) 0.017 5***(0.003 3) firm_age 0.298 5***(0.080 2) 0.280 8***(0.073 2) 0.130 5*(0.076 4) 0.049 4***(0.015 3) leverage -0.186 6**(0.077 0) -0.028 1(0.067 0) -0.143 5**(0.071 2) -0.052 4***(0.014 5) ROA -0.885 3***(0.191 4) -0.587 8***(0.163 6) -0.585 0***(0.175 1) -0.129 0***(0.037 4) dual -0.003 3(0.027 0) 0.018 3(0.024 4) -0.016 4(0.025 6) 0.003 0(0.005 4) Constant -1.738 9***(0.234 8) -2.099 1***(0.213 0) -1.499 3***(0.223 3) 0.025 0(0.044 2) 年份固定 YES YES YES YES 企业固定 YES YES YES YES Observations 18 739 18 739 18 739 18 739 R-squared 0.756 0.743 0.754 0.402
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表 5 更换解释变量测度方法
变量 (1)
Knowledge(2)
Knowledge(3)
Knowledge(4)
KnowledgeAnalyst 2 0.134 0***(0.008 6) 0.1072***(0.008 7) Analyst 3 0.083 3***(0.005 0) 0.064 2***(0.005 1) 控制变量 NO YES NO YES 企业固定 YES YES YES YES 年份固定 YES YES YES YES Observations 18 739 18 739 18 739 18 739 R-squared 0.722 0.734 0.722 0.734
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表 6 更换被解释变量测度方法
变量 (1)
Citation(2)
Family(3)
IPCNumberAnalyst 0.127 3***(0.015 6) 0.084 7***(0.007 2) 0.112 7***(0.008 6) 控制变量 YES YES YES 企业固定 YES YES YES 年份固定 YES YES YES Observations 10 770 18 739 18 739 R-squared 0.699 0.710 0.722
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表 7 内生性处理结果
变量 (1)
Knowledge(2)
Citation(3)
Family(4)
IPCNumberAnalyst_adj 0.026 4***(0.007 1) 0.039 9**(0.019 0) 0.028 3***(0.008 2) 0.033 5***(0.009 6) 控制变量 YES YES YES YES 企业固定 YES YES YES YES 年份固定 YES YES YES YES Observations 15 639 8 726 15 639 15 639 R-squared 0.754 0.729 0.735 0.741
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表 8 遗漏变量处理的结果
Panel A (1)
Knowledge(2)
Citation(3)
Family(4)
IPCNumberAnalyst 0.078 8***(0.006 3) 0.123 5***(0.015 9) 0.082 4***(0.007 3) 0.110 2***(0.008 7) 控制变量 YES YES YES YES 企业固定 YES YES YES YES 年份固定 YES YES YES YES 省份×年份 YES YES YES YES Observations 18 739 10 770 18 739 18 739 R-squared 0.744 0.712 0.720 0.733 Panel B (5)
Knowledge(6)
Citation(7)
Family(8)
IPCNumberAnalyst 0.083 5***(0.006 2) 0.128 5***(0.015 6) 0.087 6***(0.007 2) 0.117 0***(0.008 5) 控制变量 YES YES YES YES 企业固定 YES YES YES YES 年份固定 YES YES YES YES 行业×年份 YES YES YES YES Observations 18 739 10 770 18 739 18 739 R-squared 0.737 0.701 0.712 0.725
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表 9 其他稳健性检验结果
Panel A：
不同聚类层级(1)
Knowledge(2)
Knowledge(3)
Knowledge(4)
KnowledgeAnalyst 0.080 6***(0.007 4) 0.080 6***(0.010 9) 0.080 6***(0.011 9) 0.080 6***(0.007 8) 控制变量 YES YES YES YES 企业固定 YES YES YES YES 年份固定 YES YES YES YES Observations 18 739 18 739 18 739 18 739 R-squared 0.734 0.734 0.734 0.734 聚类层级 省份 省份、年份 行业、年份 省份、行业 Panel B：
剔除直辖市企业样本(5)
Knowledge(6)
Citation(7)
Family(8)
IPCNumberAnalyst 0.080 5***(0.006 8) 0.131 4***(0.016 9) 0.083 2***(0.007 8) 0.113 4***(0.009 4) 控制变量 YES YES YES YES 企业固定 YES YES YES YES 年份固定 YES YES YES YES Observations 15 351 8 846 15 351 15 351 R-squared 0.723 0.684 0.697 0.711
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表 10 作用机制检验结果
变量 (1)
融资约束
SA(2)
研发投入
RD(3)
研发人员
RDPersonAnalyst -0.049 0***(0.002 9) 0.071 3***(0.018 9) 0.036 0***(0.008 7) 控制变量 YES YES YES 企业固定 YES YES YES 年份固定 YES YES YES Observations 18 739 18 739 18 739 R-squared 0.764 0.746 0.874
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表 11 分析师声誉与企业创新绩效
变量 (1)
Knowledge(2)
Knowledge(3)
KnowledgeAnalyst 0.080 6***(0.006 3) 0.072 2***(0.008 9) Star 0.015 9*(0.008 3) Nostar 0.078 3***(0.007 2) Analyst×Stardum 0.041 8***(0.012 8) 控制变量 YES YES YES 企业固定 YES YES YES 年份固定 YES YES YES Observations 18 739 18 739 18 739 R-squared 0.734 0.735 0.735
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表 12 分析师报告信息含量与企业创新
Panel A (1)
Knowledge(2)
Family(3)
IPCNumberSent 0.027 9***(0.002 9) 0.031 5***(0.003 4) 0.042 4***(0.004 0) Observations 14 975 14 975 14 975 R-squared 0.774 0.751 0.755 Panel B (4)
Knowledge(5)
Family(6)
IPCNumberFinsent 0.033 7***(0.003 6) 0.038 6***(0.004 2) 0.051 5***(0.005 0) Observations 14 975 14 975 14 975 R-squared 0.774 0.751 0.755 Panel C (7)
Knowledge(8)
Family(9)
IPCNumberFinrate 0.327 3***(0.051 1) 0.386 1***(0.059 5) 0.493 7***(0.071 9) Observations 14 975 14 975 14 975 R-squared 0.773 0.750 0.754 控制变量 YES YES YES 企业固定 YES YES YES 年份固定 YES YES YES
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表 13 分析师研报主题范围与企业创新
Panel A (1)
Knowledge(2)
Family(3)
IPCNumberTopic 0.070 2***(0.007 4) 0.080 1***(0.008 6) 0.105 1***(0.010 4) R-squared 0.774 0.751 0.755 Panel B (4)
Knowledge(5)
Family(6)
IPCNumberInnov 0.181 4***(0.042 1) 0.336 9***(0.053 6) 0.213 6***(0.057 2) Perform 0.141 6***(0.026 4) 0.117 5***(0.031 3) 0.137 4***(0.035 0) Other -0.002 6(0.015 5) 0.015 5(0.018 2) 0.037 3*(0.020 8) R-squared 0.774 0.753 0.755 Panel C (7)
Knowledge(8)
Family(9)
IPCNumberInnovrate 1.646 8***(0.321 9) 2.730 0***(0.395 1) 2.097 8***(0.450 0) R-squared 0.772 0.751 0.753 Observations 14 975 14 975 14 975 控制变量 YES YES YES 企业固定 YES YES YES 年份固定 YES YES YES
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